股債齊升 美元獨弱

歷史告訴我們，在一般情況下，股市與債市會呈相反方向，因為經濟好時，投資者的風險胃納增強，投資股市的意欲高漲；相反，經濟欠佳時，投資者較抗拒風險，為明哲保身，傾向把資金投入公債作為避風港。

不過在近月，金融市場卻出現股債齊升的罕有局面，單看7月開始的本季數字，股市表現最佳，標普500錄得15.8%升幅，較3月低位足足升了44%，但債市亦錄得1.18%回報。為何會有如此反常走勢呢？

究其原因，是市場對經濟前景看法趨於樂觀，尤其過去兩個月，越來越多證據顯示經濟正脫離衰退，例如樓價止跌回升、工業生產回復增長，零售銷售亦大有起色，投資者越來越相信伯南克指「衰退極可能已經結束」的看法，亦更加放心入市買美股，以致美股反彈的勢頭欲罷不能。

由於美元息率跌至歷史低位，美元拆息較傳統低息的日圓和瑞郎更低，美元亦成為了新一輪「套息交易」的融資貨幣，不少投資者基於聯儲局對美息會維持在低水平多一段日子的承諾，借入美元轉投收益較理想資產，從中賺取息差，形成美元持續受壓，取代日圓成為弱勢貨幣，今季至今跌幅已超過5%。

其他央行眼見美元疲弱，被迫入市支持美元，以免本身貨幣過強，令商品出口的競爭力受損，故此，美國今年為了替龐大財赤融資，推出接近2萬億美元公債，仍然反應熱烈，買家不乏，除了支持美元這一因素外，弱美元令美債相對便宜，以及美國作為出口商品的大吸盤，多國用貨品取了大量美元，苦無出路，唯有加入搶購美債的行列。譬如經常把「要分散美元投資」掛在口邊的中國和俄羅斯，所持美債有增無減，便是最佳例子。

外國央行基於本身的策略和需要，投資美債以長線為主，長債孳息受壓，形成孳息曲線趨於平坦，美國兩年和十年的孳息曲線息差便由6月時的2.75%降至現時約2.5%。孳息曲線趨平坦，傳統智慧是意味經濟不會有較大幅度的反彈，因為經濟轉佳，長息升幅必然大於短息，以反映可能出現的通脹風險，但今次這種傳統智慧可能又被扭曲，面臨挑戰。

股債齊升雖然罕有，卻非無先例可援。上世紀1991年至93年中，聯儲局為應付衰退而把利率降至G7最低水平，期間標普500期貨錄得約38%升幅，10年孳息同樣由8.13%降至5.74%，與美股同步上升。不過，借入美元投資仍要小心，與借日圓投資不同的是，當年市場睇死超低的日息不會回升，但現時聯儲局正把一些無關痛癢的救市措施撤走，市場亦預期聯儲局明年有機會加息，故外匯市場的波動相對較高，若走避不及，隨時會被殺個人仰馬翻。

王 冠 一

資料來源
王冠一財經頻道
wongsir.hk