林本利﹕美國投資銀行 輸出有毒產品
2008-09-24
【明報專訊】由美國次按問題觸發的金融海嘯，衝擊世界各地的金融市場。即使各國政府不斷推出救市措施，但相信還有一段時間，才可以挽回投資者對市場的信心。
今次金融海嘯的罪魁禍首，很明顯是美國的金融機構和監管部門。過去10年，美國政府放寬對金融機構的監管，讓一眾投資銀行可以大量發行衍生工具，向投資者出售「有毒」的投資產品，一些產品更指定售賣給非美國人，騙取他們的血汗錢。到近年美國的樓價及資產價格大幅下調，投資銀行倒閉後，投資者才知道手上持有的所謂「債券」和票據，根本沒有足夠抵押品，是極高風險的投資產品，債券和票據一夜之間變成廢紙，損失十分慘重。
上世紀90年代，美國股市出現「非理性亢奮」，道指由1990年的2000多點，一直上升至2000年突破11,000點。納指同期更由400多點飈升至超過5000點，10年間足足上升了10多倍。但隨着科網泡沫爆破，股市大幅回落，不少公司要宣布破產，當中包括安隆、世界通訊、Global Crossings等大型企業，企業醜聞接踵而來。
大型企業相繼破產倒閉，暴露美國證券監督和公司管治的嚴重問題。個別公司的管理層，透過不斷發放虛假消息和收購活動去推高股價，然後行使認股權圖利。金融市場上充斥着存在利益衝突的分析員、投資機構、信貸評級機構和會計師，他們經常發出不盡不實的報告以牟取私利。銀行家為了本身短期利益，向一些不合資格的投資者和公司繼續提供貸款。
美國監管部門本應汲取科網泡沫爆破的教訓，嚴格監控各金融機構，避免再次出現信貸過度膨脹的問題。但很不幸，自從布殊(相關)在2001年成為美國總統後，美國的聯儲局為了挽救經濟，開始大幅度減息。到發生911恐怖襲擊後，聯儲局更加快減息步伐，令聯邦基金利率一度低至1厘。
投資銀行完全忽視風險管理
利率偏低，吸引不少沒有足夠經濟能力的市民貸款買樓，令樓價節節上升。到2005年利率開始回升後，樓價下滑，銀行面對大量斷供物業，早前購入大量次按資產的金融機構，需要作大額撇帳和撥備，令業績倒退，甚至出現嚴重虧損情况。次按問題產生骨牌效應，影響擴大至其他衍生工具和結構投資產品，它們的價格即使暴跌亦沒有投資者願意承接。
美國華爾街五大投資銀行中，已經有3間相繼出現問題。今年3月，貝爾斯登在美國政府擔保下，由摩根大通收購。到最近，美林由美國銀行收購，而雷曼兄弟因為美國政府不作擔保，最終要申請破產保護令。至於摩根士丹利和高盛，處境亦十分危急，要努力尋求其他投資者收購和注資，並且轉型為傳統商業銀行。
這五大投資銀行，過去不時發表研究報告，建議投資者購入或沽售個別公司的股票。不知這幾間大行最近有沒有發表報告，建議投資者沽售它們公司的股票，幫助投資者避過一劫。投資銀行向投資者提供意見，分析投資風險和回報，但自己卻出現嚴重的投資失誤，實在十分諷刺。這些大行，用1元的資本去進行數十倍的槓杆投資，完全忽視風險管理。
當市道暢順時，這些大行的高層分得數十個月的花紅，享盡奢華生活；但當市况逆轉，便將損失轉移至其他投資者。這些高層人士，即使投資失誤，公司被人接管或收購，竟然可以要求巨額「分手費」，嚴重損害小股東的利益。這還未計算有人可能藉着投資銀行的消息，在市場上買賣而大賺一筆。
數萬億港元救市 美政府虛偽
筆者從來不會盲目相信自由市場，在一些情况下，政府適當的監管是必須的。特別是金融市場，充斥着極度貪婪、自私和缺德的「大鱷」、「盜賊」和「騙徒」，市場信息不對稱的問題十分嚴重。幾年前的科網泡沫慘痛經歷，香港人應記憶猶新。因此，政府有需要嚴格監控，防止有人透過內幕交易及發放虛假消息圖利，避免因金融市場震盪而拖累整體經濟發展。
今次美國政府動用數萬億港元救市，將AIG收歸國有，正突顯美國政府本身的虛偽。過去美國政府不時指摘其他國家限制資金流動、干預市場和私人企業。10年前發生亞洲金融風暴時，美國政府透過國際貨幣基金會，要求亞洲一些國家的政府，在經濟衰退、失業率急升的環境下，緊縮開支，以賤價出售國企。今次美國政府積極救市，日後便不應再向其他國家的政府說三道四，要求它們開放市場和減少干預。
作者是理工大學會計及金融學院副教授
美國投資銀行 輸出有毒產品,政府有無監管,
點解無人問責要下台,真奇怪
