拍債氾濫 惡果浮現

為了救銀行體系和經濟，美國政府先推出了7000億(美元•下同)的「頭痕資產紓緩計劃」(TARP)，再推出規模達7870億的「美國復蘇及再投資方案」(ARRP)，以致今年財赤可能超越1.8萬億，而今年要透過發行價券融資的數字亦達破天荒的2萬億。

雖然標售新債的數量一浪高於一浪，但在上半年的拍賣反應普遍超預期，紓緩了市場對供應過多令投資者卻步的憂慮。美國財政部亦不斷加推，測試市場反應，繼6月底標售破紀錄的合共1040億二年、五年和七年長債後，本月初拍賣650億三年、十年和30年長債時，便多搭一嚿豬骨，同時推售80億十年期的通脹掛鈎債券(TIPS)，罕有地同一周內四度拍債。

眼見市場認購反應踴躍，美國財政部本周又想故技重施，除了拍賣1090億二年、五年和七年長債，又多搭60億的20年TIPS，若連同1200億的4周至52周短債，本周集資數字達2350億美元，不但破盡紀錄，更遠高於一些小國如新加坡1年GDP的1610億。

不過，供應氾濫的惡果初度浮現，本周拍債已予人後勁不繼感覺，認購倍數固然大幅滑落，外國央行和機構投資者認購部份，比重更明顯大不如前，令人擔憂美國往後拍債是否順利，會不會重蹈英國、德國和中國今年認購不足的覆轍？而即使成功集資，又會否被迫要支付高息，加重日後的財務負擔？

周二拍賣的420億兩年債，超額認購2.75倍，低於上月同一年期債券的3.19倍，而外國央行及機構投資者僅佔33%，與對上一次的69%差天共地。周三標售的390億五年債，僅獲1.92倍認購，是接近1年最少，外國央行佔比重36.7%，雙雙遠低於對上一次的2.58倍和63%。央行冷待美國本周的拍債，是有心無力，抑或另有所圖──向美國來個下馬威，以換取美國承諾保證美元資產的安全？

美國周四推出280億的七年債，是本周壓軸好戲，上月底的一次獲超額認購2.82倍，外國央行比重達67%，看走勢，取得出人意表理想結果的機會不會大。

自從英國的主權評級於5月被列入負面觀察名單後，市場開始質疑美國的情況與英國接近，其最高評級的AAA會否不保，但由於美國債券拍賣過去數月反應理想，市場的疑慮才逐漸消除。今次拍賣或成為當頭棒喝，重新喚起市場對美國最高信貸評級會否危危乎的憂慮。

不少人認為美國經濟可望在下半年開始復蘇，但現階段美國仍難以撤回財政刺激手段或量化寬鬆政策，換言之，下半年仍要努力拍債為振興及救市方案融資。若七年債拍賣反應欠踴躍，日後賣債便要一步一驚心，債息被挾高亦在所難免。

王冠一

資料來源
王冠一財經頻道
wongsir.hk