[Mar 21]
地產市場係龜兔競走
　　3月20日，周二。投資者又再恢復進取心態；將次級債券危機、日圓利差交易問題放埋一邊。今年股市內最受歡迎嘅遊戲叫做「十五、十六」，因人人都唔知將來會點，搞到一時睇好、一時睇淡。技術上睇，�瓻�18600點出現雙底反彈，至今為止仲喺第二下跌裂口水平之下上落，未能接近第一個下跌裂口（20042至19749點，上述裂口喺 2月28日出現）。

　　今天�瓻�升90.16，收19356.9；成交三百九十六億零七百多萬元。3月期指只升47點，收19266點，再次出現低水。

　　花旗推介富士康（2038），目標價二十七元，認為已跌至可吸納水平；亦推介中華煤氣（003），目標價二十元，並推介中海油（883）、比亞迪（1211）、中國交通建設（1800）、所有內地銀行股、中國國航（753）及中石油（857）；今天富士康升5.9％，見二十三元四角。中國聯通（762）升3.2％，收九元八角二仙；銀泰百貨（1833）較招股價升19％，收六元四角四仙；江西銅業（358）復牌升20％，報九元二角七仙。

　　如睇更有參考作用嘅銅價走勢（無論工業或興建房屋都需要大量用銅，令銅價成為預測未來經濟景氣嘅更有效指標），銅價由去年7月大幅回落到今年2月（由三點八美元一磅跌至二點四美元一磅），近期反彈至三美元一磅，技術上睇只係一次大反彈。

同濟堂在美上市跌破招股價

　　中國中藥企業同濟堂上周五喺紐約證券交易所上市，首日收市價九點七五美元，較招股價十美元低2.5％。早喺一周前上市的新華財經媒體，上市交易首天跌至十一點七美元，較招股價十三美元低10％，上周五收市價更跌至十一點一五美元。美國投資者係咪對赴美上市嘅中國企業已有D飽滯，抑或只係個別事件？美國投資顧問分析師Rick Munassiz認為，中國企業赴美上市已進入困難時期，中國概念亦進入冷卻期，值得香港投資者小心。

　　國家發改委主任馬凱响第八屆中國發展高層論壇上話，中國資源稅實在太低。以原油為例，每噸市值三千多元人民幣，但資源稅只佔十四至三十元，不足總市值 1％，實在太太太太太低矣。馬凱話，國家已決定將資源稅改革問題提上議事日程，今後五年內加快資源稅改革。依家難處係考慮富礦及貧礦嘅問題，以及地區差別嘅問題；其次係消費者承擔能力嘅問題。中國GDP只佔全球5.5％，卻消耗全球15％能源、30％鋼材、54％水泥。家吓十三萬個礦山企業中，大部分企業嘅礦業權係無償或廉價取得，由於資源稅太低，導致採礦業進入門檻低，亦係礦業安全事故頻發嘅理由，去年11月開始响煤炭業進行「有償使用制度改革試點」。財政部長金人慶話，今年國家正考慮提高資源稅稅率及徵收範圍，以及徵收採礦權使用費。稅政司司長史耀斌透露，响「十一．五」期間，中國將調整原油資源稅計徵辦法，由量計改為從價計徵。有消息傳反覆討論燃油稅開徵方案至少有三套。其中包括喺養路費存在嘅情況下，最早開徵燃油稅係今年6月，起點係每公升成品油五角至六角人民幣。當養路費逐步取消，最終每公升成品油抽燃油稅一元四角人民幣。依家國內成品油價未同國際接軌（香港有唔少跨境汽車返深圳入油），原因就係內地燃油稅接近零。投資資源股者要打醒十三分精神也。

內地藥廠進入薄利多銷時代

　　國家發改委經濟運行局公布，隨着醫改加速，中國醫藥行業面對重大調整，改變「以藥養醫」嘅弊端。依家內地醫生平均月薪只有三千五百元人民幣，藥廠為咗令醫生用佢地所生產嘅藥而大送紅封包，醫生每月收取來自各藥廠嘅紅封包收入，往往超過正常薪金幾倍甚至幾十倍，形成病人無端端要打貴針、食貴藥。呢幾年政府已一再用行政指令要求藥廠減價。衞生部長高強話，今年約六億農民參加新型農村合作醫療計劃，可令內地藥品銷量大幅上升，但藥廠必須同時降低經濟效益水平至10％到12％左右。即內地藥廠應進入薄利多銷時代。

　　國資委喺執行《企業會計準則》中通知所有中央企業，喺提供職工各類形式貨幣性報酬或非貨幣性福利時，必須加強人工成本控制與管理，2007年1月1日起上市公司範圍內實施，並喺2008年前分批响所有中央企業內執行。如果經濟效益下降，央企不得增加職工薪酬（即企業純利下降，公司員工冇人工加）！

　　中國銀監會已批准滙豐、東亞（023）、渣打及花旗銀行喺內地以「中國有限公司」方式提供人民幣銀行業務，係首批獲准經營人民幣業務嘅外資銀行。

　　英國2月份通脹率升2.8％，投資者估計6月份加息四分一厘機會大增，如英鎊利率見五厘半，將大大減低美元6月減息嘅機會。過去三個月英國工資升4.2％，令零售價格指數2月份升4.6％；加上土地供應不足，去年英國樓價上升12.2％。

　　加拿大2月份CPI升幅達年率2％，核心CPI升幅更達2.4％，係2003年3月以來最快嘅年率增長，暗示加元唔會減息；公布後加元滙價堅挺。　　日本銀行決定維持利率不變。今年7月日本選舉，相信日本銀行响7月前幾難宣布加息。「短觀」顯示，日本商界信心今年首季下降至24點（去年第四季25點），理由係上月日經平均指數跌5％（短觀詳細報告4月2日才公布）。上月股市回落，令全球股票失去三萬三千億美元市值，日圓一度上升；今天日圓已降至117.87兌1美元嘅兩星期內低位。本周日經平均指數連升兩天，雖然上周人民幣加息，但內地A股周一續升，周二才有溫和獲利回吐。BNP百利達百富勤話，中國加息已喺預計之中。响人民幣升值及國際商品價格漸受控制下，估計今年中國CPI升幅平均只有2.7％（官方估計 3％），並認為中國日後毋須進一步加息，因此每一次A股回落都係入市時機，因國際熱錢繼續流入亞洲區。

優良管理較拚命搶地重要

　　滙豐對中國房地產長遠前景仍睇好，但認為不可忽略短期因素。內地一線城市地產發展已面對極大競爭壓力，唔少發展商由一線轉向二線城市搵出路去減低風險。滙豐睇好瑞安房地產（272）、綠城中國（3900）、合生創展（754）等地產股遠景，因為有良好往績，下一步發展係由一個城市或地區優勢擴展成為全國性。一旦走向全國性發展，地區優勢將成過去，而進入一個未知風險嘅領域。地區（或一個城市）因競爭激烈造成地價昂貴，令發展商無法再低價買地、高價賣樓，只能高價買地、高價賣樓，令利潤十分薄，一唔小心變成高價買地、低價賣樓，甚至令公司帶來損失。至於向二線城市發展，雖可低價買地，但日後能否高價賣樓係未知之數。地產市場唔同賽馬場（跑得最快者贏），往往係龜兔競走鬥長途。許多時品牌、專業、管理隊伍優良較拚命搶地更重要，好嘅公司係嗰D能購入土地後為其增值者，而非賭地價上落嘅公司。何況內地城市唔似香港，香港物業市場上幾個大發展商已佔去市場三分二。响內地，冇一個城市係由一個大發展商市場佔有率大於1％，即內地一線城市內仍未形成類似香港嘅半壟斷局面，形成市場競爭仍異常激烈。

　　除上述外，中國政府希望多發展低價樓，但發展商卻集中喺中高檔次方面，理由係只有中高檔次樓才賺到大錢，形成政府同發展商利益並唔一致。內地唔同城市樓價可以好極端，例如上海與重慶兩者樓價可以相距三倍以上，即使同一城市內，唔同地區嘅樓價相距亦可以好大。換言之，投資內地地產股亦漸漸專業化。

　　內地政府同香港政府唔同，各種對付地產嘅稅項好多，例如今年2月1日重新強調「土地增值稅」可以抽地價升幅30％（如收到批准出售單位文件後三年仍未賣清，將係地價升幅嘅60％）。過去幾十年，本港地產發展公司透過擁有大量土地儲備去博地價升值呢一招，今年起响內地已行唔通。過去可以嘅理由係內地政府冇嚴格執行土地增值稅（雖然1993年已通過）而已。即希望透過低價買地、高價賣樓從中獲巨利者，今年2月1日起喺內地用呢招成功機會已唔大。

　　响內地未嚴格執行土地增值稅前，地產發展輕易獲30-40％邊際利潤；一旦嚴格執行土地增值稅，地產發展利潤將減半。如再加上土地唔再便宜呢個因素在內，今年才涉足內地房地產者，日後可能只獲微利。上述情況會否令內地房地產股進入整固期，漸漸發展出類似香港嘅情況（以大地產發展商為主）？

　　過去十年，內地城市人均收入年增長率9％（最近五年升至11％），但近年樓價升幅遠大於此數，形成供樓艱難。過去五年內地樓價上升嘅力量主要來自按揭大幅增加，即愈來愈多人借錢供樓，帶來呢幾年內地樓市興旺期。不過，長遠而言，香港人均收入係上海、深圳等嘅五倍，加上中國正在城市化（鄉村人口繼續流入城市），而香港同內地樓價差距仍十分大，內地樓價完成整固後，中國房地產長遠而言仍可睇好。

　　响西方經濟有所謂「後工業時代」，簡單D講，利潤嘅產生唔再來自製造業，而係來自資產升值及信貸膨脹所產生嘅消費。隨着資產升值及消費上升，令我地「感到」富有……。但「後工業時代」有一個缺點，就係樓價不能回落及信貸不能收緊，以免影響消費。

　　香港人剛經歷完一次「後工業時代」盛衰循環周期，就係1984年7月至97年8月因樓價上升而帶來嘅經濟繁榮，1997年7月亞洲金融風暴令資金流失、信貸收緊，而出現1997年8月至2003年4月嘅衰退期。隨着2001年1月美元利率回落、2002年美元滙價下跌，令美元再次到各地搵出路，香港經濟又再繁榮起來。資產價格升降、資金流向取代努力工作（工業時代必須努力工作才賺到錢），經濟盛衰隨資產價格升降而出現；而資產價格升降好大程度上受信貸寬緊所支配（雖然有時間差）。例如2001年1月1日起至2003年6月，利率由六厘二五降至一厘，令大量美元流入香港，最後推動本港樓價上升；2004年6月至06年6月利率由一厘上升至五厘二五後，資金未流走，本港樓市只係進入滯銷期而已。

中國競爭優勢產品開始上移

　　英國全盛期雖然只佔全球人口2％，卻有能力生產全球三分一工業製品。中國1978年決心加入全球經濟體系，開始以出口、投資、製造業帶動經濟增長。以中國廉價勞工優勢最先侵佔全球低技術、低資本投入嘅輕工業，隨着勞工技術日漸成熟，加上賺番嚟嘅資金漸多，中國有競爭優勢嘅產品開始上移，由過去成衣、玩具、電器產品，進軍雪櫃、電視機、音響器材等電子消費品，愈來愈多產品市場被中國廉價產品攻陷。最近中國甚至宣布進軍飛機製造業，不讓美國同歐洲專美！即高技術、高資本投入嘅工業產品亦面對中國廉價產品入侵。高勞工成本國家點樣抵擋低勞工成本國家產品入侵？高勞工成本國家有競爭力嘅產品如飛機、醫療儀器、藥物同化工產品等，假以時日，最後亦將一一被低成本國家產品攻佔市場。英國只佔全球人口2％，喺工業全盛期已可生產全球工業產品三分一；中國擁有全球20％人口，如全部投入生產，理論上可供應全球所有工業產品！所謂「後工業時代」，嗰D透過資產升值及增加信貸仍可維持經濟繁榮嘅國家，面對長期資金流失（貿赤），最後結果係點？

　　事實上，資金泛濫唔係由2001年開始，而係1996年，當時格蛇已大嗌「非理性亢奮」，可惜接二連三發生嘅事，令佢不但唔敢收緊銀根，反而一再放鬆，到1999年略為收緊銀根，已引發2000年科網股泡沫爆破。相信佢較任何人都清楚自己過去十年做過乜嘢！佢亦明白一個國家經濟繁榮唔可能長期依賴資產升值及信貸膨脹去維持，佢離任一年後提出嘅警告，會係無的放矢咩？

　　1997年亞洲金融風暴，何處係避難所？答案係請離開亞洲區，去歐洲、美洲，無論當地樓市及股市都係安全嘅避難所。2000年TMT股泡沫爆破，何處係避難所？答案係債券、黃金及所有資源項目都係避難所。呢次美國房地產如出現調整，何處係避難所……？貝南奇正努力去阻止大跌出現，至今為止十分成功，但未來會否繼續成功便木宰羊。

　　矽感科技（8083）更改董事會會議日期，由3月29日改為3月26日。

　　生命科技（1180）、TCL通訊（2618）、中汽資源（729）、文化傳信（343）、中國星集團（326）、亞太資源（1104）停牌。　　■紀翰集團（2330）3月28日；�矬_利（3989）、交大銘泰（8148）、信利國際（732）29日；金蝶國際（268）、南洋集團（212）、上海集優（2345）、中國誠通發展（217）、海灣控股（416）、真明麗（1868）、新澤控股（095）、信義玻璃（868）30日；浙江滬杭甬（576）4月2日；中海石油化學（3983）3日；中油香港（135）、冠捷科技（903）11日；嘉利美商（704）13日；利民實業（229）19日；康師傅（322）23日公布業績。

[ 本帖最後由 szlibra 於 2007-3-22 10:26 編輯 ]

好详尽的分析,多谢晒
准备入货先.

thz for reminding

老曹作爲實戰派，有其獨到之處，其文章值得長期堅持閲讀，促形成自我的投資理念

[Mar 22]

補回第二個下跌裂口

　　　3月21日，週三。�琤肏�數升159.51，收19516.41；成交四百六十八億一千八百多萬元。3月期指升241點，收19507點，一直以來�鴽C水現象已接近消除，代表睇淡一方今天開始認輸。今年股市大方向系上落市，經常�鬗j多數人睇好之時回落，或�鰣齯痐H睇淡之時回升，投資分析應以個別股份為主。�瓻�短期支持點��18600點，至於反彈到邊個水準？可以肯定系補回第二個下跌裂口，至於第一個下跌裂口會否補回，便沒人知道。如要扭轉2月23日跌市所造成�鵀H勢，�瓻�必須重返二萬點以上才確認。各位無謂估（因為大部分人都估錯），走勢好聽D系有50％機會正確，唔好聽系50％機會出錯，沒人系靠睇走勢發達（唔信問問股神）。

　　中國糧油控股（606）今天首日上市，較招股價升49％，收五元五角三仙（最高升60％），董事長甯高甯估計中國對乙醇同生物燃料�嚜搢D好大，佢認同分析師估計今後幾年純利升幅高達40％。中移動（941）升1.2％，收七十三元六角五仙；去年純利升23％。和黃（013）升3.1％，見七十五元四角五仙；長實（001）升2.3％，報九十四元五角五仙，分析界估計和黃去年純利出現增長，長實純利升幅約23％。�彌情]005）今天除息，股價微跌0.6％，收一百三十四元二角，如非�彌掠ㄝ均A今天�瓻�升幅更大。利豐（494）公佈去年純利升23％，至二十二億元，每股獲利六角六點五仙，升20％。

大行推介二線股為主

　　摩根大通調低先進半導體（3355）評級，因原材料成本上升及需求下降，未來十二個月目標價為七角，引致股價回落；並同時調低信和置業（083）及康師傅（322）評級。

　　瑞信調高工銀亞洲（349）評級，目標價十五元五角。花旗則降低TOM集團（2383）評級，目標價睇九角。

　　花旗集團推介長城汽車（2333），新目標價十五元六角，並推介中國國航（753）。睇�薑j行推介仍以二線股為主。隨住公司公佈業績，個別股份股價互有升降。

　　中國鋁業（2600）將現貨氧化鋁由每噸三千六百元人民幣，調高至三千九百元。

　　分析界調低越南股市評級，估計可能下跌30％（今年首季已上升49％），理由系唔少股份O已達到一百倍。不過，O唔系衡量股市�黻艉@標準。

　　四大外資銀行獲批�鬗漲a經營人民幣業務，仍在申請中�鵀頃祚琱j通、荷銀、�琤矷B星展、東京三菱、永亨、華僑銀行（OCBC）、瑞穗實業銀行（Mizuho）；短期內獲批�鵀麥p合海外銀行（UOB）、中信嘉華銀行、南洋商業銀行等。內地銀行將面對外資銀行一間接一間以「相同條件」去競爭業務。中國人儲蓄存款高達十五萬億元人民幣，依家絕大部分存�鄐元篕�行，未來面對外資銀行激烈競爭，會否影響內地銀行純利增長率？依家佢地�餳已經相當高，投資界一直期望佢地未來可保持純利高速增長，而近日股價已開始下調。

　　中國、印度、俄羅斯股市漸漸失去吸引力，甚至巴西亦一樣。金磚四國（BRIC）GDP經過五年高增長後，今年進入整固期。例如中國過去十一個月加息三次，溫家寶上週五認為中國經濟發展不穩定、不可持續及不平衡；印度政府亦開始價格管制；俄羅斯能源生產亦面對較高成本發展�儱s油田。反之，去年11月中非高峰會議後，非洲天然資源令非洲同中國關係進入新時代，胡錦濤不但答應2009年前雙倍提供發展援助，擴大三十億美元軟貸款及二十億美元出口信貸；今年2月胡主席出訪非洲時，又答應再增加三十億美元軟貸款……。未來中國同非洲經濟�屪鰜Y進一步發展，可為中國提供大量廉價天然資源，同時亦為中國產品開拓另一新市場。今年非洲起動矣！

有D�牊L去�鰲N沒得番��

　　最近里昂睇好日經指數，估計未來五年可見25000點，建議吸納日本銀行股及房地產股。呢方面我老曹唔太肯定，雖然日經平均指數由1990年1月至2003年4月經歷十三年多�龠W級大熊市，但超級大熊市之後唔一定有超級大牛市。歷史上唔少國家經歷超級大熊市後，都未必再出現經濟大復甦。例如荷蘭經歷鬱金香狂潮後，阿姆斯特丹從此失去歐洲金融中心地位；上述地位被倫敦取代後，至今再未有重返阿姆斯特丹，反而去�鰳穫龤C隨�茪什篣g濟力量興起，東京能否恢復1990年前�鴷�彩？有D�牊L去�鰲N過去�驉A未必返番�薄C呢幾年日經平均指數上升有賴外資睇好，反觀日本人仍在減持股票，因為日本人知道2003年�鶡虜g濟復甦有賴美國同中國經濟帶動，日本本身經濟則完全沒動力。一旦日圓�擊蠾^升，擔心日本由2003年開始�儭g濟復甦週期隨時玩完。

　　日本人均收入仍系G7國家中數一數二；反之，中國人均收入只及日本十分一，此有利因素令中國未來GDP仍可保持較長時間高增長，而令日本GDP只能時好時壞；估計仍需三十年，中國GDP才可超過日本。但大方向系此起彼落，呢點十分肯定，因為日本製造業�奰u勢正面臨挑戰，1990年地產泡沫爆破所造成�龠阨`，需要「一代人」去忘記！

　　廣東職工1994至2006年十三年平均年薪上漲�髐G點七倍（1994年前因人民幣不斷貶值，好難計）。全省十八個市一百四十一種職業，覆蓋製造業、建築業、房地產業、金融業等。1994年根據廣東省「勞動力市場工資指導價」系平均年薪七千一百一十七元（即月薪五百九十三元）、2006年系二萬六千三百元（即月薪二千一百九十二元），系1994年�鴾T點六九倍。收入較高�屩齒鴩t管理人才，平均月薪�鬗迨d至一萬元之間；專業技術人員月薪�鬗T千至四千元，收入較低系製造業人員，平均月薪�鬗@千至一千五百元之間。最高收入系董事長，平均月薪三萬九千八百九十八元；最低收入系垃圾清潔工，月薪只有六百九十五元。最高收入職位系最低收入職位�鴾迨Q六倍。過去十三年廣東人平均每年獲加薪11％左右，現水準廣東省人民月薪仍只及香港人五分一。假設廣東省人工資未來仍按年率11％速度上升，而港人一如1997年至今，工資只系上上落落，加薪幅度極之有限計，廣東省人與港人收入差距估計�鬗Q五年內消除。


深圳須「自造優勢」

　　深圳市3月20日召開常委（擴大）會議，傳達貫徹十屆全國人大第五次會議、全國政協十屆第五次會議�嚘諯哄C市委書記李鴻忠代表市委常委會重點宣佈「企業所得稅法」實施發表講話，佢話，2008年1月1日起深圳將告別「特殊政策」時代，但有若干年過渡期，相信對外資、民企、總部�鶷`圳�鴷禶~，�鈰]稅上及投資環境上都有一定負面影響。有相當一部分企業可能面對較大調整，因為深圳�酮F策上�黚S殊優惠將唔再存在，深圳城市轉型期真正到來，要憑自己�鵅u真本事、真實力」去「自造優勢」，再唔系新發展時期�黚S殊政策時代。

　　香港貿發局華南地區首席代表鐘永喜話，兩稅合一唔會令香港企業遷移到其他地方去。好多港資企業�鄐漲a投資已超過十年，港商相當適應珠三角投資環境，因此唔介意稅率由15％逐步上調到25％，亦唔見得港資企業會到�鐆被認為勞動力可能更廉價�黻禤a或地區去投資。

　　台商認為，兩稅合一系大陸經濟發展必然趨勢。過去港澳臺及外資企業獲得稅務優惠，系中國為吸引外資；依家外資已太多了，由2008年1月1日起實施新�鵅m企業所得稅法》，系無可厚非。法案已討論，相信所有外資都應該做好準備。受新法影響較大系勞動密集型台資企業。深圳台資企業協會會長黃明智話，新法將衝擊�鶷`圳從事電子業�鴷x資企業，多繳百分之十稅收對多數企業而言影響巨大，不過仍有五年過渡期，對企業利潤相對微薄�鴷x資企業�謠縑A只有努力適應及求變，別無他法。例如高科技企業繼續實行15%稅率，台資企業將逐步向高科技企業轉移。稅率統一亦代表大陸內資企業競爭力提升，未來市場競爭將更激烈，過去台商企業依賴便宜生產成本及優惠稅所建立�鴷�天優勢將逐步失去，�鬗@個更公平、更開放同時競爭更激烈�鴷奕鶪W，尋求自己�鴷穻s空間。

《物權法》令回國買樓有保障

　　經過十三年「長跑」，八次審議�鵅m物權法》亦獲通過，全文二萬二千多字，今年10月1日起實施。住房方面可期滿自動續期，過去法律規定用地使用權最高期限：居住用地七十年、工業用地五十年、商業用地四十年、綜合用地五十年。有�驉m物權法》後，土地到期可自動續期，令業主有�驉u定心丸」；同時業主可透過業主大會議事規則，制訂同修改建築物及其附屬設施�嚘瑊z規則；選舉業主委員會或更換業主委員會成員；選聘及解聘物業服務企業及其管理人；籌集、使用建築物及其附屬設施�嚘�修資金；改建、重建建築物及其附屬設施。當業主大會或業主委員會作出�翵M定侵害個別業主合法權益時，受侵害�儱~主可請求人民法院予以撤銷。

　　最有爭論�鵅u車位」問題。如當事人通過出售、附贈或出租方式約定，有權擁有或租用該車位，否則系業主們共有；業主大會有權處理呢D車位或其他場地。至於�鉆D路上停放汽車收取�龠O用，亦屬業主共同而非屬於開發商或物業公司。

　　農地方面又點？《物權法》明確寫明，耕地承包期三十年、草地承包期三十至五十年、林地承包期三十至七十年，特殊林木承包期必須經國務院林業行政主管部門批准才可延長。土地到期後，經營權擁有人按照國家有關規定繼續承包、繼續經營耕地、林地及草地，但不能更改用途。包者有權轉包、互換、轉讓等方式流轉，但流轉期不得超過承包期。

　　《物權法》亦規定：一、土地所有權、耕地、住宅基地、自留地、自留山等集體所有土地使用權不得用作抵押。二、學校、幼稚園、醫院等以公益為目的�翵こ~單位、教育設施、�壎苀]施等不得抵押。三、所有權、使用權不明或有爭議財產不得抵押。四、被查封、扣押、監管財產不得抵押。五、法律、行政法規規定不得抵押�黻]產。

　　集體所有土地、森林、山嶺、草原、荒地、灘塗、集體所有建築物、生產設施、農田水利設施，作教育、科學、文化、�壎矷B體育設施用途專案，由集體經濟組織或村民委員會或其負責人作決定。如上述決定有侵害其中成員合法權益，可請求人民法院予以撤銷。如徵收集體所有土地或房屋必須作出補償，嚴禁任何單位或個人貪污、挪用、私分、裁留或拖欠上述補償費。

　　「十一．五」規劃綱要確定，2010年中國耕地保有量必須保持�鬗Q八億畝，不可逾越底線。因此，嚴格控制農用土地轉為建築用地，不得違法或不依程式徵收集體所有土地後更改土地用途。《物權法》通過後，各位回國買樓應較有保障。

[Mar 23]

醒目蚊年有如水銀

　　3月22日，周四。�琤肏�數最高見19813.21，收報19690.25，升173.84；成交五百七十七億六百多萬元。3月期指高水，上升238點，收19745點。期指高水代表投資者由過去兩星期睇淡（期指低水）轉為今天睇好。技術上睇，�瓻�由3月5日低點18659點反彈至今天高點，剛剛完成前跌幅50％，並略略補回第一個下跌裂口（2月27日20042點至2月28日19749點）。呢次反彈市最大阻力喺20042點，响�瓻�未重返20000點以上之前，未能肯定大市已擺脫劣勢【圖】。

�瓻�上落千點等閒事

　　中移動（941）公布去年業績唔錯，但滙豐分析師Tucker Grinnan建議減持，令股價逆市下跌1.8％，報七十二元三角。至於冇分析師批評嘅利豐（494）半年純利上升23％，但股價跌2.2％，報二十六元五角五仙。兩者皆出現好消息出貨，唔通投資者開始擔心今年上市大企業嘅純利升幅放緩？以家吓�瓻�O喺合理水平，�瓻�上落一、二千點等閒事也。

　　香港2月份CPI只較去年同期上升0.8％（1月份升2％），代表香港通脹壓力在紓緩中。喺激烈競爭壓力下，零售商無法將租金及薪金上升嘅壓力轉嫁畀消費者。

　　對投資製造業股份嘅投資者而言，2003年4月至今感覺可能係賺咗指數卻賺唔到蚊年。對投資資源股及能源股嘅投資者而言，去年6月至今亦開始有上述感覺，因為去年下半年至今股市升幅集中响內地金融股、電訊股，其次係電力股、零售、貿易股身上。資源及能源股由去年上半年跑贏大市轉為下半年跑輸大市；踏入今年，金融股表現又漸落後大市，至於電訊股相信亦進入強弩之末。隨着內地金融、電訊業去年12月底開放市場，內地金融業開始面對外資銀行進攻、電訊業則面對單向收費問題，相信純利上升高潮已過。

格蛇大戰貝南奇

　　後市展望係點？仍係格蛇大戰貝南奇（即年底衰退論大戰黃金歲月論）。次級債券問題令格蛇贏咗第一回合，�琤肏�數亦由2月23日20844點跌落3月5日 18659點；貝南奇支持者提出6月減息論去對抗，又將�瓻�再度推高，依家已收回50％失地。此所以踏入2007年我老曹一再強調今年股市難玩，因為各有各論據，最後邊個勝出？年底才知道。我地唔好扮先知（以我地嘅智慧點及格蛇同貝南奇？），投資高手大可上下其手（高沽低揸），如是係普通投資者宜响高位減持後坐山觀虎鬥，逃避風險幾時都較錯誤投資嚟得重要。

　　周三美國十一位聯儲局委員，十位投票贊成利率不變，另一位因即將退任而冇到；聯儲局已唔再提加息矣。至於下半年能否減息三次（減息又係咪好消息？），又係另一回事。呢段日子，二線股肯定好好玩，同時亦好難玩，各位不妨小注怡情，考考自己眼光，或有意想不到嘅收穫；如略有損失，就當交學費。

　　美國國會開始聆訊次級按揭債券問題。去年第四季有13.3％次級按揭貸款延期供款，滙豐嘅麥端納、Countrywide Financial；通用電氣公司旗下嘅WMC Mortgage等CEO都會出席，但新世紀財務公司拒絕派出「證人」；聯儲局銀行監管部、外滙監管部及商業犯罪調查科、聯邦存款保險公司等都會派員出席，目前屬初級聆訊，短期內應該冇大單嘢爆。

美次按市場面對監管及收緊

　　不過，次級按揭市場將面對監管及收緊，呢點應毫無疑問；收緊後估計今年可獲次級按揭嘅人數減半，對美國中下價樓必構成影響。　　一星期後，2007年第一季便完成。第一季�瓻�在21000點到18600 點之間上落，企業純利高增長期在去年結束。今年企業純利進入低增長期，係造成第一季股市波動嘅最大理由；第二季又點？相信對今年情況睇得更清楚。工資上升吃掉部分企業嘅邊際利潤，但熊市係咪已開始又未肯定。短期方向仍是上落市，最終�瓻�升穿21000點還是跌穿18600點？仍有待觀察。

　　美國樓價調整相信會持續。今年樓價唔再成為推動美國GDP上升嘅動力，至今物業市場以外其他行業仍未受影響。美國經濟唔似香港或日本股市過分依賴房地產，美國有一億一千萬個小業主，去年底40％已毋須再供樓，即仍有六千五百萬個家庭供緊樓，其中三百五十萬至五百萬家庭需要次級按揭協助付樓價首期，大部分又係中下價樓為主，會否出事？木宰羊。即使出事，受影響嘅物業亦以中下價樓為主。First American估計，約有一百萬個家庭無力供樓，相對於一億一千萬個住宅單位嘅美國市場，影響有限，除非引發連鎖反應，因為唔少次級按揭債券由對沖基金擁有，如佢地面對投資者贖回，問題才浮現。

　　美國失業率只有4.5％，如受上述問題影響，可令失業率上升到5％，其影響力仍較八十年代及九十年代初期嗰次樓市調整為溫和。當時樓價回落15-20％，影響一百二十萬到一百五十萬家庭無力供樓。

外資銀行來華拓私人銀行業務

　　外資銀行叩中國金融市場門嘅開門磚係財富管理。3月20日中國銀行（3988）行長李禮輝向媒體宣布，與蘇格蘭皇家銀行合作，推出中國銀行私人銀行部，並喺北京朝陽及上海浦東正式開業。對中國境內銀行服務業而言，私人銀行仍係鮮為人知嘅名詞，私人銀行到底做乜嘅呢？簡單D講，私人銀行係向客戶提供私人嘅理財服務，一般都係一對一模式，即每一個客戶都有一個銀行經理及一個銀行顧問為佢提供專業服務，以顯其尊貴性及秘密性，甚至為客戶提供上門服務。私人銀行嘅特點係根據客戶需要而提供度身訂造嘅金融服務，同銀行向大眾提供嘅理財服務最唔同之處係銀行先有產品，然後向大眾推介；私人銀行卻反過來，可因應一個客戶或兩個客戶嘅風險承受程度而度身訂造適合產品。例如世界級創新投資產品、世代規劃、子女教育、稅務安排、房地產投資等專業服務。喺香港（或其他地方），私人銀行入場費係一百萬美元起，即閣下最少擁有一百萬美元可動用流動資產（例如存款、股票、債券或黃金等），銀行才為閣下開一個私人銀行戶口。上述一百萬美元以上流動資產係唔包括自住物業及自己所經營嘅生意。開戶後會有一位銀行經理及一位投資顧問經常聯絡閣下，向你提供投資甚至財產繼承權、教育、稅務及房地產投資方面嘅意見。內地私人銀行業務只受2005年9月正式出台嘅《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》規限，由此可見內地私人銀行業務仲喺發展初期，中國銀行與蘇格蘭皇家銀行合作開設嘅私人銀行，响中國係首家內資私人銀行。

中國財富高度集中

　　根據調查顯示，2005年中國境內擁有一百萬美元以上資產者共三十二萬人，數目好少。美國資料顯示，私人銀行業務表現平均優於零售銀行業務12- 15％；加上盈利主要來源係費用收入，唔受市場波動影響，過去幾年發展迅速。根據波士頓諮詢公司一份報告指出，中國財富集中度好高，唔到0.5％嘅家庭擁有全國個人財富60％以上，即全國個人財富60％由二百多萬個家庭擁有，其中70％以上家庭已掌握超過五十萬美元以上財富，並以高速增長。換言之，幾年之內中國擁有一百萬美元以上流動資產嘅家庭將由2005年三十二萬，快速增至二百多萬，成為日本以外第二大財富管理市場。據知，瑞士銀行亦成立私人銀行，渣打銀行計劃今年上半年响中國成立私人銀行，滙豐銀行已決定在上海成立私人銀行代表處，花旗銀行去年初已利用香港為內地富豪提供私人銀行服務。但東亞銀行（023）實行來者不拒，設立一百元開戶服務，即無論你有銀冇銀，只要有一百元人民幣，都可到東亞銀行開戶口。

私人財顧內地最吃香行業

　　換言之，外資銀行除東亞外，所針對嘅客戶並非嗰D普通存款戶，而係內地嗰二百多萬個富有家庭，向佢地提供私人銀行服務。為對抗外資入侵，農行金鑰匙理財中心喺深圳成立VIP俱樂部，工商銀行（1398）去年12月18日宣布成立專為貴賓而設嘅理財中心，建行浙江省分行去年9月18日宣布財富管理中心正式成立。儘管如此，上述服務同私人銀行服務仍有距離。以香港而言，理財中心並唔同私人銀行。相信中國銀行走出第一步後，其他中資銀行亦會跟隨，喺私人銀行服務上同外資銀行實行大比拚。從呢點睇，私人財務顧問將成為內地最吃香嘅行業。由於內地過去未有呢方面服務，各銀行應該引入培訓班，大量培訓有水準嘅財務顧問，以免輸畀外資銀行。香港亦嚴重缺乏有經驗嘅財務顧問，須知道能夠擁有一百萬美元以上流動資金者（唔計自住物業及自己所做生意價值），都係頭腦精明精甩辮之人，向佢地提供財務顧問服務絕唔容易，當然私人財務顧問薪酬亦極之吸引。

　　何謂醒目蚊年？有人形容醒目資金有如水銀；你在喺呢邊用力，佢立即流去其他地方；邊度阻力最少，佢便流去邊度。去年內地情況係，當政府打壓內地房地產，醒目資金立即流入股市！今年成思危响外地講幾句話，內地A股可以一天之內暴跌9％，後來發現成思危講話只係個人意見，並唔代表中央有政策出台，內地A股又再上升，充分反映醒目蚊年嘅性格。美國亦一樣，當次級按揭出現問題，股市立即急跌；醒目蚊年計算風險後發現唔會引發大災難，便入市博反彈。呢次聯儲局加息態度溫和，令股市炒上，會否又利用好消息出貨？要做醒目蚊年，先向水銀學習！

天然氣將成全球主要燃料

　　二十世紀係人類廉價資源時代，充足能源令人類有能力改造大自然，同時亦帶來嚴重污染問題。1973年石油危機係第一次警告，1980年係第二次，相信 2006年係第三次。科技發展雖然提升咗開採率，但隨着中國、印度及其他國家加入工業生產行列，二十一世紀人類不得不告別廉價資源時代。有限資源將成為二十一世紀世界經濟發展上最大嘅制約，尤其係石油呢類不能再生嘅能源。

　　依家最有希望係天然氣，估計到2030年天然氣將佔人類使用能源 25％，成為未來二十年增長最快嘅行業；估計2040年天然氣產量將超過石油，成為人類使用量最多嘅能源，到時相信只有飛機才繼續使用石油，汽車及輪船皆以天然氣為主要燃料。石油有如十九世紀嘅煤，漸漸退居次要地位。至於其他再生能源，例如從玉米提取乙醇、太陽能、核能、地熱能、潮汐能、風能等，有一定發展空間，但未能符合最高經濟效益，唔可能成為人類主要能源。能夠早D預見廉價資源時代結束者，過去五年透過投資能源股及資源股，無不獲利甚厚，投資者又能否透過預見天然氣地位日益上升而從中獲利？世界不斷改變，新嘅機會一再出現，舊嘅東西一再被遺棄，大方向係人類永遠向前，小方向則係人類無法逃過盛衰循環。

人民幣漸進式升值被接受

　　2006年深圳GDP五千六百八十四億元，較2005年上升15％，人均GDP八千六百一十九美元（約六萬六千多元人民幣）居全國第一，估計2007年GDP上升13％，並且全力向高新技術發展。

　　中國人口三分二年齡喺十五到六十歲之間，主要係產品生產者及消費者，估計上述人口年齡結構至少可維持二十年，即未來中國GDP高增長仍可保持二十年。對上述經濟最好係漸進式人民幣升值，激進式升值反而帶來巨大財富損失，甚至可帶來金融危機；相信市場亦已接受人民幣漸進式升值方式。

　　金匡企業（286）、中國水業集團（1129）、東方明珠創業（632）、中華藥業（8120）、交大銘泰（8148）停牌。

　　永旺（984）更改董事會會議日期，由3月23日更改為4月3日。

　　首富國際（204）股份合併。

　　上海置業（1207）、天安（028）3月30日；綠城中國（3900）4月1日；嘉域集團（186）、天虹紡織（2678）、聯亞集團（458）2 日；中國東方集團（581）、工商銀行（1398）、中國生物製藥（1177）3日；海天國際（1882）、鷹君集團（041）11日；建設銀行（939）13日公布業績。

[ 本帖最後由 szlibra 於 2007-3-23 11:17 編輯 ]

2007-03-24  

投資者日記
未來Ｈ股發行價勁貴  

　　　3月23日，周五。�琤肏�數升2.39，收19692.64；成交四百三十億元。3月期指跌46點，收19699點，下周係期指結算。本周港股升3.9％，係去年4月7日以來升幅最大�鴾@周。

越南股市狂潮甚於中國Ａ股

　　越南股市指數去年上升145％，今年再升56％。越南人已瘋狂投入炒股行列，媲美1972－73年香港。無知股民�鈱狳擐璊犒J上有人兜售未上市�麊挐慼A亦一樣夠吉士買。�鷇V南，OTC唔係代表場外交易，而係代表over the cafe-table；好多不見經傳�麊挐��鰫@啡室內出售畀投資者，到底呢Ｄ公司做咩生意、係咪賺錢？一概不理，只要係股票已有人買。

　　越南股票市場開業才七年，過去唔少不知名股票變成「上市公司」。今年越南成為WTO成員，傳有二百億美元資金計劃進入越南，人人唔想錯過發財機會。越南�黿〞p已超過1973年�麰輕銦A最相似係十八世紀倫敦「南海泡沫」時期，當時「South China Sea」股票便�鰣蛓骨@啡室內買賣。越南股市去年初總市值四億美元，依家已升至二百二十億美元，政府同IMF成員都好憂心，一旦外資獲利回吐，跌幅肯定媲美1973－74年�麰輕銦]1973年�琤肏�數由1774點跌至1974年150點，跌幅係91.5％）。依家越南二十隻最一流公司平均O係七十三點五倍，較上海A股三十六倍又高出一倍！�銃V南�燿擢袘�行Alain Cany認為，越南本地銀行唔負責任係咁借錢畀人炒股，係造成呢次狂潮�鼤z由。佢建議越南政府抽「資本升值稅」，以及將更多國企上市……。睇�螺怳j股市泡沫唔係中國，而�鷇V南！

　　花旗建議購入中國銀行（3988）、中銀香港（2388）、中海油田（2883）、平安保險（2318）、國壽（2628）、中保國際（966）、中國財險（2328）及中海油（883），即花旗全線睇好內地股。

　　瑞銀、高盛、大摩已透過合作方式，�鄐漲a大做A股IPO（今年首季內地IPO涉及金額已超過香港IPO）。摩根大通及美林尋求進入內地A股IPO�嚝鷛|，相信今年內地A股IPO涉及金額將超過香港，令香港作為中國金融中心�鵀a位受威脅。

申請IPO者將冇啖好食

　　過去國內企業係先發行H股來港上市，然後才發行A股回國上市；未來將係先發行A股，然後才來港發行H股，一旦如此，未來H股發行價將勁貴，令本港申請IPO者冇啖好食。

　　1997年白眉董上台時仍誇耀香港係中國八大「中心」；十年後，今天佘當奴競選連任時，能提得出�鵅u中心」只得番三個。2017年又點？一如十八世紀倫敦取代阿姆斯特丹，香港金融中心地位已開始受上海、深圳威脅，擔心十年內失去�嚝鷛|十分大，到時香港經濟將無以為繼。生於憂患，死於逸樂。過去十年內地經濟已翻幾番，香港GDP則原地踏步。以香港作為「中心」�鵀瘛~，一個接一個被內地城市搶去，依家只餘下三個，一旦人民幣外�擎犐謒�消，香港連最後堡壘（金融中心地位）亦拱手讓人。各位睇睇今天本港上市大企業，邊一家投資矛頭唔係指向內地？

　　根據一份國際管理諮詢公司研究，中國家�鼣怳禫��麉Y中級管理人才，尤其係�鶔瓴皉陸篕痤瓥��鵅C中國儘管人多，但合資格�嚘瑊z人才自九十年代開始便出現短缺，而且愈來愈嚴重。過去美國大企業搵ABC（American-Born Chinese）去中國做事，雖然佢地睇�薯�中國人，甚至曉講普遍話，但思想上早已美國化，到中國辦事已無法適應中國式做事方法（類似美國西部牛仔時代，即介乎守法與不守法之間；加上官僚如非貪污就係缺乏效率）。近年美國大企業改為聘用�鶔狴悀什磛鴐�國受教育或台灣出生、�鰬�國受教育�麊薴什穈筐ヾA佢地英語一流，工餘又可陪客唱K，甚至懂得唱國語歌，可以同當地官員打成一片；反之，香港人太純潔矣，回國做事反而格格不入，犯緊過去ABC同樣�嚙欞~，你說怎麼辦？

　　去年日本地價出現十六年內首次上升，東京、大阪、名古屋地價更出現第二年上升，即2005年上升1％、去年上升2.8％，因為日本出現戰後最長�鴾@次經濟復甦（由2003年開始，去年第四季GDP升幅更達5.5％），相信日本已結束漫長通縮期，但係咪進入長期牛市又作別論。　　中國已全力向高科技產品進軍，例如個人電腦，流動電話方面已成為最大生產國，並計劃大量投資晶片生產。中國漸漸由低工資經濟走向高工資經濟，由勞工密集型經濟走向資本密集型生產；不但生產大量DVD及電子消費品，同時進軍造船業、汽車工業，甚至航空業（例如製造飛機）。中國出口產品遲早威脅日本產品�鈰篕痗��鴷奕鶠C中國低工資製造業估計漸由印度取代，中國自己則走向高工資製造業，令南韓及日本產品�嚜漭�地位受到威脅。過去中國低勞工成本製造業為唔少企業帶來高利潤，加上中國銀行手上有大量資金，足夠信貸支持內地企業走向高科技製造業，何況仲有稅務優惠。即使鋼鐵業，亦由過去生產粗鋼為主，改為生產特殊鋼，�鬗漲a已迅速取代特殊鋼入口地位，估計有一天將成為中國�鴷X口產品。

中國高科技產品將追上日韓

　　中國改革開放政策已二十八年矣，第二代製造業人才正進入市場（即受較高教育水平�鴾u人），再唔係八、九十年代�鶔疶N技術�鴾u人。未來二十年中國產品同日本、南韓產品之間技術差距在收窄，而價錢卻較日本及南韓產品便宜。�鄐W述理由下，我老曹認為日本未來經濟好唔得去邊！

　　美元利率期貨市場反映，第一次減息將��6月出現，以後再有兩次減息機會，即年底見四厘半。仲記得去年分析界曾估計今年初減息嗎？美國經過長期資金泛濫後，理論上需要一段好長好長�鴾擗l才能完成「退潮」。雖然貝南奇擔心經濟出現衰退，但佢更擔心滯脹（1970至80年美國�黿〞p）。如其他行業不受美國樓市回落影響，相信佢仍然，唔會咁快減息！因為貝南奇知道，稍一不慎，商品價格及工資成本隨時漲過不亦樂乎，如非必要，都係讓利率保持現狀最好。

　　理論上，美國經濟係可以出現衰退�鵅A但真實情況並唔容易。引發美國經濟衰退唯一可能係美債孳息率大幅上升，上述可由日本結束利差交易引發，但各位信唔信日本銀行會咁做？其次係中國人行大手拋售美債，中國政府亦冇理由搞串個派對，事關美國經濟如衰退，中國先受其害。基於上述假設，相信美國未來經濟唔好唔壞，此所以我老曹認為貝南奇�龠尷鷛酗踳蛈陰囓韝@直保持落去。

聯儲局減息亦幫唔到次按者

　　美國由2004年中開始，經過十七次加息，利率才升到五厘二五，去年金價同油價剛受控制。今年減息傳聞已令5月期油升上六十一點六九美元、天然氣見七點三二美元每一百萬焦耳、金價見六百六十四點二美元。假如美國真係��6月減息，商品價格會點？換言之，減息論相信只係fat tongue（貪口爽）。世界改變�鬫n多，美國十年期債券孳息率四厘五九、三十年期債券孳息率四厘七八，唔係代表銀根好緊（過去短息高於長息，代表聯儲局收緊銀根）。近二十多年，多�髐擖誘峇什磡O兩個大國�隋矰j量美元，日本人同中國人皆有良好儲蓄習慣，兩國大量外貿盈餘回流美國買債券，造成美國長債孳息率反而低於短期利率；如以為係美國聯儲局抽緊銀根，其實係一場誤會。事實上，去年第三季聯儲局回購債券速度達年率六千零六十三億美元（或年率26%），即美元供應仍極之充足，此乃下半年美股繼續上升�鼤z由。依家美國正面對中國人行打算重新處理手上一萬億美元外�嚏]其中絕大部分係美元債券），如美國自己搞唔掂，反令美元�擊饡a�薇a難！須知道人民幣仍在加息，更何況聯儲局減息亦幫唔到次級按揭者，而佢地�鼣B境係過去三年�鴭w息貸款已到期，必須按市場利率計息，形成去年下半年起愈來愈多定息次級按揭到期須支付較高利息，高潮�鄐策~11月。

未有一百萬美元的十個理由

　　如果你今天仍然唔係私人銀行�麉�戶（即擁有一百萬美元以上流動資產），理由有：

　　一、你浪費太多蚊年�鰤l求物質生活上，而冇專注建立自己�黻]富，包括花費太多錢�鰨伓芊B化妝品、旅行及購買奢侈品上。

　　二、你對開支冇預算，例如經常利用信用卡貸款去消費而支付高昂利息，而非等到自己有足夠蚊年時才去消費。

　　三、你有壞習慣，包括吸煙、蒲酒吧、賭波、賭馬，耐唔耐去澳門。�鬖菑v未擁有大量金錢前，早已花掉「種子錢」（Seed money）。

　　四、你冇目標，尤其係財富目標。你寧願上網玩遊戲，亦唔學習財富管理。

　　五、你冇心理準備。例如六十年代我老曹因為未有資本，所以每天做三份工（除返證券行外，將自己投資心得寫成文章到報館發表賺稿費；從證券行放工後替人家子女補習賺錢）。我老曹最初一萬元資本就係用呢個方法獲得。

　　六、你太歡喜炒短線。例如用一萬元去賺三千元，用十萬元去賺一萬元，而不讓利潤往前跑，結果賺�麉Y「細」錢，一唔小心卻輸「大」錢。

　　七、你以為別人會為你管錢。你可以諮詢許多人�奐N見，但決定權仍�鬺A自己手上，別人係唔會為你�麊鷟�做決定，因為最後得失係你自己。你損失，別人唔會賠畀你；你賺�驉A亦唔會將利潤50％分畀別人。

　　八、你投資自己唔識�麊F西。例如越南股市，我老曹去年雖睇好但冇投資，因為自己不懂。

　　九、你怕輸，不明白「止蝕唔止賺」道理。只要心理上準備損失15％投入資金，你已可心安理得地去投資。但太多人寧願將錢存入銀行畀通脹蠶食都唔投資，因為怕輸錢，唔明白「小財唔出，大財唔入」�儮D理。

　　十、你根本上冇興趣擁有一百萬美元以上財富。唔少人對賺錢興趣唔大，身上只要有Ｄ錢便想辦法花掉，而冇興趣學習錢搵錢。寧願去行街、睇戲、食飯、唱K，連每天睇《信報》都視為苦差，又點可賺得一百萬美元以上財產？你唔理財，財點會理你？　　中新集團（563）停牌。

　　A-S China（8262）延遲董事會會議日期至3月26日。

　　北京發展（154）、億和控股（838）、南華金融（619）、惠記集團（610）4月3日；中國金展（162）、中訊軟件（299）10日；永安公司（289）12日公布業績。

出現低水。

　　花旗推介富士康（2038），目標價二十七元，認為已跌至可吸納水平；亦推介中華煤氣（003），目標價二十元，並推介中海油（883）、比亞迪（1211）、中國交通建設（1800）、所有內地銀行股、中國國航（753）及中石油（857）；今天富士康升5.9％，見二十三元四角。中國聯通（762）升3.2％，收九元八角二仙；銀泰百貨（1833）較招股價升19％，收六元四角四仙；江西銅業（358）復牌升20％，報九元二角七仙。

　　如睇更有參考作用嘅銅價走勢（無論工業或興建房屋都需要大量用銅，令銅價成為預測未來經濟景氣嘅更有效指標），銅價由去年7月大幅回落到今年2月（由三

多謝23586452的幫忙，小弟會有所疏漏，若未及時更新，也請各方有資源的朋友盡量轉貼，再次感謝。


[MAR 26]

　　3月25日，周日。香港特首選舉響熱熱鬧鬧氣氛下結束，並冇異常事件。隨之而來系奧運倒數，唔經唔覺仲有五百天就系北京奧運，上海已開始倒數，香港亦事不宜遲。至於�琤肏�數本周仍在努力上試20000點阻力，睇睇能否補番呢個下跌裂口。

睇走勢令人迷失方向

　　股市繼續反覆波動，系時候利用3月結清理一下手上D落後股（或蝕本股），將資金放響新專案上。例如問問自己點解會摣呢只股份？佢嘅表現有冇符合自己嘅要求？今年第一季自己有冇犯高價買入、低價賣出嘅錯誤？點解犯上述錯誤？喺金融市場以外，我地知道乜嘢事物系啱、乜嘢事物系錯，點解一旦涉及投資，便變得咁感情用事？嗰D明明做啱嘅投資居然一早賣掉，嗰D錯誤嘅投資卻死摣唔放！如你繼續賣出賺錢貨、保留蝕本貨，最後你嘅處境系點？睇走勢系乜嘢？如果走勢可令你發達，世界上一早已冇走勢派人士願意寫稿矣。追隨趨勢而非走勢，因走勢準確性只有51％，睇走勢往往令人迷失方向。投資講策略唔系技術分析，60％走勢分析都系事後孔明。

　　唔好讓資料佔據你太多時間，唔好感情用事；向贏家學習，唔系向走勢派學習。

　　陰陽燭喺十七世紀由日本米商Munehisa Homma發明，我老曹1971年已學習；道氏理論已超過一百年；艾特略波浪（Elliott Waves）已系六十年前嘅產物，上述都系易學難精。隨著電腦普及，已有太多人以為自己識，違反咗「有錢人系少數」嘅鐵律。人人都識嘅嘢通常唔值錢。例如煮飯煮餸、洗衫兼打理家務，都系好辛苦嘅工作，但菲傭月薪只有三千四百元；反之，寫「投資者日記」肯定容易過做家頭細務，而且唔系人人都可以寫，所以收入都幾可觀。今天任何走勢只要打開電腦便可睇到，你信唔信走勢可以幫你搵到大錢？

　　當人人向右望之時，你不妨向左望；當人人向左望之時，你應該向右望；尤其今年大方向系上落市。

　　《新聞週刊》報導，全美地產經紀商協會上月宣佈去年第四季較2005年同期平均下跌2.7％。但根據米勒．撒母耳房地產評估公司資料，紐約曼哈頓區房價逆市上升14.4％，超過一半嘅高尚住宅買家都唔系美國人。換言之，世界上許多大城市（包括阿姆斯特丹、倫敦和巴黎）都面對全球財富增加，導致更多人爭奪城市內有限嘅豪宅供應！即豪宅愈來愈豪，超過一半非本地人系買家，而普通住宅樓價卻開始下調。

　　今天本港豪宅每尺售價系天水圍尺價嘅二十倍！同樣，名牌手袋售價亦系普通手袋二十倍。上述反映全球財富愈來愈集中喺1％人口手中呢個現象。

次按問題引發不明朗前景

　　隨著美國發生次級按揭債券問題，進一步令美國樓市兩極化，即豪宅繼續升值，而普通住宅樓價今年將進一步回落，相信香港亦一樣。次級按揭問題系咪已過去？上週五公佈美國二手房屋銷售上升3.9％，達年率六百六十九萬間（1月份達年率六百四十四萬間），系近三年內升幅最快嘅一個月。上周標普五百指數升3.5％，系2003年3月美軍入侵伊拉克以來升幅最快嘅一星期。人們開始相信次級按揭問題唔會影響其他行業，並認為低失業率及工資上升，可抵銷美國樓價回落嘅因素。雷曼兄弟估計，未來兩年約有一百五十萬至二百萬間房屋斷供，因而回流市場，影響一千七百億美元次級按揭（依家次級按揭金額總數系一萬二千億美元）。去年至今有超過三十間次級按揭公司停業，但未影響整個金融業安全性，股市惡性拋售系咪響3月5日已完成？

　　假設未來兩年有一百五十萬至二百萬間房屋斷供因而回流市場，即今年及明年美國二手房屋供應量上升11－15％。喺房屋供應大增下，即未來兩年美國樓價上升嘅機會有限，而次級樓按問題今年11月才系最高潮。未來系咪減息三兩次便可解決問題？美國已暫停加息八個月，美國核心通脹率由2.6％升至2.7％，未來如減息，可令美元滙價轉弱及CPI上升，反令長期債券孳息率上升，對供樓者更加不利。如樓價唔升，對美國消費者影響系點？更何況次級按揭公司收緊信貸後，利用次級按揭去支付首期嘅家庭將減少。換言之，由次級按揭問題所引發嘅前景不明朗因素，未因2月份二手樓銷售上升3.9％而掃除。

　　「科學化地選擇二線股」（Scientifically Selected Penny Stocks），絕對可令你嘅資金以倍數上升。近期精優藥業（858）因研究中嘅口服胰島素藥快獲批准而令股價急升，相信又有唔少人悔恨太早獲利回吐。

二線股可帶來十倍利潤

　　二線股吸引力不在於賺取10％或20％利潤，而系可賺取一倍甚至十倍利潤，而虧損嘅只系投入資金嘅15％（利用止蝕）。點樣揀二線股？過去例子唔少，例如1997年嘅德昌電機（179），近年利豐（494）及思捷環球（330）、廣船（317）等，最初都系二線股，其後為投資者帶來十倍以上回報！

　　過去幾年投資內地資源股同金融股，亦為投資者帶來極可觀回報。未來投資仍以亞太區為主（日本除外），因為亞太區才系經濟高增長區，不過亞太區股市有時升得太快，一旦調整幅度亦好厲害。以O角度睇，依家亞太區股市已好貴，唔排除一次大調整出現；但如用十年或二十年眼光睇，未來仍屬亞太地區嘅；反之，歐洲經濟已十分成熟，美國經濟已見頂，出現低GDP增長好正常。至於日本經濟，我老曹睇法系由1990年起已進入老化期，有反彈冇上升；反之中國同印度正在追上。兩國之中，又以中國最值得睇好。中國已成為銅、鐵、錫等金屬嘅最大買家，代表中國工業化速度好快；印度卻系全球黃金及白銀最大消耗國（去年共吸納全球黃金產量29％），上述可睇出兩國嘅分別。如兩者選其一，我老曹人更喜歡中國。雖然2001至06年我老曹喺黃金身上亦賺咗唔少，但黃金始終系消耗性產品，而非生產性必需品，我老曹未見過有人摣金髮達，反而經營地產及製造業發達嘅人卻唔少。因此，我老曹投資傾向系以製造業同房地產項目為主，黃金只系偶一為之嘅投資對象，而非長線睇好。

金融自由化刺激經濟增長

　　日本房地產連續兩年上升。日本REITSS回報率一般少於3％，日本地產發展股息率一般只有2.5％；日本租金上升速度系一年2％至4％，而非類似香港鬱D就10％到50％（甚至100％）。換言之，透過投資日本房地產項目去獲利，系極之專業嘅行為。2005年我老曹亦有朋友推介日本REITS，雖然呢兩年日本REITS升幅不俗，但扣除日圓弱勢，回報率仍唔及投資內地房地產股。

　　國際結算銀行研究指出，金融自由化令國家資源獲得更有效利用，因而引發經濟長期增長！上述結論用來印證戰後各國經濟發展，相信大家都會同意。換言之，任何國家或地區嘅金融愈自由化，資源便可獲更有效利用，因此令經濟獲長期增長。進一步證明如欲經濟長期增長，政府干預愈少愈好，乜嘢最低工資法，結果都系好心做壞事。近三十年中國經濟發展，就系因金融自由化而非民主化；反之，睇睇已實施六十年民主政制嘅印度近十多年經濟高速增長，理由亦系金融自由化，而非由1947年開始建立民主政制。一個國家或地區嘅中產階級成為社會大多數之時，政制自然朝向民主制度發展；中產階級未成為國家或社會大多數之前，過早實行民主要付出代價，東南亞國家、南美洲等國家例子比比皆是。今天香港中產階級成為社會大多數，形成對民主制度嘅渴望；但中國中產階級仍系少數，對上述要求唔高。點樣解決上述矛盾？將系佘當奴嘅新使命。1980年至今香港發展出現兩大矛盾：一、隨著成本上升，本港製造業內移，香港經濟由製造業主導走向消費性社會。二、1980年10月起內地人可以每天五十個（其後改為每天一百五十個）合法地進入香港，即過去二十七年約有九十四萬內地移民合法地進入香港，成為全港六百八十萬人口中嘅13.82％。香港過去二十七年，一方面出現低收入工作崗位流失，同時面對低收入工作人口大增。喺經濟繁榮期如1980至1997年，情況雖然好D，但過去十年貧富兩極化，情況便突顯。上述非金融自由化可解決，亦系佘當奴連任後面對嘅棘手問題。

投資市場憂慮泰王年邁

　　投資方面，有朋友推介泰國。諗起泰國，我老曹便諗起2004年耶誕節後大海嘯所帶來嘅破壞，然後系去年9月軍事政變，近期更有泰國新機場嘅混亂及官員貪污問題。泰王肖像隨處可見，如塗汙可能被判監三十年！泰王蒲眉蓬1946年登位，系在位最耐嘅一位泰王。響佢統治下，泰國由君主制走向民選，同時政變從不間斷。今天泰王已經相當年老，分析家開始擔心泰王逝世後嘅泰國會點樣？所以今年泰國股市O仍然只有十倍，響亞洲金融風暴前，泰股O系二十二倍。

　　家嚇唔少投資者都唔想將蚊年投入泰國。泰國政府估計，今年GDP可上升4到4.5％，最近中央銀行為壓低泰銖，已三度減息。今年年底泰國又再大選，明年泰國股市能否復蘇？我老曹實在木宰羊。

[ 本帖最後由 szlibra 於 2007-3-26 14:59 編輯 ]

[MAR 27]

唔好跟我買！

　　3月26日，周一。�琤肏�數升73.21，收19765.85；成交三百九十八億六千零八十三萬八千元。3月期指升61點，收19760點。

　　油價上升，令中石油（857）升1.8％，報八元九角四仙；中海油（883）升0.9％，報六元五角三仙。《金融時報》報道，中芯國際（981）可能向策略投資者出售股權，集資五億美元，令股價上升11％，報一元一角四仙。

　　花旗推介富力地產（2777），目標價十九元三角八仙，估計今年每股獲利一元零四點五仙，純利再升50.8％，未來O十五點七倍；同時推介國浩（053），目標價一百一十三元。股市繼續流行炒個別發展。

OPEC成功令油價止跌

　　OPEC 2月份減產一百萬桶一天，係近十年內減幅最大嘅一次，令油價由二十個月低位反彈25％，由五十美元重返六十美元之上，達到OPEC嘅要求。3月15日會議後，OPEC決定維持現水平石油產量，六個月後再開會。亞洲金融風暴後，油價喺1998年12月21日一度跌至十二年低位十點三五美元，其後OPEC一再減產去阻止油價跌穿十美元，油價開始爬升。今年OPEC成功阻止油價低於五十美元，至於能否長期保持油價响六十美元之上？有待觀察。有一點可以肯定嘅係，低能源時代已離我我地好遠好遠矣！

　　1971年美元同黃金脫鈎後，整個七十年代投資大方向係炒美元貶值；1979年年底雪茄伏上台，將利率提升至CPI增長率二厘以上，才成功控制住通脹。1978年中國政府開始背離共產主義制度，走自由經濟路線，上述情況為全球經濟帶來近二十年繁榮期。小插曲係亞洲其他國家因競爭力唔及中國，喺1997年7月起紛紛宣布貨幣貶值，引發1997年8月亞洲金融風暴，其後亦由聯儲局減息應付過去。2000年美國經濟盛極而衰，格老透過減息創造信貸，阻止經濟衰退响美國出現。因世界資源已無法應付資金泛濫所產生嘅新需求，令資源價格上升。去年係咪另一改變？雖然中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟，但至今未見成效。至於今年2月美國次級按揭債券市場惡化，亦係另一令人心驚驚嘅隱憂。　　全球生產力過剩，令各行各業毛利率下降（甚至消失），金融市場則由信貸泛濫支持，喺高位牛皮，最後何去何從？真係木宰羊。商品牛市已完成咩？美國物業市場會點？中國經濟轉型成功咩？一連串問題都冇肯定答案。此所以踏入2007年股市咁波動，2007年亦係我老曹最睇唔清方向嘅一年。

升市莫估頂又一明證

　　滬深A股指數再創新高，但今年1月起已同RSI走勢背馳【圖】，代表呢次滬深A股升市唔會持久，或遲或早出現另一次拋售潮（會否出現三浪背馳？喺唔成熟嘅股票市場，走勢準確性較成熟股票市場高）。升市莫估頂又一明證，嗰D認為滬深A股指數見頂者，近日又不知如何解釋。今天A股指數受惠於中移動採購3G板塊，令相關股份有良好表現，其後係北京奧運板塊亦因奧運進入倒數五百天而上升；唔係咁，四元以下股價者都成為炒賣對象，好多垃圾股皆出現雞犬皆升現象。上述情況極之唔合理，唔少股份業績根本上無法支持依家嘅股價。作為精明投資者，响選股之時不應忽視公司業績，例如公司經營狀況、係咪行業龍頭股等；反之，所謂3G概念、奧運概念所引發嘅股價刺激，相信好短暫。　　1978年中國實施改革開放政策後，中國走上工業化之路，一如香港由1950至80年嘅情況一樣。呢段日子已漸漸完成，中國經濟已進入「後工業化」之路，即由投資及消費漸取代工業及出口，成為帶動經濟繼續增長嘅動力。八十年代香港喺轉型方面得天獨厚，令1984至97年香港經濟進入由內部消費帶動嘅另一次繁榮期。去年中國「十一．五」規劃嘅目的係協助中國經濟由前工業化轉入後工業化時代，但中國嘅道路崎嶇好多。

　　今年中國外貿盈餘估計高達二千億美元，資金泛濫情況超過1984至97年嘅香港。去年中國GDP增長率高達10.7％，係1995年以來最快；外貿盈餘高達一千七百七十五億美元。人行雖然一再加息兼提升銀行存款保證金率，似乎一D效用都冇。2月份L貨幣供應增長率仍高達17.8％，L2增長率17.2％。中國七十個主要城市2月份樓價較去年同期升5.3％（深圳升9.9％）；滬深指數今年3月較去年同期升160％！估計人民幣6月前仍會再加息，但作用有幾大？中國會否一如八十年代日本經濟，要經歷一次boom & bust？上述係好多專家提出嘅問題，但冇人可以有肯定答案。　　中國樓市漸漸兩極化。今年2月底止北京朝陽區現樓平均價一萬三千一百三十三元一平方米，較去年同期升三千九百零八元，漲幅達42.4％！全球豪宅皆愈來愈貴，上述已非香港特有現象。

內地亦掀起移民潮

　　1996年前移民加拿大及澳洲者，以港人及台灣人為主；1996年之後，中國人漸成主流。來自大陸嘅移民，大部分係學歷低、年齡大、地域性強嘅新發財，屬來路不明嘅有錢階層。呢批移民過去以中國東南沿海一帶為主，尤其係福建人，大多喺五十歲左右、學歷普遍偏低但敢於冒險，唔少靠倒賣或承包嘅經營方式賺取財富；近年移民潮開始蔓延到上海、江浙甚至中國中西部。過去移民以個體戶及小企業主為主，近年多咗大企業股東甚至CEO群體，學歷開始向上移，年齡開始往下走。大部分移民喺國內所做嘅生意唔大，一般先把妻子及子女安排到海外，响嗰度買屋買車，子女接受當地教育，自己回國做生意，賺到蚊年到海外去。一如八、九十年代香港嗰批移民一樣，呢批小企業主只能响兩國之間游走，飛來又飛去，有時亦帶自己孩子及妻子回國度假，更多時候係傾電話同e-mail。

　　過去發生喺香港移民身上嘅事，依家同樣喺中國移民身上發生，就係當家庭生活及事業開始分裂後，漸漸一家團聚日子減少，問題便出現。呢批移民，無論喺加拿大或喺中國境內都算較富裕嘅一群，雖然資金來源不盡相同。港人當時移民理由係怕九七回歸，呢批中國人則認為中國政府對私有產權嘅保護仲係好脆弱，覺得擁有一定資產後，都係移民海外更有保障，移民後再唔使擔心政治事件。另一個現實係自己嘅事業仲喺內地，如離開內地，自己嘅事業便完蛋，結果大部分家庭都係妻子及子女先入籍，自己仍保留中國人身份，留响中國做生意。形成一個家庭成員分別喺兩個國家境內，許多家庭悲劇亦由此發生！2005年移民加拿大嘅中國人共三萬六千四百一十人（包括經濟移民及家庭團聚移民兩大類，係加拿大各國移民人數之首！），最近中國政府通過《物權法》，會否減少國人「經濟移民」出國？家吓最多人移民海外係浙江溫州市，人口七百五十萬，其中有五十萬人已移民海外（相信1997年香港亦好厲害，只係冇準確數字，估計亦有唔少於五十萬移民海外）。

　　中國人要移民外國？此乃中國人嘅悲哀。但願有一天中國人毋須再因為擔心政治問題而移居海外。

　　不管你做乜嘢事，良好習慣都係決定你成敗嘅重要因素。理財亦一樣，好多人認為富向險中求，其實係一個足以致命嘅錯誤觀念。1974年我老曹亦相信上述觀念，差D被害死，依家明白逃避風險才最重要。例如1997年逃避香港物業大跌市、2000年冇沾手TMT股泡沫。我老曹認為，保本永遠較增值重要；失敗嘅投資較唔投資損失更大！

糊糊塗塗賺錢跌市輸突

　　投資成敗並非由你擁有幾多蚊年去決定，而係取決於你嘅智慧同眼光。少賺糊塗錢！好多人糊糊塗塗地投資，喺牛市中糊糊塗塗地賺錢者絕不少數，只係一旦面對跌市，通常都係輸突。跟風最唔好，我老曹討厭別人連諗都唔諗便信你。例如去年年中我老曹喺研討會上公開睇好內地金融股，至於買邊隻？投資者應自行決定。仍然有唔少散戶要求我老曹畀個冧巴便信晒你！通常我老曹都唔回應，因為責任太大也，有邊個知道未來風險係點？我老曹連自己亦唔信，你地咁信我，我跳樓都唔掂。唔好跟我買，應睇完本欄文章後自己去思考分析，做自己金錢嘅主人，承擔自己必須承擔嘅風險。萬一形勢不利便行使止蝕盤保護，絕對不可跟我買！

　　養成良好習慣，一生受用。如果跟我買，我老曹睇錯怎麼辦？入市之前未諗止蝕位响邊嘅人，遲早損失慘重離場。唔好奢望自己一天暴富，如你能令資本每年增值15-20％，已經十分了不起（每年升值20％，以十萬元開始，三十年後你已擁有二千三百七十多萬元）。

　　雅高企業（8022）、中國資源開發（661）、駿新集團（091）、泰山石化（1192）、利君國際（2005）、富聯國際（369）、康健國際（8138）、香港體檢（397）、�痚穧a產（012）、�痚繺o展（097）、南聯地產（1036）、金匡企業（286）停牌。

　　中石化冠德（934）3月29日；利基控股（240）、中富控股（1191）、華能國電（902）4月3日；華潤創業（291）、中國地產（1838）、順誠（531）4日；新宇亨得利（3389）、悅達控股（629）10日；新灃集團（1223）11日；招商局國際（144）12日；陸氏實業（366）16日；Incutech Invest（356）18日公布業績。

[MAR 28]
企鵝群見到北極熊影子

　　3月27日，周二。�琤肏�數跌59.06，收19706.79；成交四百零三億五千一百多萬元。3月期指跌59點，收19701點。晶門（2878）跌8.9％，因去年純利下降71％；中國水業（1129）發行三億股新股，每股一元零六仙，集資三億一千八百萬元，股價下跌9.5％，見一元一角四仙（停牌前升22％）。

　　�琣a（012）以一百二十一億元向�痤o（097）收購44％美麗華酒店（071）及31.4％香港小輪（050），�痤o出售上述資產後，向股東派發特別股息每股五元，完成後�痤o只持有房地產及酒店資產，另加中華煤氣（003）股份。去年初�琣a以每股十五元六角四仙私有化�痤o，被小股東反對，揸咗�痤o一年者，喺停牌前每股市價十四元五角八仙，仍唔及去年私有化嘅價格。中華煤氣計劃大力拓展內地燃氣業務，未來對資金有好大需求。

分析員唔肯承認樓按斷供

　　美國2月份消費信心指數可能回落，燃料價格上升、房價回落，皆影響消費者信心，雖然獲加薪，但未能抵銷上述兩大因素影響。2月份普通家庭住宅新建築合約減少3.9％，至年率八十四萬八千間，係七年內新低。上述消息應該唔會令人驚訝，美國樓市將面對一至兩年供過於求已毫無疑問，估計最快要到2008年年中至2010年才能復甦，問題係會否影響其他行業。ml- implode.com報道，去年下半年至今已有四十四間次級樓按貸款公司關門；大摩羅奇估計，上述影響可令今年美國GDP增長率低於2％（過去三年平均增幅3.7％）。去年有四十萬間住宅斷供，穆廸估計今年上升一倍，至八十萬間，因去年12月止有二百一十萬個供樓者最少有一期已延期供款。

　　19*89年11月《時代》雜誌訪問加州經濟學家，佢地估計倫敦物業第二年會回升！事後證明，倫敦物業跌足七年，到1996年才回升。1990年7月《時代》雜誌再訪問其他分析員，佢地再強調英國物業已見底，到1991年9月英國物業卻由高價回落25％。《時代》雜誌訪問業界，佢地強調樓價即將回升。到 1991年10月，嗰班專家終於承認英國物業在回落中，到1992年《時代》雜誌才報道唔少人已斷供……。換言之，樓價回落後一年，分析員都唔肯承認。上述事件今年係咪响美國重演？

　　中信銀行將喺一個月後完成响本港及內地上市，以A+H發行八十億股，其中七十億股係新股。H股佔60％、A股佔40％，集資二十八億至三十億美元。中信銀行係內地第七大商業銀行，去年獲利三十九億元人民幣，估計今年純利可達五十七億元人民幣。

香港嘅挑戰者唔係東京

　　繼荷蘭銀行入股銀河期貨後，第二家中外合資期貨公司出現，就係法國東方匯理銀行入股中信期貨公司40％股權。法國東方匯理1875年成立，依家係歐洲最大嘅資產管理公司，管理資產超過二千億美元，喺證券市場、基金市場都相當活躍。過去國內期貨局限喺商品方面，如銅、鋁及農產品，吸引力不足。依家全球最大規模嘅期貨係金融衍生產品，佔今年全球期貨交易92％，商品只佔8％。中國短期將推出滬深三百期指，即中國期貨市場進軍規模龐大嘅金融衍生產品市場，相信將吸引更多外資透過注資內地期貨公司參與中國金融衍生產品市場！香港人唔好自滿，作為中國金融中心地位其實早已面臨挑戰，挑戰者唔係東京（佘當奴請唔好搞錯），甚至唔係新加坡，而係深圳同上海！2012年香港會否直選，我老曹木宰羊，亦冇興趣預測；2012年中國金融中心地位係咪仍然屬於香港，先至令人擔心。以家吓內地發展嘅速度，擔心香港作為中國金融中心地位响五年內失去。以地下鐵路網絡為例，香港雖然起步早，到咗2010年上海地下鐵路網絡建成後，將係全亞洲地區最先進，不但超越香港，甚至超越東京！到時如香港同時失去中國金融中心地位，香港經濟繁榮將無以為繼。2010年不但上海地下鐵路網絡超越香港，上海嘅金融地位亦極有可能超越香港！西瓜靠大邊，恐怕日後金融市場嘅成交額進一步流向上海而非香港。過去十年上海人均收入翻一番，香港人均收入原地踏步，仲係二萬七千美元一年，未來十年如上海人均收入再翻番、香港人均收入繼續原地踏步，你說怎麼辦？1967年美國人均收入係港人五十倍，1997年美國人均收入同港人睇齊，2006年美國人才再次高出港人22％。 1990年日本人均收入係港人四倍，2006年日本人均收入只較港人高出12％！財富亦有如逆水行舟，不進則退，如港人仲唔急起直追，日本就係眼前最好例子。

滬樓市供大於求維持三年

　　上海社科院房地產業研究中心同上海市房產經濟學會最近完成研究，顯示上海房地產指數從 2000年開始增長，增長率喺2003年到達頂點後放緩，去年出現連續六年持續上漲後，首次出現下跌0.5％。响一份名為《十一．五時期上海房地產發展環境、機會、企業對策和對政府建議》嘅報告中指出，2003年上海商品住宅完工面積超過二千萬平方米，批准預售超過三千萬平方米；2004年完工面積及批准預售面積均超過三千萬平方米，供應量已漸超過需求，但因為大量投資、投機資金充斥樓市，形成2005年上海樓價仍上升。去年短期炒房者開始離場，長期投資者亦變得謹慎，真正供求反映出來。商品住宅去年租售量只佔供應量89.27％，即去年供應商品住宅無法被全部消化。上海市政協所做嘅一項專題調研亦指出，依家上海商品住宅供大於求局面最少維持三年，即2010年才恢復供求平衡。

　　中國商務部辦公廳再一次公布嚴格限制外商投資房產，其他行業對外資則無任歡迎。去年中國東部實際使用外資五百六十九億二千二百萬美元，佔全國總量90.32％；中部地區實際使用外資三十九億二千二百萬美元，佔全國總量6.22％；西部地區實際使用外資二十一億七千七百萬美元，佔3.45％；東北老工業基地實際使用外資二十四億六千六百萬美元，佔3.91％。今年中國將加快修訂「中西部地區外商投資優勢產業目錄」，適度放寬中西部地區外資進入條件。落實中部崛起、西部大開發、振興東北，鼓勵外商投資研究中心、高新技術產業、先進製造業及節能環保產業，嚴格限制外資投資高耗能、高污染、低水平產業，嚴格限制外資投資房地產，唔鼓勵外資投資產業包括鋼鐵、水泥、電解鋁等行業。

　　謝國忠認為，全球股票市場大部分頂部已見。中國因為起步遲，反應亦延遲一年，主因係國際投資者對中國認識有限，亦好少參與內地A股市場，而內地投資者樂觀派佔據整個市場，佢地不斷幻想中國經濟嘅未來，而唔理會國際形勢正在改變，例如企業盈利增長率下降及利率變化。

　　如利差交易涉及一萬億美元規模，去年利潤超過五百億美元，其死穴在於日圓突然升值【圖】。日本銀行須回收日圓，將大幅減少全球嘅流動資金，上述情況今年正在浮現。仲有美國次級按揭債券泡沫爆破問題，美國房地產佔美國GDP 15％，樓價回落初期被美國股市活躍而抵銷，隨着現房存貨不斷增加，新工程大量減少，建築商開始解僱工人，呢種經濟延遲效應通過失業率上升而影響股市，最終令消費者支出減少，情況正開始浮現。

　　2月26日格蛇嘅言論（今年底美國經濟可能衰退），產生北極熊影子作用，企鵝群見到影子便同一時間集體跳水；過咗一段時間發現北極熊並冇出現，便一個個游番上岸，出現家吓嘅股市技術反彈，佢地甚至唔再理會格蛇嘅警告。問題係格蛇嘅言論（美國企業純利出現低增長甚至倒退），係咪真係喺今年底出現？即大家睇到嘅影子，原來真係北極熊嚟？

　　IMF報告將喺4月中旬發表「美元療法」，要求日圓同人民幣大幅升值，以降低美國經常賬赤字！中東產油國貨幣亦要升值。

IMF「美元療法」極危險

　　去年美國經常賬赤字八千五百六十七億美元，較2005年上升8.2％，相等於美國GDP 6.5％。復旦大學經濟學院副院長、金融業教授孫立堅認為，依家全球都處於加息周期，如美元減息去令美元滙價回落，只會造成全球金融混亂。貿易失衡嘅癥結喺結構性問題，2000年美國政府透過減息減稅去刺激消費，帶來今天嘅貿易失衡，如美國再減息，只會令貿易再失衡，根本上解決唔到美國貿易逆差問題，卻對中國金融體系造成衝擊。美國貿易逆差嘅根本原因係美國資產市場不斷升值，導致市民消費過度、儲蓄率低，如美元大幅貶值人民幣大幅升值，美國得唔到乜嘢好處，但中國加工出口貿易受害，牽涉好多跨國企業嘅利益。何況中國擁有過萬億美元外滙儲備，其中70％係美元資產，如美元貶值，中國甚至須拋售美元資產以求自保……。孫教授認為IMF嘅建議實際上並唔可行。

　　十年前亞洲金融風暴嘅起因，係唔少國家嘅滙率盯住美元。當年美元利率低於各國利率，唔少投資者因此借美元去投資亞太區、波蘭、墨西哥、巴西等國。1997年7月1日泰國政府支持唔住，宣布泰銖貶值，投資者因此引起恐慌，喺全球拋售股票買回美元，令所有新興市場股市面對資金大量流失，最後引發風暴。1998年美國聯儲局宣布減息，令美元滙價回落，才平息呢場風暴。今天情況同十年前差唔多，只係借入對象再唔係美元而係日圓。日圓低息令資金大量流出日本到全世界，透過對沖基金投資金融市場，一旦日圓升值，便可引發資金逆轉，全球資金回流日本，甚至日經平均指數亦因日圓升值而回落。1997年出現亞洲金融風暴，聯儲局可以應付；2007年美國不斷累積雙赤（經常賬赤字及財赤），一旦發生風暴，連美股亦勢受牽連。日本依家利率只有半厘，不能一如1998年聯儲局透過減息令貨幣貶值。換言之，爆發金融風暴嘅條件已存在，會唔會發生又係另一回事。中國對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志傑認為，IMF 4月份嘅建議係「極之危險」，如日圓真係升值，未見其利先見其害。

　　泰山石化（1192）更改董事會會議日期，由3月26日更改為3月29日。

　　成謙聲匯（2728）、雅高企業（8022）、捷豐家居（8310）停牌。

　　中國交通建設（1800）、中海集運（2866）、安瑞科控股（3899）、越秀交通（1052）、美蘭機場（357）4月10日；亞太衛星（1045）、達利國際（608）、弘茂科技（1010）、上海証大（755）、榮暉國際（990）11日；東方有色（230）12日；星島（1105） 16日公布業績。

[MAR 29]

大行收入來自代客炒股

　　3月28日，周三。�琤肏�數跌152.92，收19553.87；成交四百九十六億四千五百多萬元。3月期指收19524點，跌177點；4月期指收 19571點，跌179點。利豐（494）跌2.4％，見二十四元九角；裕元工業（551）跌1.1％，見二十七元。中華煤氣（003）跌2.3％，見十七元五角二仙；�琣a（012）升3.2％，見四十五元五角；�痤o（097）升6.5％，見十五元五角二仙。中國外運（598）跌4.7％，見三元零二仙。

聯儲局睇CPI調整利率頗荒謬

　　花旗推介世茂房地產（813）目標價十八元三角三仙，�琣a目標價五十五元三角六仙，並推介澳科控股（2300）及長城汽車（2333）。　　美國2月份 CPI升2.4％（核心CPI升2.7％，即連續九個月高出2.5％），上述數字似乎十分溫和，甚至生果同蔬菜升幅亦只係4.7％，事實係咪咁？今天只有極低收入嘅家庭才關心生果同蔬菜售價；反之，不被包括喺CPI內嘅項目，升幅卻好大，呢D先至影響大部分中產階級。例如日本由1990至2003年樓價及股市回落（日經平均跌85％），令大部分日本中產階級變成中下階層；上述情況喺香港1997 年8月至2003年4月亦發生。今天對市民影響最大嘅，再唔係生果及蔬菜售價，而係物業同股市。以美國為例，消費者開支佔全國GDP 70％（有人甚至認為係100％，因為餘下30％來自固定資產投資，目的亦係服務未來消費需求）。我地已進入消費性社會，消費嘅增減主導經濟盛衰，而消費者開支又極受房屋價格、股市升降所支配。美國1970年至今每一次經濟衰退（或軟着陸）皆由股市及樓價回落引發，最後CPI出現負增長時，衰退早已結束；但聯儲局卻睇住CPI升降去決定利率加減，係咪荒謬咗D？格蛇上任初期亦犯咗同樣錯誤，自1987年10月出現股災後，格蛇改變作風，當股市升得七七八八佢便加息，股市一旦回落超過半年佢便減息。任內佢成功避免經濟衰退出現，但貝南奇又再以「目標通脹」為利率加減最重要因素，而忽視現代經濟中樓價同股市先至係最重要因素。美國經濟會否一如格蛇估計响今年底出現衰退，連三分一機會都中？

日本商業地價微升屬誤導

　　日本商業用地地價去年上升2.3％，住宅用地地價升0.1％，其實好誤導。根據德國數據公司Emporis GmbH統計，東京有九十二座摩天大廈在興建中，甲級寫字樓空置率去年12月只有2.9％（2005年12月4.2％，2004年6.1％）。地產顧問公司Miki Shoji Co.認為，地價升幅集中喺東京、大阪及名古屋。例如東京一幅土地最近售價較2005年上升45％，名古屋近火車站一幅土地售價亦上升40％；至於一億二千七百萬日本人居住嘅物業，鎖你，仲係回落中。一般商業用地去年平均下跌2.8％（2005年跌5.5％），住宅用地跌2.7％（2005年跌 4.2％）。換言之，只有市區貴重地皮過去兩年才大幅上升，地點較差嘅用地仲係跌緊。上述反映日本漸由製造業、出口帶動型經濟走向服務業、消費帶動型經濟，愈來愈多公司將製造設施外移（例如中國及印度），利用外國廉價勞工代為加工，同時令產品更接近消費市場。即日本公司對大城市以外大片土地嘅需求在減少中（過去用作興建工廠），對日本製造業工人嘅需求亦減少；反之，喺大城市內寫字樓需求則愈來愈大，令企業更接近廣告公司，以便設計全球性嘅廣告，以及更接近會計師樓、律師樓、投資銀行……。形成東京、大阪、名古屋市區內商業用地地價急升，其他城市地價則仍然回落，出現去年日本商業地價平均只升2.3％嘅荒謬數字。事實上，東京、大阪、名古屋等大城市商業用地去年升幅達40％，其他城市商業用地地價卻回落2.8％。

人民幣太快國際化風險大

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍話，人民幣自由兌換，係人民幣作為世界貨幣其中一個好重要嘅條件。成為世界貨幣後，中國經濟係咪能夠維持人民幣國際流動仲有待商榷。中國當務之急係強化金融體系、銀行體系、完善外滙市場，使進出口更加均衡合理，開放人民幣資本市場為國際化創造條件。以依家中國經濟發展情況睇，仍需五年到十年時間，才能令人民幣國際化。作為世界貨幣有兩種職能：一、結算貨幣；二、國際儲備。唔少國家貨幣早已成為國際間結算貨幣，但成為國際儲備者仲係極少數；喺條件未成熟時，實現人民幣國際化未見其利先見其害，咁做無疑係揠苗助長。中國雖已成為世界上第四大經濟體系，但只佔全球 GDP不到5％；反之，美國佔超過30％。以股市為例，市場炒作成分好高，太快將人民幣國際化令國際熱錢湧入，反而帶來巨大風險。

　　中國國務院下發《關於加快發展服務業的若干意見》，希望到2020年服務業佔GDP超過50％。為進一步推進服務領域各項改革，深化電訊、鐵路、民航等服務業改革、放寬市場進入、引入競爭機制、推進國有資產重組、實現投資主體多元化、拓寬投資渠道、加大對服務業投入力度，支持符合條件服務企業境內外融資、上市及發行企業債券。凡法律法規冇命令禁入嘅服務領域，都向社會資本開放；凡係向外資開放嘅領域，都向內資開放。進一步打破市場分割及地區封鎖，推行全國統一開放，各地區凡對本地企業開放服務業領域，必須同時向外地企業開放。

　　自從中國實施改革開放政策後，面對環球競爭，生產商漸漸失去討價還價能力，好多時只有依賴新款式去提升產品售價。隨着新款式日漸過時，產品售價亦不斷下跌……。中國工業生產基地由最初深圳擴散到珠江三角洲一帶，然後係長江三角洲，再加上中西部崛起，工業產品產量愈來愈大，生產商提價能力則早已冇乜，因為一旦提價，買家便轉向其他生產商洽商生意。結果生產商營業額愈做愈大，進一步依賴買家嘅訂單，能夠維持毛利率已係萬幸，早已唔敢妄想提價，令好多產品漸漸變成商品化，生產商之間為有限利潤互相競爭訂單，人人薄利多銷，結果做幾十億生意才賺取幾千萬元純利，除非你嘅產品獨一無二，才可獲取較合理邊際利潤。近年原材料價格及工資上升壓力大部分落喺生產商方面，除非自己擁有零售網絡，才能獲較合理利潤。生產商早已做死伙計恨死隔籬或見身郁唔見米白，製造業黃金時代早已過去。

　　印度繼去年加薪14％後，今年平均加薪幅度14.5％（中國只有8.1％）。印度加薪速度咁快，已引發內部經濟過熱，令人擔心印度股市見頂【圖】。

取消固定佣金風氣吹到亞洲

　　過去股票經紀向投資者收取0.25％買賣價值作為佣金。喺全球取消固定佣金制度下美國佣金已降至買賣價值0.06％。喺美國單靠佣金收入已賺唔到蚊年，大經紀行收入已改為代客（甚至自己）炒股票；依家美國對沖基金數字已接近一萬間。取消固定佣金風氣過去五年已吹到亞洲，令佣金率減半，平均只有 0.125％，估計遲早同美國睇齊只有0.06％。單靠佣金收入再賺唔到錢，金融從業員試圖通過參與市場交易去謀取利潤，唔再係通過服務顧客去賺錢。以華爾街大證券行為例，純利中超過50％來自交易；投資銀行、對沖基金純利中更係絕大部分來自交易而非佣金收入。今天股票市場交易中一般投資者（俗稱散戶）佔總成交額不足25％，其餘75％來自對沖基金、投資銀行及證券行自行交易，令金融市場波動性增加。

　　對沖基金、投資銀行及大證券行利用種種方法增加市場資金，因為只要市場資金增加，股市便水漲船高，佢地便賺大錢……，一旦資金由市場流出，股市便回落，佢地便賺唔到錢。由此可見日圓利差交易幾咁重要，以及美國次級按揭債券市場嘅影響力有幾大；反之，中國流動資金泛濫，唔係通過上述方法產生，而係通過貿易，因此國內A股出現延遲效應，不但上升較別國遲，回落亦一樣。

　　旭日環球（353）、萊福資本（901）、軟庫發展（648）、漢思能源（554）、文化傳信（343）停牌。

　　中石化（386）4月6日；富士康（2038）、中國製藥（1093）、第一太平（142）、吉利汽車（175）、五礦資源（1208）、中國平安（2318）11日；彩虹電子（438）、瑞安建業（983）、安徽海螺（914）12日；宏昌投資（061）、麗新國際（191）、科鑄技術（2302）13日；南粵物流（3399）16日；大中華實業（431）、兗州煤業（1171）20日公布業績。

放眼望去都一样///////

[MAR 30]

做豬走上走落被屠宰

　　3月29日，週四。美國第四季GDP增長率估計只升2.2％，次級按揭債券問題繼續影響美國GDP增長率。

　　工商銀行A股喺上海升7.7％，至五元七角一分人民幣，令市值達二千三百二十億美元，已超過美國銀行市值二千二百七十億美元，僅次於花旗集團市值二千五百億美元，世界排名第二；香港H 股則升1.62％，見四元三角九仙。中聯通（762）升4.8％，見十一元三角二仙。港交所（388）出售Computer Share Hong Kong Investor Services Ltd 30％股權，代價二億七千零三十萬元，獲利二億二千萬元；股價冇升跌，報七十六元四角五仙。中海油（883）升3.2％，見六元八角三仙；去年獲利三百零九億元或每股七角三仙。中石油（857）升1.2％，見九元一角一仙。利豐（494）跌1.6％，見二十四元五角，傳機構投資者配售六千一百九十萬股，每股售價二十三元三角至二十四元之間。

　　貝南奇認為，核心通脹仍處於令人不安嘅高水準，道指跌96.93，收12300點；�瓻�則因3月期指結算而上升267.91，收19821.78；成交五百六十五億一千六百一十七萬元。4月期指更升313點，見19884點，而且高水，代表投資者對後市又再睇好。今年豬年，我老曹一早警告各位唔好做豬，豬因為走上走落而被屠宰。今年嗰D市好睇好、市淡睇淡者，極有可能系左一巴、右一巴被摑。大摩認為，股票供應速度追唔上全球貨幣供應速度而產生貨幣氾濫。今天通脹唔喺CPI，而喺房地產及股市。

小投資者寄望香港有「黑石」

　　3月份只剩一個交易天便結束，第二季又點？至今為止，�瓻�支持區18500點十分穩固，阻力區21000點亦一樣。移動平均線方面，十天移動平均線已改為向上升，但未重返五十天線之上，調整市系咪響3月完成？未有答案。

　　花旗推介新世界發展（017）目標價二十元、李寧（2331）目標價十八元五角，以及大新金融（2356）、理文造紙（2314）、美維控股（3313）及中國民航資訊（696）等。

　　黑石集團（Blackstone Group）上市，該私人投資機構過去六年令資產升值五倍（由一百四十億美元增至七百八十億美元），點解利潤咁驚人？方式好簡單，就系購入市價低於資產淨值嘅上市公司，將佢私有化，重組後再上市；有時亦購入一間私人公司，將它上市……。今時今日，賺大錢再唔系房地產而系「財技」！以香港為例，亦有唔少二線股因管理層唔夠進取，而令股價長期低於NAV，唔少小投資者都希望香港有類似黑石集團嘅機構，將之私有化、重組後，再以高於NAV價上市。不過，上述情況出現前，香港必須先修改《證券法》。家嚇《證券法》令上市公司唔易進行私有化，結果令唔少擁有良好資產嘅公司因管理層保守而令股價長期低於NAV，別人卻無法將之私有化，股市內則長期存在大批市價低於NAV嘅二線股。黑石集團過去六年業績（升值五倍），連畢非德亦做唔到！該集團成功嘅方法，相信會有唔少集團學習─—即收購低於NAV嘅二線股，將之重組，然後再以高於NAV價再上市。

內地嚴限外商投資地產非易事

　　日本商業用地去年上升2.3％，真實情況系日本大部分城市商業用地價回落2.8％，只有東京、大阪、名古屋商業用地價平均上升8.9％。升幅最大系東京市中心嘅Omotesando Hills商住項目，去年2月入夥，該地段去年升值46％。上帝造人從來唔系平等，有D不但高大威猛，而且才智過人；有D又矮又肥，而且幾遲鈍；有D漂亮動人兼秀外慧中；有D卻特別醜陋兼鈍胎。同系日本土地，有D地價繼續回落2.8％；有D卻狂升46％。雖然東京有D地價去年上升46％，但同1990年上半年比較，仍低50％，邊個話有土斯有財？如喺唔適當時刻投資物業，一樣可以破產。房地產既可帶來數百億元財富，亦可令你變成負資產。

　　根據仲量聯行發表全球房地產投資報告顯示，中國去年外資直接房地產投資達九十一億九千萬美元，較2005年上升70％。外商投資者響中國房地產投資範圍不斷擴大，進一步推高房地產價，影響咗宏調效果。

　　今年首兩個月外資投資中國房地產已超過四十二億元人民幣，日前商務部發佈「嚴格限制外商投資房地產」，恐怕實際執行上有困難。上海矛頭已指向香港

　　上海人大代表已向國家建議制定《上海國際中心特別法》，為上海作為國際金融中提供特別立法支持，雖然短期內難實現，但對香港已系一個警報！上海起碼響二十年內可取代香港今天國際金融中心地位。面對西部大開發、東北經濟振興、環渤海地區發展等專案，過去政策優惠由上海獨享嘅日子一去不返，浦東失去經濟特區地位，自然希望在其他方面獲補償，矛頭已指向香港！監管方面，熟悉金融工具、精通英語嘅高層次金融業從業員同香港仲有差距，但上海金融學院已大量培訓人才，香港高枕無憂嘅日子已過去。《上海國際金融中心建設藍皮書》已由市政府發表，反觀香港特區政府喺呢方面仍望天打卦。

　　內地四十家A股股價較香港H股股價高，未來國企上市會揀邊個市場？去年香港IPO融資三千四百億元，有賴大量H股上市，今年起會點樣？今年2月平安保險A股上市集資三百八十八億七千萬元人民幣；1月國壽A股上市集資二百八十三億二千萬元人民幣。今年喺全國「兩會」上，上海人大代表及政協委員已提出相關議案，要求國企上市優先考慮上海，香港人仍然毫無警覺。

　　下一輪炒股熱潮，相信系「用於診斷上醫療產品」（例如蛋白晶片等）股份嘅成長期，估計全球市場達價值三萬億至四萬億美元。理由系OECD國家人口在老化，新興工業國人均收入大升後，皆注重防範疾病。例如我老曹每年皆驗血一次，以便及早找出疾病及早醫治；大部分癌症初期皆可透過驗血搵出來。平均每兩年做一次全身磁力共振，以便及早知道腦血管、心臟血管及脊骨等系咪有問題，以及睇其他如肝、腎、肺功能如何等及有冇腫瘤。平均每五年做一次大腸檢查，看看有冇息肉及防止息肉惡化為腸癌。至於血糖差唔多每天都檢，血壓、心跳等每月由醫生代為檢驗一次……。上述動作我老曹由四十歲開始便做；至今做咗二十年。身體健康亦一如財富，需要小心打理並及早「止蝕」。過去二十年我老曹對血壓、膽固醇、尿酸、血糖等等努力控制在正常水準，過去因為為食而出現過重，近年已努力減肥，依家距離醫生要求嘅水準10％。我老曹願望系到咗八十歲仍可天天去行山！

　　隨著科學進步，大量診斷上用嘅醫療產品出現，不但為擁有專利權嘅公司帶來驚人利潤，而且許多疾病已能及早診斷。我老曹相信，下一輪吃香嘅行業唔系財務策略師，而系擁有豐富醫療知識嘅專業人士（例如本報顧小培兄）。大量呢方面嘅產品面世，大家可透過血液測試搵出癌細胞留下嘅碎片記號，及早發現，有D唔使住院只系吃藥，已可將剛形成嘅癌細胞殺死。唔少朋友利用上述技術，在癌發初期已將癌細胞搵出來而及時治療，今天仍活得很健康。

　　可睇好嘅醫療產品股，例如三維掃描器（3D Scanners）可及早搵出腦內血管嘅弱點及心臟血管通道系咪暢順，防止腦溢血及心臟病突發。生物標識晶片（biomarker chips）可透過血液樣本及早搵出癌細胞留在血液內嘅碎片，在癌症初期搵出來，將之切除或消滅。透過讀取乳腺發育激素，及早搵出乳癌，在它未形成前將之毀掉（甚至唔使做手術，用鐳射亦可）。本港部分私家醫院去年已裝置最新CT Scanners（Computerised Tomography Scanners）；利用電腦斷層攝影技術進行全身透視攝影。最新嘅256薄片Scanner（主要用於觀察心臟血管）可在十分四秒內創造出一張彩色三維影像，毋須專家，普通人在電視螢幕上亦可看到被透視者嘅心臟內動脈阻塞情況。私家醫院上述服務一般收費六千元，專家估計，隨著產品售價大幅回落。兩三年後相信唔少私家診所亦可安裝，而收費估計下跌至每次一千元。到時仍有人死於心臟病，就唔好怪個天矣，只系自己太疏忽身體，平時唔做測驗。

　　另一種新晶片已到快推出期，就系利用血液內嘅抗體或尿上的蛋白素，在腫瘤形成前三至五年已搵出癌細胞。到時醫癌病可能同醫傷風感冒差唔多。

　　過去人類花四十年時間研究，雖然未能搵出醫治腦充血、心臟病及癌病嘅藥，但已發明可在上述疾病形成初期搵佢出來加以醫治。生產上述產品嘅公司，未來純利升幅應該可人。

　　經濟環球化，今天不但產品、服務、資金，甚至人口都在全球各地遊走，令美國經濟自1982年起至今再冇出現過衰退。即使2001年第三季嗰次美國經濟軟著陸，至今保持咗超過五年繁榮期，失業率只有4.5％。全球愈來愈適應經濟環球化嘅大量工序由美國或其他OECD國家轉移到工資只及美國五分一（或十分一）嘅國家，然後將製成品運回，令不但低工資國家如中國人生活水準提升十倍甚至一百倍，美國人一樣受惠。缺點系將社會貧富差距拉闊，因為低工資工序大量轉移到低薪國家，令上層社會收益進一步上升，而下層社會收入則停滯不前。其次系貿易更不平衡，例如美國貿赤擴大而中國外貿盈餘大升。但整個地球都受惠於經濟環球化。

中國鋼鐵業出口急速增長

　　中國過去十年進行國企改革，令超過六千萬國企員工下崗；加上國家冇社會保障、退休金及失業保險金，形成唔少家庭唔敢消費；此乃近十年中國人消費占GDP ％下降而儲蓄率高達50％嘅理由。Gallup調查公司公佈去年調查結果：65％中國家庭仍未滿意手上嘅存款數位，即65％中國家庭仲唔敢放膽消費，佢地對子女教育費、自己退休後生活及醫療保障仍缺乏信心。依家中國高達50％儲蓄率相信仍會保持好一段日子，即中國高出口增長率、低入口增長率嘅情況將保持好一段日子。外貿盈餘仍在擴大，未因「十一．五」規劃國家鼓勵消費而改變。至於睇好內地消費股系對系錯？有待時間證明。

　　從1900到2006年美國鋼鐵價格，有八十四年呈趨勢性上漲。從最早期以滿足內需，到1930至42年以出口為主；1950到70年主要需求來自各國戰後重建；第三階段系1982到98年，需求來自亞洲四小龍等國家經濟崛起，為美國鋼鐵業提供巨大商機。歷史總有驚人相似嘅地方，中國經濟自1978 年進入正常發展軌道後，鋼鐵產品需求亦來自內需。到最近五年中國鋼鐵業出口快速增長，去年鋼材出口達四千三百萬噸，同日本出口占全國鋼鐵產量30％比較，未來中國鋼材出口空間仲好大。國內同國際市場價格相差喺一百美元左右一噸，不斷爭取出口，將系未來中國鋼鐵業嘅最重要發展機遇。鋼鐵業系資金、技術密集行業，中國鋼鐵企業喺2004至06年投入資金接近六千億元，過去五年世界鋼鐵增量中，80％來自中國。中國鋼鐵業正進入做大做強期，今年出口估計可達五千五百萬噸，產品出口到一百九十二個國家及地區，其中歐盟及美國占中國產品出口總量30％。近五年中國鋼鐵業技術裝備水準及生產技術不斷提高，例如去年冷軋板等高附加值鋼材出口量接近六百萬噸，較2005年二百萬噸，規模上升二倍；占出口總量由2005年9.2％上升到2006年13％。近年唔少鋼鐵業下游產品亦移到中國生產，例如機電產品出口，系鋼鐵業嘅隱性出口。今年中國粗鋼供給速度明顯下降，漸由精加工鋼取代；加上收購兼併浪潮下，更大型嘅鋼鐵企業出現。估計今年中國鋼鐵產量達四億七千萬噸，占全球總產量40％。不過，歐盟87.46％鋼材由七大企業生產，美國54.5％鋼材由四大企業生產，日本 74.29％由四大企業生產，南韓79.8％由兩大企業生產，俄羅斯69.02％由四大企業生產，中國45％仍由十五大企業生產，即集中度唔足夠，須進一步兼併收購。估計到2010年中國有兩間年產三千萬噸、達到國際競爭力水準嘅大型企業。估計2010年中國56％產量由十大企業生產，2020年70％鋼材由十大企業生產。

　　2004年美國最高收入1％人口，平均年薪三十二萬八千零四十九美元（二百五十五萬八千七百八十港元），付美國全部入息稅36.89％；最高收入5％人口，平均年薪十三萬七千零五十六美元（一百零六萬九千多港元）付美國全部入息稅57.13％。少數人負擔大部分入息稅項，全球大部分國家皆然，因為稅本身除咗為政府提供收入來源外，亦有令社會財富較平均分配嘅作用。政府不應打擊市民嘅賺錢欲望，只應努力協助市民脫貧。我老曹一向主張政府應濟貧而不應劫富，但唔少人犯咗左傾幼稚病，提出劫富濟貧嘅政策。小心喺全球化下資金流走嘅影響，請唔好空叫口號。

　　世紀城市（355）、黃金集團（1031）、中國星（326）停牌。

　　新鴻基公司（086）4月11日；亞洲鋯業（395）、京信通信（2342）、金豐21（2312）、理文集團（746）、達進精電（515）、奇盛集團（174）、中化化肥（297）、盛高置地（337）、展鴻控股（572）、雨潤食品（1068）12日；中國金融產業投資（1227）、珠江輪胎（1187）13日；太平洋實業（767）16日；珠江船務（560）17日；雅居樂地產（3383）、閩港控股（181）18日；錦江酒店（2006） 20日；大同機械（118）24日公佈業績。

曹仁超投資者日記- Ａ股第二季可能見頂(2007-03-31)

Ａ股第二季可能見頂

　　3月30日，周五。�琤肏�數跌20.85，收19800.93；成交四百五十七億七千六百多萬元。4月期指高水79點，跌5點，收19879點。　　裕元工業（551）跌1.9％，報二十六元五角，因花旗調低評級。味千中國（538）上板較招股價升30％，報七元一角，�鐆五元四角七仙中籤者，又可過一個快樂復活節。佐丹奴（709）升8.3％，見三元八角，因瑞信推介。美林證券建議沽售中芯國際（981），認為有關基金收購傳聞並冇根據。

內地非流通股解禁高潮來臨

　　中國鋼鐵新出口退稅傳4月出台，退稅率由8％降至5％，線材及板材更降至零，令中國鋼鐵業面對更大壓力。　　內地股改已兩周年。第一個非流通股解禁高潮今年4月份到來，共有一百四十三隻股票限售期結束，總值涉及一千零三十四億五千九百多萬元股票，會否趁家�黻盂��鄐U周流出市場？3月27日止A股新開戶數目已連續十二天每天超過十萬戶，即兩星期內已有六百億元新資金進入市場。今年1月27日第一份解禁股宣布減持，到2月27日一個月內，大股東滬州市國資局共四次減持，共沽出四千二百零七萬股，套現十億元，令滬州老窖股價從此走勢萎靡。今年3月23日止解禁股已達三百七十七家，其中六十四家有大股東減持。4月開始再有一百四十三家獲解禁，到底影響係點？

　　中信銀行4月4日開始路演，發行七十二億股，無論A股或H股，主要股東限售期三十六個月，而呢次透過大額配售股份限售期一年，由發行日起計。中信銀行1987年4月20日成立，依家總資產全國排名第七，去年獲利三十八億五千八百萬元，較2005年上升25.1％；貸款四千五百三十四億元，上升26.6％；存款六千一百八十四億元，上升16.6％。今年純利估計唔少於五十六億九千萬元，上升53％；A股發行二十三億零二百萬股、H股發行四十九億五千萬股，共佔擴大股本19％。但A股同H股唔係同價上市！

　　去年係投資中國股份�鼣怢峖~份，相信大家�鉰礎~國企、紅籌股或同中國有關股份身上賺�鱄齯痋C今年首季我老曹立場係應將呢D股份獲利回吐，唔排除A股指數今年第二季見頂【圖】。許多時�鶻鰡□窵�下，容易令人迷失方向。我老曹同意中國經濟仍處高增長期，社會愈來愈�茩咱禶~精神，上述係支持去年A股大升�鼤z由；但中國經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資業導向，會遇到一定阻滯（1980年香港經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資導向方面，亦需要四年調整期）。以電訊業為例，中國流動電話用戶四億四千萬，相信今年年底可達五億，隨之而來流動電話市場進入成熟期，未來高增長有賴用戶由2G轉為3G。呢方面連香港亦有困難，何況內地人均收入只及港人五分一？中國過去二十八年GDP高速增長，有賴全球經濟環球化，工序由OECD國家外移到中國；近年印度亦急起直追。

東方默書文化vs西方邏輯文化

　　中國欲保持未來二十年GDP高增長，必須走日本、南韓過去�儭禲A即由低檔次工業生產工序轉為高檔次，直接同南韓貨、日本貨�鈰篕琤奕鶪W競爭（上述亦係我老曹對日本經濟唔多睇好�鼤z由）。中國教育文化建基於考試制度（即古時科舉制度），韓國文化同日本文化亦源自中國，一樣係考試制度。所謂考試制度文化，評審標準係「默書文化」（dictation）或接受指令文化，呢點同西方文化強調邏輯思維、推理文化（Iogicality）唔同。兩種文化差異，造成小學及中學時期外國人表現一般唔及中國人以至東方人，因中國父母會強逼子女去背書，以爭取較佳學業成績。即使�酮�國、加拿大、澳洲地區小學及中學，東方人子女成績往往名列前茅，因為肯背書及接受老師指令，成為學校���翵躂ル矷F一旦進入大學，除���鐆仍靠死讀�嚝ヲ鴠~，東方人其餘學科漸漸唔及外國人，因為推理方面唔係東方人強項。外國人有福爾摩斯偵探小說，我地有哪些出名�黿徽z小說？邏輯思維�黻鰤V，�鄍~國一直係強項，東方文化�茩削ictation而創新產品大部分來自西方。今天係咪太多人讚美中國？中國會否已漸漸到�鱁玟t增長�儱平郎茪ㄕ菄鴃H

日本難進入另一繁榮期

　　日經平均指數雖然已由2003年4月反彈至今，仍同1990年1月差距超過60％！1990年我老曹首次大膽預測日本經濟要衰十六年（因美股由1966年一直衰到1982年），結果日股衰足十四年（1990至2003年）。近年唔少分析員認為日本經濟進入另一增長期（十八年繁榮期），因美股由1982年一直升至2000年）。我老曹唔同意，主因係文化差異，所以唔信日本經濟可以進入知識產權型經濟。2003年起日本經濟復甦，仍係由出口、製造業帶動，因日本產品搵到另一龐大新市場——中國！但中國唔係美國，中國從日本採購�鴷D要係半製成品，加工後再出口，呢D半製成品遲早中國自己可生產，中國唔可能令日本出現十八年長�儭g濟繁榮期！我老曹今年起再擔心日經平均指數正在尋頂！

　　隨�茯�國次級按揭債券市場出問題，美國入口增長率將放緩，中國產品出口增長率亦進入放緩期，上述形勢不利日本經濟發展。次級物業按揭債券未必影響債市表現，次級汽車按揭又點？次級商業貸款又點？次級汽車按揭市場涉及三百四十億美元畀首期（其餘來自銀行貸款），次級商業貸款數字更唔清楚。受次級物業按揭債券影響，其他次級按揭貸款利率亦上升（反映風險上升），需要次級物業按揭貸款者，係咪同時亦需要次級汽車按揭貸款……。

羅傑斯又作預測

　　呢次因經濟環球化而令美國人瘋狂消費，帶動中國同印度GDP急速上升期；到2000年因中國本土資源不足，而需入口工業原材料，帶動OPEC及原材料出口國如巴西、俄羅斯、非洲等國家GDP上升，最後如何結束？依家油價已飛升，工業原材料價格亦大升，今年美國人消費會否盛極而衰？或者如羅傑斯預測，石油同原材料價格繼續飛升十五年？2007年年底到底係格蛇睇�琝磼峆Y貝南奇操控貨幣成功（維持黃金歲月）？

　　貝南奇有如初為人母者，但願一切美好事物皆降臨�鬖菑v子女身上；格蛇卻相信「梅菲」定律：anything that can go wrong, go wrong！（任何可能出錯的地方皆出錯！）。我老曹亦係「不如意事十常八九」�麉H徒，認為處事必須制訂最好�麰p劃，同時作最壞�鴷景漶]hope for the best, prepare for the worst！）

　　世上事後孔明唔少；�鐆�鬗策~並冇睇淡香港樓價者，今天�珚婺堥雿穸輕銗憎蚍蚖顳i望。2003年下半年睇唔到本港樓市兩極化者（豪宅升到你唔信，地點差�鵀磽v售價升幅有限），仲講緊後市樓價點睇。羅傑斯去年睇糖價已睇錯，依家又預測油價及商品價。佢忘記分析員第一誡條：追隨趨勢，唔好扮先知。油價1999年形成上升趨勢去年8月已結束，金價2001年形成上升趨勢，去年6月結束；至今為止，無論金價同油價都係上落市，無明顯方向。年輕時一位前輩告誡我老曹：「知知話知知，唔知話唔知。」初期以為好容易，後來才知道唔易做到。一般人假設你無所不知，其實你唔知，當時有冇勇氣話畀人聽你「唔知」？有些時候自己明明係知，但講出�褶|得罪權貴，會唔會話「唔知」？當時講真話，又需要幾大勇氣？

經濟學唔係科學

　　1982年起，美國消費者一直擔當美國（甚至全球）經濟向上�黻吨O引擎，此動力引擎依家面對高油價、次級按揭債券市場問題，會否失去動力？例如美國消費增長率由上季4.2％下降到本季1％，又怎麼辦？

　　孳息倒轉（長期利率低於短期利率）已糾正．十年期債券孳息率四厘六二，二年期債券孳息率四厘五三（去年11月二年債券孳息率高出十年期零點二厘）。去年孳息倒轉並冇引發衰退，證明長債孳息率低企�鼤z由唔係聯儲局收緊銀根，而係因為債券市場多�髐T個大買家：中國、日本同OPEC，令傳統智慧孳息倒轉經濟遲早衰退�鴾尷R無效。2006年唔係2001年，有時真係做到老學到老。

　　過去四年，美國大企業純利平均每年上升17％，今年又點？分析界估計，今年純利升幅只有5％，到底會否出現格蛇�儮w言──因企業純利低增長而引發經濟衰退？經濟學有趣�鵀a方係唔同化學，兩個H加一個O一定變成水（H2O）；物理學亦一樣，例如物質不論重量，下跌速度一樣（因受地心吸力支配）。但經濟卻係一時一樣，因經濟學唔係科學，而係藝術。

　　今年首季北京三環路以內普通商品住宅價格每平方米上升五百至一千元！例如崇文區新世界中心以西一百米左右�儱s怡家園，1月16日仍售每平方米一萬九千元，3月15日起上漲到二萬元。朝陽區朝陽北路羅馬嘉園，1月24日每平方米一萬一千元，3月19日起改為一萬二千元。國家統計局統計顯示，今年2月北京新建商品住房價格較去年同期上升9.7％，去年政府出台多項政策對房地產市場進行宏調，結果係「阿崩叫狗，愈叫愈走」。過去三年北京常住人口每年增加四十一萬五千人，而去年北京房屋施工面積較2005年減2.5％，商品住房只佔六千三百一十一萬平方米，較2005年減13.3％；完工商品房共三千一百九十三萬平方米，下降15.3％；其中商品住房佔二千一百九十三萬平方米，下降22.8％。市場供應下跌，樓價又點能回落？何況過去四年北京常住人口以每年四十一萬五千人�鼣t度增加？政府漸明白宏調政策不能令樓價回落，今年供應三十萬平方米廉租房。透過增加供應經濟適用房、廉租房，去滿足中低收入者�鴭~住需要。去年北京土地供應一千三百一十八公頃，較2005年升49.7％。睇�薑策~北京房價仍係上漲，但隨�虒g濟適用房、廉租房供應增加，相信明年起可令中下價商品住房售價穩定（甚至回落）。渣打銀行昨天發布研究報告，首次表示中國樓市出現泡沫�[象，�鰝奐~貸款上採用謹慎策略；反之，香港住房因「供應減少」而呈現火爆。

高速公路拉動經濟

　　中國家�鵀陸玟t公路四萬多公里，計劃未來翻一番，達八萬五千公里。上述四萬一千公里高速公路��1988至2005年建成，二十年前中國連一條高速公路都冇，依家已居世界第二位，僅次於美國。由黑龍江同江市（中國最北端）�隅悄鴟�南省三亞（中國最南端），只需五十多小時！由1978年開始爭論應否興建高速公路，到1988年第一條高速公路滬嘉高速通車，全長只有二十公里，通車後五年大量中外企業落戶嘉定，令公路沿線地區GDP年增長率24.8％，同期全區域GDP年增長率18.3％。人們唔再懷疑高速公路對經濟�鴭埶囮@用，全國大建高速公路，至今已多達四萬多公里。2005年國家公布未來人口超過二十萬�麉兜穖ㄔ扆玟t公路連接起來，各地方官員亦將修建高速公路列為首位。

　　美國高速公路1950年代開始，到1980年代完成，令美國汽車業、物流業、零售業、速食業都高速成長，令工廠、商店、居住區分散，大量城市人口遷往郊區居住，塑造美國中產階級�鴷肮﹞閬﹛C中國第一條高速公路1988年建成，到2020年可完成八萬五千公里高速公路，1950至80年�鰬�國發生�翵ぁ��鄐什磠姿t。以「螞蟻企業」為例，1996年成立時只有一輛車、六個員工，提供搬家服務；今天公司員工三千五百多人，全國分支機構十五家。而中國貨物流通速度較十年前快一半時間。美國八十年代建成八萬多公里高速公路網後，令發展緩慢�麉n方吸引大批製造業，並產生全球最大�儮s售企業沃爾瑪及聯邦快遞等……。未來中國八萬五千公里高速公路建成，同樣事件會否�鬗什磪X現？

重慶市提出「重慶五小時」

　　重慶去年已有三十七家「世界五百強企業」進駐，投資三十三億一千七百萬元。2003年重慶成為中國第四個直轄市（地位和上海相同），實行「重慶八小時目標」，即所有區縣政府所在地必須�鬗K小時內可到達重慶，依家更提出「重慶五小時」，到2010年一千二百公里高速公路建成後，巫山、巫溪、秀山呢三個最邊遠�嚙丰拲N五百公里高速公路連接。上述高速公路同四川、貴州、湖南等省連接，形成更龐大�黻玟t公路網，估計到2020年中國目前出現�鵅u諸侯割據經濟」情況將瓦解，中國經濟由依家�麊O塊重新合而為一，形成更多�巀v爭、更大�鴷禶~，高技術人才亦願意到內陸城市去，提升當地技術水平。有�鱁玟t公路網同集裝箱碼頭，外國產品及中國本土產品可用前所未有�鼣t度銷往全中國及全世界。高速公路興建期，可帶動水泥、瀝青及鋼材等行業，完成後可帶動整個社會經濟走向繁榮。以麥當勞為例，今年計劃�鬗什磣賳磥@百家新店，一半以上係汽車餐廳，�鈰玟t公路站上為駕車者提供速食服務，仲有連鎖酒店，為公路附近城鎮所帶來商機。估計到2020年，中國公路汽車運量係目前�翵潃縐鴗T倍，只係公路投資要二萬億元人民幣。同美國唔同，美國聯邦政府承擔�鱈堻]成本90％，其他成本由各州用戶費填補，令美國高速公路大部分係免費服務；中國中央政府只承擔15％份額，其餘來自貸款及發行股份，為�鰷M還負債及收取股息，中國重型貨車每公里收費九角三分到一元六角二分，即行車費佔車主收入超過2％（美國係0.5％）。世界銀行建議中國統一收費，此政策目的係向成熟�黻玟t公路收費，用作補貼低客量及非盈利�鴾螂糮堻]上。另一方法係徵收燃油稅去支付資金短口問題。　　新利軟件（8076）、金龍集團（329）停牌。

　　■越秀房託（405）4月12日；大連港（2880）、粵海投資（270）、隆成集團（1225）、天德化工（609）13日；鱷魚恤（122）20日；德昌電機（179）6月8日公布業績。

曹仁超投資者日記- 內地充斥愚昧投資者(2-4-2007)

　　4月1日，周日。是日愚人節，邊個愚人？今天內地A股市場可用兩極化來形容。今年首季，藍籌股大都跑輸大市，例如市值最大鮋工商銀行A股股價下跌近一成；反之，二線股（或垃圾股）卻成為股市奇葩。

O100倍股份比比皆是

　　滬深一千五百多隻上市股份中，有20％今年首季股價上升超過一倍，當中全部係二線股；滬深兩市有超過30％以上股票O超過一百倍，瘋狂程度較1973 年3月的港股有過之而無不及。無論點睇，呢D二線股都唔值一百倍O，唯一解釋係內地鮋愚昧投資者仍佔大多數。上周連續兩個交易天成交超過二千億元後，上周五才較為平淡，內地垃圾股皆可點石成金。首季股市總成交七萬六千億元人民幣，已相等於去年全年鮋85％，好得人驚。今年首季內地一千多隻二線股升幅超過 50％，其中三百多隻更上升100％；反之，中聯通、中石化、寶鋼、長江電力以及工商銀行等藍籌股，股價唔係原地踏步就係略為下跌。以技術分析，藍籌股唔升、貓狗股狂升，乃股市見頂先兆。內地A股會否粛今年第二季見頂，然後出現一次重大調整？內地三百七十多隻股份O鰠一百倍以上，七百一十六隻O五十倍以上，除鰦用愚昧無知去形容內地投資者外，我老曹搵唔到另外更恰當鮋形容詞。

中國經濟仍發高燒

　　國家信息中心昨天（3月31日）調高今年第一季GDP增幅至11％（較2月份預測10.2％為高），代表中國經濟過熱情況未見改善，中國經濟仍在發高燒。

　　3月5日�瓻�18659.23，反彈至3月30日高點19880.26升幅10.65％，反彈市係咪完成？上述答案又睇你係咪同意去年6月13日�瓻�由15204點開始鮋上升，到今年1月24日20971點結束而定。如各位認同去年6月13日起鮋上升趨勢今年1月24日已結束，咁3月5日至3月30日應視作反彈，反之另作別論。睇走勢分析，去年6月鮋上升軌鰠今年2月跌穿，代表趨勢出現改變。但粛�瓻�未跌穿18659點前，大市仍在找尋方向中。

　　3月份既有令人傷心鮋日子，亦有令人開心鮋日子。綜合而言，整個3月份仍係好淡爭持。過去美國利用信貸膨脹去維持經濟繁榮鮋首次係1966年，一直維持到1973年石油危機後，整個股市及樓市便如骨牌般倒下，1973年年底為對抗油價上升所引發鮋通脹，利率由1973年年底反覆上升到1980年。 1982年美國進入互聯網時代，經濟才進入另一新紀元。2000年科網股泡沫爆破後，2001年格蛇又再利用信貸膨脹去維持經濟繁榮。有人為資產付出愈來愈高鮋價格，資產升值令另一經濟繁榮期又開始，最後會否出現類似1973年鮋骨牌效應便木宰羊，尤其今年次級按揭債券市場問題開始浮現。展望第二季出現「Less Gain, More Pain」鮋機會甚大。美國企業純利增長放緩，加上伊朗危機，都係令人感到不安鮋因素。

　　新濠國際（200）公布去年唔計分拆業務上市利潤，虧損七千三百五十萬美元或每股虧損十二美仙（2005年虧損三百三十萬美元）；經營虧損更達到九千三百八十萬美元（2005年經營虧損二千一百一十萬元）。新濠國際鮋經常性收入主要依賴吃角子老虎機業務，第一間由新濠經營鮋賭場Crown Macau今年5月9日才開業，由於澳門建築費大升，新濠估計未來建築費、營運費及推廣費開支將上升14％或七千一百萬美元，令第二個賭場酒店項目（2008年年底開業）費用高達二十一億美元。

玉米價大跌並非牛市結束

　　去年澳門賭博收入上升22％，至六十九億美元，已超過拉斯維加斯。隨覑大量新賭場酒店粛今年及明年落成，澳門賭博收入不但要超過拉斯維加斯，同時必須保持高速增長先掂。2010年澳門賭博收入要升至一百五十億美元一年，所有賭場酒店賺大錢。換言之，高價追入賭場股鮋投資者，正從事最大鮋賭博（博澳門賭博收入未來四年上升一倍）！

　　玉米上周五出現一天內最大跌幅5.1％（跌停板），因種植面積增加15％，至九千零四十五萬英畝，係1944年以來最大，較去年上升一千二百萬英畝。受乙醇計劃刺激，令玉米價格一度見十年新高，但2月26日至今玉米價已回落17％。大豆雖然種植面積減少11％，至六千七百一十萬英畝，但周五價格仍下跌 2.2％，或今年第一季跌9.2％。棉花周五亦回落1.1％，係自1983年至今鮮見。咁多人關心農產品價格，玉米價格大跌，未必代表玉米牛市結束，未來四十五天才係關鍵，呢段日子不能降霜亦不可太熱，才能令每英畝產玉米一百五十二至一百五十四蒲式耳；如天氣欠佳，影響將十分大。大豆種植面積已跌至十年新低（土地用作種玉米），仍支縈唔住大豆價格。花旗集團估計，如4、5月份天氣良好，今年12月玉米價格可見三美元一蒲式耳（上周五係三點七四五美元），即較家纒再跌20％。油價正形成下降軌

　　4月份期油合約周一到期，加上近期伊朗事件，進一步推高上周油價5.6％，但冇改變汽油鮋客觀形勢。汽油價上周五略為回落，收二點一二美元一加侖，相信又到鰦睇淡石油股鮋時刻。艾克森石油上周五回落1％，收七十五點四五美元，因為美國經濟增長率進入放緩期，今年油價應該唔會超過去年高價；即油價鰠去年 8月見頂，並形成下降軌中！5月期油上周五跌十七美仙，收六十五點八六美元一桶。

　　去年第一季美國企業純利升幅19％、第二季18.5％、第三季30.9％、第四季18.3％，今年又點？愈來愈肯定今年美國企業純利升幅在放緩中。

　　八、九十年代大贏家係採用危機投資法鮋投資者（有危才有機）。例如1982年中國宣布1997年收回香港主權、1987年10月股災、1989年六四事件、1994年墨西哥危機、1997-98年亞洲金融風暴、2003年沙士疫症時期投入資金者，事後皆大賺。格蛇面對危機時，每次都採用放鬆銀根政策。去年2月貝南奇掌權後又點？佢鮋黃金歲月論令去年下半年出現炒股唔炒市現象，但一般散戶粛選股方面一向表現欠佳；調查所得，只有10％投資者能跑贏大市。今年首季�琤肏�數微跌，估計今年首季90％投資者略有虧損。換言之，炒股唔炒市較危機投資法更難玩。

　　2002年起呢次經濟繁榮期，由各國寬鬆貨幣政策造成，情況同1966年至1982年鰟段日子一樣，美國政府利用美元貶值去維持經濟繁榮。今年首季全球各央行仍在鬥快印鈔票：澳洲M年增長13％、巴西M年增長率18％、加拿大M年增長10.5％、中國L年增長率17.8％、英國M年增長率13％、歐羅區年增長率9.8％、印度M年增長率22％、南韓M年增長率11％、俄羅斯L年增長率49％、美國M年增長率11％。面對鈔票泛濫，係金融資產無法大跌鮋理由。

上海住宅價下跌空間有限

　　第一季新加坡房地產交易資金達到九十二億三千萬坡元，較去年同期上升53％。根據世邦魏理仕（CB Richard Ellis）估計，去年新加坡地產投資銷售額達二百九十億坡元，創歷史最高；去年外國投資者大購辦公室、購物中心、住宅及酒店。辦公室租金亦升至歷史最高，例如新加坡金融中心附近鮋濱海中心辦公樓，租金達每呎十點三坡元。換言之，新加坡房地產正處於一片繁榮中。

　　上海新建商品住房銷售價去年4月開始下跌，最多曾跌6.2％，今年2月較1月份回升0.1％，出現止跌回升。去年3月至今，北京、廣州、深圳等商品住房價格升幅均超過9％；今天上海內環線以內售價七千至一萬元一平方米鮋樓盤已唔多，大量住宅樓價鬱D就一萬五千元一平方米以上。去年上海新婚者共十六萬二千對（2000年九萬三千一百對）。上海已進入結婚高峰期，住房需求大增，而供應未見大升，睇鈬上海樓價正死灰復燃。儘管限外令已實施，但各國跨國公司鮋資金正大舉進入中國房地產。單係金融機構，去年鰠上海整幢住宅物業購買涉及資金六億七千六百萬美元，係2005年鮋843％，其中大摩同花旗已各佔兩項；至於購物商場，外資購入就更多。據上海社科院房地產業研究中心報告，上海住宅樓價已到鰦供求平衡（即下跌空間有限）時期。

曹仁超投資者日記- 佘當奴難收窄貧富懸殊(3April)

　　　4月2日，周一。能源價及流動電話收費下跌，令日本今年2月份CPI又再回落；不過，勞工市場及家庭消費仍上升，相信日本利率鰠可見將來維持不變。 2月份CPI剔除食物成本變化，較一年前回落0.1％，係去年4月至今首次回落，代表日本冇乜通脹壓力。從領先指標睇，3月份CPI繼續回落機會甚大，但分析員認為唔使咁驚青，因日本GDP仍在上升中。

�瓻�補回第一個下跌裂口

　　�琤肏�數完成補回第一下跌裂口，最高見19976.81，收市19809.7，升8.77；成交四百二十三億八千七百多萬元。4月期指高水，微跌7點，收19871點。後市展望仍然睇唔通。網通（906）今天跌2.8％，因去年純利微跌。

　　經濟專家估計，英倫銀行決策層可能將加息延後到5月，以觀察通脹加速情況。六十位經濟專家中，五十二位估計4月5日英鎊維持利率不變，仍係五厘二五；五十三位專家中，有四十四位估計5月才加息至五厘半。

　　中國第一季GDP增長率估計可達11％，而CPI估計只升2.35％，中國通脹壓力一樣唔大，但估計第二季人民幣仍會加息。

　　美國利率由2004年6月一厘上升至去年6月鮋五厘二五後，美股由從前炒方向改為炒個別發展，至今為止美股仲係炒上落市。BlackRock、 Fisher Investments及Schroders Plc共管理一萬四千億美元資金，佢地認為標普五百指數純利平均回報6.53%（如上市公司將純利派盡），相較十年期債券回報率只有四厘六五，兩者相差係 1986年以來最大，因此唔認為美股會大跌。

　　今天日經平均指數跌259.24，收17028.41，主因係鋼鐵股回落。全球第二大鋼廠日本鋼鐵跌4.5％，見791日圓；JFE跌5.2％，見6,610日圓；三井鋼鐵跌3.1％，見590日圓，主因係日本短觀報告對製造業前景表示擔心。

　　印度股市跌4％，但中國滬深三百指數再升2.5％。寶鋼股價升4.2％，因公布去年收入上升77％；武漢鋼鐵升6.8％，鞍鋼升7％，並唔理會4月份中央可能進一步減少鋼材出口退稅鮋傳聞。

　　花旗推介中聯通（762）及勤美達（319）。勤美達去年獲利一千九百六十八萬八千美元，較2005年減少12.84％，公司主要是銷售汽車部件及零件、機械部件及壓縮機部件為主。

　　新加坡私人住宅價格第一季漲幅係近七年內最大，較去年第四季升4.6％，亦係連續第十二季上升。新加坡經濟正處於六年多以來最長鮋擴張周期。

內地計劃發展海水化淡

　　北京出現連續第八個乾旱年，中海油（883）計劃粛渤海灣興建一百四十萬立方米鮋海水化淡廠，然後將淡水供應北京。深圳能源集團亦計劃鰠東部地區興建一個大型海水淡化工程，向嚴重缺少淡水鮋東部地區提供淡水，估計每天可向深圳供應三十萬至五十萬立方米鮋淡水。

　　土地增值稅今年2月開始落實徵收。華潤置地（1109）及上海置地（1207）去年純利表現互異，前者純利升123％，後者純利跌16％，理由係前者已實現「住宅開發與出租」兩項業務並行鮋策略；上海置地仍以發展住宅為主正在轉型。至於天安中國（028）因過去冇準備土地增值稅而令去年純利大跌，並計劃今後以收租為主。亞洲最大鮋上市地產公司之一凱德置地總裁林明彥認為，中國住宅開發回報率再唔似以前咁豐厚，落實土地增值稅後，未來回報率平均只有10 -20％。相信愈來愈多地產公司轉為收租為主，地產開發反而減少，令物業供應量進一步下降。

　　洞庭湖造紙業汙染情況已到鰦觸目驚心鮋地步。一百多家造紙企業，只有兩家符合汙染物排放標準。湖南省政府3月31日下發「洞庭湖區造紙企業汙染整治工作實施方案」，要求所有造成汙染鮋造紙廠停工。依家縣政府左右為難：如執行省政府指令，造紙廠都鰦停工，員工點算？以南縣為例，地處湘鄂兩省邊陲，食品、紡織及造紙係三大重點企業，七家造紙企業一年營業額五億多元，每年交稅四百萬到五百萬元，另加其他規費一千五百萬元，如果都停工，不但工人立即無工開，縣政府一年財政收入亦減少二千萬元。如果唔停工，沿湖十多公里汙染帶鮋湖水呈黑褐色，水面泡沫翻滾，魚兒大量死亡，不但無法養魚捕魚，仲直接影響當地居民生活用水。洞庭湖造紙廠先關停再整治

　　洞庭湖鰠1940年面積五千平方公里，係中國第一大淡水湖；依家只餘下二千八百公里，因一半面積被填平鰦。去年造紙企業向洞庭湖排放廢水超過一億噸，汙染物十七萬噸，加上天然蘆葦面積日益擴大，以成為造紙企業鮋原材料，但湖面面積卻一再縮小，湖水已不適宜飲用，如不停止後果嚴重。其實一套廢紙再造紙環保設施只需投入一百多萬元，只令每噸紙生產成本上升幾十元（以市值七千多元一噸計，完全負擔得起），只係政府一向執法不嚴！依家省政府採用「先關停再整治法」，將唔符合條件鮋造紙廠全部關掉，誰先治理到位誰先開工，估計明年初環保問題可解決。至於縣政府稅收冇鰦，反過來要安置下崗職位，省政府就係要以上述壓力令縣政府落實執行環保工作。睇鈬呢次中央推行環保政策係認真鮋，咁做法亦可令造紙業加速整合，以達規模效益，只有鰟D願意大投入鮋造紙廠才可復工，改變過去中國造紙業高物耗、高能耗、高汙染鮋局面。

　　為促進環境保護，中國今年年底前鰠所有城鎮收繳汙水處理費，並逐步提高收費標準，所有城市鰠規定期限內收繳垃圾處理費。家纒三十六個大中城市汙水處理率只有55％，徵收汙水處理費每噸平均六角七仙，只及處理成本57％，其餘六百多個城市大多數冇汙水處理廠，亦冇收汙水處理費。鰠處理垃圾方面，堆填不能完全解決問題，垃圾應分類再利用，部分可焚燒發電。只有做好汙水及垃圾處理工作，中國環境才能真正改善。

　　國資委研究中心宏觀戰略部部長趙曉博士話，1997年東南亞出現金融危機，係因為對金融安全警覺性唔高，好多人認為中國上市銀行唔可能被私有化，所以中國冇金融安全問題，咁係唔飱鮋。金融安全係指金融體系或金融制度上發生系統性風險鮋可能性，監管部門擔心鮋金融安全問題來自外資投機與套利行為。由於中國仍有外礇管制，外資入股中資銀行不但可規避外礇管制，由於入股按當時人民幣礇率推算，未來收益有：一、正常分紅（中資銀行賺到錢派息）；二、資本升值利潤（中資銀行因純利上升而令股價上升）；三、礇率升值利益（人民幣升值所產生鮋礇率收益）。

中資銀行引入外資有利有弊

　　瑞士銀行北京代表處話，外資已購入超過十家中國金融機構股份，估計仲有相同數量鮋潛在交易在進行中。政府規定外資持股量不能超過25％、單一投資者不能超過20％上限。外資銀行入股中資銀行後最大改變係：A、增加高收益信貸，令中國經濟消費信貸大規模上升。B、增加收費服務業務，例如推介基金、代客買賣股票及財富管理，令中資銀行短期內利潤大幅上升，刺激股價上揚，不過一旦形勢逆轉，具有強烈投機色彩鮋短期資金同各類對沖基金可能唔理東道國銀行業長遠利益，而大量拋售金融股。上述情況粛南韓已發生過，難以保證未來唔會鰠中資銀行股身上重演。

　　高盛亞洲總經理胡祖六認為，引入外資有利亦有弊。好處係改變中資銀行鮋資本狀況、改善管理理念及方式，開拓視野。如中資銀行唔走呢條路，幾乎冇其他出路；加上外資最多只能持有25％，中資銀行話事權其實仲鰠中央政府手�堙C資本市場一旦開放，自然減弱國家對礇率、利率鮋調節能力，股市波動難免，問題反而係抵抗衝擊鮋能力係點？粛其他發達國家，上市銀行股任何人都可持有，股價波動亦難免。資本市場國際化後，資金流入流出好正常。中國證券市場建立冇耐，就開始有B股、H股及N股發行，目的係利用B股、H股及N股去抵銷股價部分波動，減低A股所受壓力。

　　隨覑資本市場愈開放，國家對礇率、利率鮋調節能力愈鈬愈低係無可避免。新興市場發生金融危機鮋理由係，一方面開放資本市場，另一方面實行固定礇率制度或釘住美元礇價，令投機資金集中衝擊股票市場，最終令呢D國家放棄固定礇率制度採用浮動礇率制度。如開放資本市場同時取消固定（或訂住）美元礇率制度，亞洲金融風暴唔可能出現。另一方面，1997年亞洲各新興國亦因外礇相對短缺，形成固定礇率制度不堪一擊；反觀外礇儲備多多鮋香港，卻能擊退有強烈投機色彩鮋短期資金和各類對沖基金而大賺一筆（1998年8月）。依家中國外礇儲備唔係太少而係太多，投機性強鮋短期資金唔會撼頭埋牆向中國發動攻擊，以免重犯 1998年8月鰠香港所犯鮋錯誤。換言之，如國家有充足外礇儲備，亞洲金融危機便唔會發生，中國正正有此條件（擁有一萬億美元外礇儲備）。但長遠而言必需完善A股市場，增加A股市場對抗波幅鮋能力，不能永遠依賴B股、H股及N股等做防波堤。其次係改革人民幣礇率，而非限制外資持有中資銀行股，家纒25％上限應逐步提高甚至取消（例如礇豐銀行並冇持股上限）。如投資者來自其他國家，反而可減低波動鮋風險，因為冇可能各國投資者同時一齊沽出或買入。

金融安全關鍵在健全資本市場

　　確保國家金融安全鮋方法，唔係增加限制，而係健全中國資本市場。健全鮋資本市場係唔怕外國投機性資金攻擊；反之，如1993年英鎊加入ERM，一樣面對量子基金攻擊！換言之，中國加強監管證券業、銀行業，才能正確防範國家金融制度被攻擊。約一萬七千億美元私人儲蓄放鰠銀行定期存款賬戶中，同時唔少成長中鮋公司卻得唔到資金，要跑到香港去集資，係唔正常鮋。發展中國證券市場及開拓債券市場，才係確保國家金融安全之道，而非限制外資投資中資銀行股。

　　瑞銀亞太區主席譚信樂估計，十年後中國將係世界上最大鮋資本市場，依家外國公司正向中國資本市場提供所需，包括新產品及相關技術。例如十年前大摩與建設銀行合作鮋中國國際金融公司，協助中國公司到海外上市；2005年美林證券入股總部鰠安徽省鮋華安證券約三成三股權，希望分享中國投資銀行鰠交易及諮詢費用，估計到2010年可達一百二十億美元一年；摩根大通正爭取購入遼寧證券；瑞士信貸銀行正洽商湘財證券……。

　　中國證券業有三大問題：甲、非流通股比重過高，形成流通股價容易受人操控。乙、同股唔同價。例如A股、B股同H股股價各不同。丙、缺乏機構投資者參與。

　　金融生態方面缺點有：、信貸方面嚴重滯後，造成金融供給失衡（大量資金呆在銀行，唔少企業發展卻缺乏資金）。、體制問題。中國仍係行政主導型國家，行政權往往超過司法權，形成大量「有法不依」現象。中國金融體制仍未由行政主導過渡到法治社會。、國企融資過分依賴國有銀行貸款，造成內部制衡機制失效及金融交易缺乏競爭性，國有銀行風險控制及資本約束認識不足。

　經濟全球化鮋優點人盡皆知，缺點係1990年至今全球金融危機接二連三出現，對部分國家打擊甚大。從1990年日本、1993年墨西哥、1997年東南亞國家、1998年俄羅斯債務危機、2000年美國科網股泡沫爆破……。可以講自從1971年美元與黃金脫鷳後，中央銀行創造貨幣變得十分容易，商業銀行創造信貸能力亦大增。近二十年美國出現巨大貿赤，美國政府冇設法改善，改為把數以千億計鮋新美元送往國外，再加上對沖基金、衍生產品鮋高槓桿比率，令整個世界經濟財富有如倒轉金字塔。最基層係商品及服務，第二層係股票、債券及房地產，第三層係金融期貨、期指及外礇，第四層係衍生產品、對沖基金及其他虛擬資本，一層壓一層，組成一個龐大金融體系，尤其係虛擬金融資產部分（例如日圓利差交易）近年更無節制地增長，支縈住一個泡沫經濟。以外礇市場為例，每天成交額高達二萬億美元，真正涉及貿易有關鮋只佔3％，其餘97％係炒賣礇價，大部分係孖展交易。外礇市場早已成為全球最大賭場，涉及銀碼極之驚人。衍生工具交易保證金只佔總值4％左右，係另一種以小博大鮋工具，進一步加大金融風險。呢個倒轉金字塔，任何國家只要唔小心處理，已可觸發一次金融危機。例如1989 年年中日本銀行行長三重野康收緊日圓銀根、1993年墨西哥政府對貨幣波動作出過敏反應、1997年7月泰國央行宣布泰銖貶值10％等，都曾引發全球恐慌性拋售。1998年俄羅斯債務改革，更觸發巴西貨幣雷亞爾受攻擊，因人們認為雷亞爾兌美元被高估20％，情況同俄羅斯盧布相似，如非格老及時減息阻止骨牌效應，另一場災難又發生；1998年甚至連香港亦受到投機性重鮋外資攻擊。換言之，經濟全球化令金融體系變得脆弱，任何國家一旦面對投機性重鮋外資攻擊，同時處理上出錯，都可產生災難性後果。

　　根據數字，2005年美國最高收入1％家庭平均賺三十四萬八千美元一年；最高收入10％平均年賺十萬美元以上，較2005年升9％，餘下90％家庭收入卻減少0.6％。去年高級打工仔收入繼續上升，而一般打工仔收入卻停滯不前，上述情況唔係美國獨有，相信全世界都一樣，恐怕同經濟環球化有關。經濟環球化令高級打工仔賺錢機會大大增加；反之，一般打工仔卻須同鄰近窮國鮋打工仔爭飯碗。佘當奴連任後希望能改善香港呢個現象，但我老曹夠膽保證佢失敗收場。

中國對香港高級打工仔需求激增

　　隨覑中國市場愈來愈開放，對香港高級打工仔需求以幾何級數上升，尤其係鰟D擁有國際視野鮋打工仔，反而90％打工仔卻面對內地打工仔搶飯碗鮋壓力。全球財富愈來愈集中粛10％人手中，此乃本港豪宅有價之理由，今天本港一呎豪宅售價係天水圍住宅售價二十倍，一如法國名牌紅酒售價係智利紅酒鮋二十倍一樣。除鰦高級打工仔外仲有鰟D財富擁有者，根據花旗集團分析員Ajay Kapur估計，全球一百萬個財富擁有者家庭鮋開支相等於六千萬個普通家庭（即富有人家鮋開支係普通家庭開支鮋六十倍）。今天中國擁有五十多萬個百萬美元財富鮋富翁、印度擁有八萬二千個、美國擁有二百多萬個（上述數字唔計自住物業價值在內）。呢批百萬美元富翁去年收入平均上升17.4％，升幅甚至超過高級打工仔。世界大趨勢係富者愈富。

曹仁超投資者日記-逆市而行必先有銀(4APR)

4月3日，周二。�琤肏�數重返二萬點之上，收市報20002.7；成交四百億一千二百多萬元。4月期指升184點，收20055點。有趣嘅係， 5月期指卻收19910點，出現大低水，係咪話畀大家聽應該Sell in May and walk away？至今未能解決嘅問題係，3月5日�琤肏�數由18659點嘅回升，到底係反彈抑或另一上升浪開始？我老曹意見係唔好估，只要等。今天中信1616 （1883）上板後，較招股價升67％，報四元三角一仙（最高升76％）。新濠國際（200）升7.1％，見十四元九角；金榜集團（172）升161％，見七角三仙。

理性分析員常錯過最燦爛一刻

　　股票市場短期係投票機器（由供求因素決定），長期才係評估機器（反映公司真正價值）。北京控股（392）剛宣布去年獲利減少41％，只有三億三千九百萬元。北控1997年5月來港上市時，連申請表格亦炒到五百元一張，投資者對北控上市陷入完全失控境界，北控上市後喺1997年8月創下六十五元高價，十年後今天值幾多？答案係二十元【圖】。1997年8月投資北控持有十年，代價係損失投入資金嘅三分二。今天內地A股嘅問題亦一樣，短期因內地投資者嘅無知，A股股價升完可以再升，所以旺市莫估頂；但因股價早已偏離合理水平，長期而言喺高價追入者，最終必付出沉痛代價，但唔好扮先知（因為冇人知道A股何時才見頂）。面對呢類情況，見好即收嘅人永遠唔會破產。理性分析員經常都錯過股市最燦爛一刻，例如1973年1月至3月我老曹同森池兄成為香港股票市場內斯人獨憔悴，全城人人高興，我地兩個因太早睇淡，成為兩名傻佬而做咗好朋友。1996年我老曹賣香港物業去倫敦買樓時更加孤獨，因為極之少人咁做。2000年睇淡科網股、睇好原材料股而叫人買金及原材料股之時，我老曹更加孤獨。今天睇行止兄文章〈逆市而行不容易〉，深有同感。1967年夏季，香港遍地菠蘿（土製炸彈），我老曹離開學校搵事做，誤打誤撞入咗證券呢一行。1967年親戚朋友紛紛移民加拿大，認為我老曹留喺香港必定死梗無疑（當年唔係自己眼光好，真正理由係家貧無蚊年移民）。到1997年，卻眼見自己嘅中學同學由美國回來香港買樓，我老曹曾努力勸阻，但差D連朋友都冇得做。群眾常常做錯事係好無奈之事。 伊朗緊張局面暫時紓緩

　　工商銀行（1398）呢間全球第二大市值嘅銀行宣布去年純利上升31％，至四百九十三億元人民幣或每股一角八分。工行A股去年10月響上海上板後，股價已上升80％；高盛、 Allianz AG及美國運通銀行去年1月才入股7.28％，一年後今天投資已升值三倍，約值一百億元！工商A股市價係賬面值二點七九倍，滙控（005）係一點七倍、花旗一點九四倍。工行股價已略為偏高，但唔代表短期股價會調整，因為內地A股隻隻都偏高，並非工行獨有。

　　花旗推介網通（906）、華潤置地（1109）及信義玻璃（868）。華潤置地睇十一元三角三仙，因估計今年純利可升67％，見每股三角二仙；信義玻璃睇五元三角五仙，估計今年純利上升 31.7％，見每股三角二仙。美林看好內地基建概念股，包括道路、港口、鐵路、航運碼頭及發電廠股份。

　　New Century兩年前每股見六十六美元高價，一年前仍值三十美元，停牌前值一美元，依家申請破產保護令。喺一個Get-Rich-Quick嘅經濟，一唔小心便會全軍盡墨。同英隆事件唔同，英隆事件曾令美股大跌，但今天一間按揭公司破產已非乜嘢大件事，只有摣咗New Century嘅投資者獨自垂淚，冇人陪佢地一齊喊，因為人人忙於找尋其他搵銀機會，大量對沖基金繼續願意承擔巨大風險（反正係OPM）。

　　日圓估計將跌落120兌1美元，繼續成為環球資金嘅提供者（上月兌澳元回落5％）。油價一如估計出現回落，因伊朗政府就扣留英軍事件尋求外交途徑解決問題。全球四分一石油須經荷莫茲海峽運出中東，呢條十分狹窄嘅水路，由伊朗及阿曼各佔一方。如伊朗禁止運油輪進出該海峽，全球石油供應立即減少四分一；由此可見伊朗響地理上嘅重要性。因英兵承認誤闖伊朗水域，相信伊朗事件嘅緊張局面進入鬆弛期。

　　美國今年第一季嘅訊息係：一、無論次級按揭或銀行按揭市場都在轉壞中。二、道指由2月20日12795點回落至3月14日11939點後反彈。三、房地產市場發展進一步令人擔心，新屋存量升至八點一個月，二手樓未能售出單位升至六點七個月。四、市場繼續擔心CPI惡化。五、美國GDP增長率在放緩中，去年第四季增長率修訂為2.5％。六、股市技術分析仍冇方向感，繼續係上落市。

美消費由20%高收入家庭支持

　　第二季展望又點？美國消費者態度佔最重要一環。面對上述境況下，美國消費力係點？去年美國人每賺一百元，消費一百零六元。美國家庭去年透過樓按借入一萬零七百四十億美元，或相等於美國家庭總收入8％用作消費。面對樓價呆滯或微跌，今年美國消費會點？暫未見不良影響。雖然部分地區樓價已較2005年最高峰時期回落15-20％，但美國三百六十四個住宅區表現互異，影響並唔一樣，理由係美國最高收入20％家庭支持住美國90％非基本需要消費，呢20％家庭去年收入仍較2005年上升48％，並冇受上述利淡因素影響，仍然增加消費。所謂「消費經濟」，其實係由美國最高收入20％家庭所支持，與其餘80％家庭消費關係唔大。自從1980年經濟全球化後，20％高收入家庭收入不斷上升；反之，80％中低收入者收入升幅極有限。上述情況1997年起亦喺香港出現。美國低價樓自2005年高峰至今已跌價15-20％，此乃引發次級按揭債券危機嘅理由；反之，美國高價樓仍在上升。全球貧富差距在擴闊中，未有一國政府有妥善辦法。

　　1970年美國大企業CEO薪金係普通職員平均薪金二十五倍，今天係普通職員平均薪金四百七十五倍（柏克萊銀行更認為係一千倍，相信係指投資銀行內嘅CEO）。出現上述情況，同經濟環球化有關。例如本港月薪六千元嘅職位，響內地只值一千元，呢批人嘅收入過去十年難以上升，未來十年一樣好難上升，因為競爭太激烈，你唔做有人做；具備國際視野嘅CEO，卻可協助一間公司發展成為跨國企業，許多時年薪一千萬元仍留佢唔住，因為其他企業願付二千萬元甚至三千萬元高薪挖角。月入六千元者，卻要面對企業為削減開支（例如將公司移入內地），分分鐘連六千元收入嘅工作亦失去。全球面對嘅問題：普通職員易得，精英難求。今天香港CEO收入仍未達到普通職員平均薪金四百七十五倍，即未來兩極化現象只會惡化而非收窄。

　　喺密歇根州（兩大次級按揭貸款公司New Century Financial及Ameriquest Mortgage Co.總部所在地）2001年至今共失去三十萬五千個職位，主因係汽車工業走下坡，美國汽車工業正被印度、中國同南韓汽車工業所取代。單係2005年7月至06年6月，已約有六萬五千人離開密歇根州到其他州搵食。密歇根州已被聯邦政府正式列入「窮州」，著名城市底特律樓價自2001年走下坡，一直未真正好過。整個密歇根州隨著美國汽車業不景氣而下沉，因此引發次級按揭債券問題。不過，密歇根州樓價問題會否影響Google所在地？Google近年為美國製造咗唔少百萬富翁。美國好大，自從貝南奇出任聯儲局主席以來，佢所推行嘅Goldilocks政策，不但令股市出現個別發展，連美國唔同州唔同城市經濟亦出現個別發展。

　　香港亦一樣，如果你唔屬於富有階級、冇進取性格、唔懂得悶聲發大財之道，1997年至今投資成績係點？過去十年股市可預測性愈來愈低，只有20％家庭財富喺過去十年增加70％，其餘唔係減少咗就係原地踏步。過去十年投資策略最重要係正確timing，其他都變成次要。利用 timing作為投資策略之前，你必須先擁有一定財富，才夠膽「逆市而行」。例如2003年買豪宅，別人失業你卻買豪宅？至於進取性格唔少人到四十歲擁有三幾百萬元後便大嗌退休。想唔使做嘅人實在太多，亦好難喺搖擺不定嘅投資市場繼續賺錢。至於悶聲發大財，近年因為市場上能夠賺大錢嘅項目都無法容納太多人加入，同時會先吃掉嗰D天真嘅投資者（unsophisticated investors）。豬的性格難變成獅子

　　唔少人希望買入後立即上升、賣出後立即下跌；反觀大戶入貨愈買愈低、大戶出貨愈賣愈貴。佢地明白大趨勢，利用大趨勢去賺大錢；但散戶最喜歡即食麵！性格係決定投資成敗嘅主因。江山易改，本性難移，冇呢方面性格好難培養。因此，trading唔係人人可以做得好。作出一個正確決定，涉及大量數據分析及懂得控制自己情緒，明白整個大框框（big themes）非一般人想像中容易，亦非憑直覺可以行事。例如豬無時無刻都搵食物，卻極容易被人宰殺；反之獅子可以十五天內唔食嘢，一旦攻擊必致獵物於死地。過去五年我老曹以為憑訓練可改變一個擁有「豬」性格嘅朋友變成「獅子」性格，到2005年不得不放棄，因為佢永遠喜歡追逐蠅頭小利，因此而失去賺大錢機會。性格係冇得改嘅，最後不得不同意法國哲學家Albert Camus嘅理論：人類對抉擇往往表現畏縮，遇到危險採取逃避而非面對，要求投資者止蝕唔止賺，較教佢地登天更難！

　　大部分投資者需要嘅係對事物嘅結論而非討論，所以提供「跟我買」嘅分析員永遠有追隨者，而要求別人獨立思考者永遠孤獨。何況成功揀股者（Stockpicker）並唔容易做，通常每年只有三幾隻出現，一唔小心便錯過。

　　中聯石油化工（346）、光彩未來（8071）、航科通信（1185）停牌。

　　■聯合集團（373）、聯合地產（056）、福方國際（885）、香港建設（190）、卡森國際（496）4月16日；雅視光學（1120）、中國人壽（2628）、阜豐集團（546）、友佳國際（2398）、泰盛實業（1159）、光星電子（2310）、新華聯國際（472）、創信國際（676）、中國財險（2328）、川河集團（281）、崇高國際（209）、奧亮集團（547）、濰柴動力（2338）17日；中怡精細化工（2341）、巨濤海洋石油（3303）、萬裕國際（894）、台一國際（1808）、天津創業環保（1065）18日；中國網絡資本（383）、王朝酒業（828）、金達控股（528）、天津發展（882）19日；中國特鋼（2889）、遠東控股國際（036）20日；永恩國際（210）23日公布業績。

曹仁超投資者日記(05APR) 本港豪宅將趨微型化

　　4月4日，週三。港股連續第三天上升。長實升2.3％，報一百零四元八角，因李實發以三億八千一百萬元增持三百九十萬股，現佔39.17％。利豐（494）升3.2％，報二十五元八角；工行（1398）跌2.1％，報四元三角一仙。華能國電（902）升9.4％，報七元五角六仙；大唐發電（991）升8.4％，報八元六角五仙，因花旗集團與德意志銀行齊齊推介兩隻電力股。南方航空（1055）宣佈投資七億二千萬元人民幣購入重慶航空60％權益，股價升3.65%，見三元六角九仙。

但求活得開心有乜好笑

　　不幸消息系龔如心女士週二逝世，享年七十歲。1972年「置牛」之戰（置地公司強行收購牛奶公司），周錫年爵士邀請王德輝夫婦出資，協助對抗置地公司強行收購牛奶公司，牛奶系父親生前服務嘅公司，當年亦系牛奶公司其中一位元小股東，因而認識佢地。當年龔如心紮兩條孖辮，已有「孖辮女」之稱。世事無常，王德輝1990年4月被綁架，王太今年4月逝世，以現代人而言算短命。佢地由內地來港，加上系外省人（五十年代香港歧視外省人），以勤儉起家，捱過唔少鹹苦，七十年代才富起來，但因作風不改，被其他人笑孤寒成性。其實勤儉有乜好笑？難道發達之後一定要過奢華生活？我老曹認為，衣食住行方面嘅追求應適可而止（我老曹如果只有自己一個人，仍然會食碟頭飯），但求活得開心便可以，有乜好笑？

　　本周淡友提早放假，大市連升三個交易天；另一理由系油價一如估計隨著伊朗局勢緩和而回落，令航空股及其他股份皆上升。加上2月份美國二手樓銷售成績理想，刺激美國消費股上升，令好友本周八面威風，將�瓻�推高至20209點，收市升207點；成交五百一十六億七千九百多萬元。4月期指升210點，收20265點。不過，5月期指仲系低水，收20126點。升市會否響5月結束？

　　工行去年純利上升31.2％，並表示有信心喺未來三年內將不良貸款比率控制響3％之內（去年為3.79％，2005年為4.69％）。相信工行正進入穩步上升期。

　　北美至亞洲廢紙運費5月1日起調高，每個標準櫃加一百美元，9月1日起再調高一百美元。上述形勢對玖龍造紙（2689）不利。　　TCL股價喺深圳下跌 4.7％，見四元六角六仙人民幣（一度跌5.9％）。TCL通訊（2618）喺香港跌4％（一度跌5.2％）。公司4月27日公佈業績，昨天發盈利警告。 TCL集團國際化太快，結果欲速不達。

　　巴克萊估計，第二季日圓將再貶值5％，系19*89年以來最差，估計最低可見125日圓兌1美元，為2002年12月以來最低。換言之，第二季日圓利差交易仍有利股市。

全世界出現回報率飢餓症

　　2001年1月起，格蛇將利率由六厘二五降至2003年6月嘅一厘，整個世界便出現回報率飢餓症（hungry for yield），不但推高債券、股票及房地產價格，同時亦推高原材料價格。利率雖然由2004年6月起逐步回升到去年6月五厘二五，但至今為止，尋找回報率三厘或以上嘅穩健投資項目仍有困難，即2001至03年所製造嘅回報率飢餓症感覺仍未消除。理由系日圓利率仍然只有半厘，日本投資者仍須到全球尋找較高回報（對沖基金借日圓資金，亦到處尋找投資機會）。

　　今年首季MSCI中國A股上升36％，但MSCI中國指數卻回落2.3％，代表中國內地人仍睇好內地股市，而外國投資者則獲利回吐中。今年首季約有十六億七千萬美元資金由各新興市場股市淨流出（去年同期淨流入二百三十二億六千萬美元）；不過，3月下半月又見資金回流新興市場，代表機構投資者今年對新興市場睇法已非一面倒。例如沽出認為太貴股份，改為吸納仍算便宜嘅股份。依家MSCI中國指數平均O十九倍，MSCI中國A股指數平均O二十四倍（較A股O便宜）。由於外資只佔A股買賣極小部分，相信唔影響A股表現，只系上述兩個指數出現背馳現象（MSCI中國指數回落而內地A股繼續上升），最後喺邊個跟隨邊個？

　　澳洲決定維持利率不變，仍系六厘二五。二十五位分析員中，有十三位事前估計利率不變，但大部分認為5月份仍會加息。去年第四季澳洲通脹率3.3％，今年第一季通脹率4月24日才公佈。公佈唔加息後，澳元從十年高價回落。美國2月份通脹率2.4％，利率五厘二五；英國2月份通脹率2.8％，利率五厘二五，因此5月份英鎊加息機會極大。

　　�琤肏�數由 2003年4月25日低點8331.87，上升至今年1月26日嘅20974.46，完成四年上升。通常經過四年上升後，股市要進一步上升比較困難。以技術分析，2003年4月至04年3月系從低點反彈嘅信心恢復期；2004年3月至06年6月反覆上升，2006年6月至07年1月上升主因系炒人民幣升值，令資金流入推動港股上升，即全賴對前景有所憧憬，之後又點？則木宰羊。

　　繼美國住宅市場出現疲態後，今年首季美國企業資本支出較 2006年第四季跌4.8％，又一利淡因素出現。美國企業第一季純利升幅估計只有8.7％。經過四年美國企業純利雙位元數字增長後，今年跌至單位數，上述資料話畀各位知美國經濟正在放緩中；至於短期表現則神仙難測。趨勢系投資者最佳朋友，可惜踏入今年1月後，趨勢變得極唔明朗，�琤肏�數可以忽然回落又可以忽然上升，因睇好睇淡都有理由。淡方代表系格蛇（估計年底出現衰退機會高達三分一），好友系貝南奇（美國經濟可維持黃金歲月）。甚至美國樓市，密歇根州樓價由2005年第四季起回落至今，跌幅已達15-20％，因汽車業不景氣；但夏威夷樓價卻創近十年新高，日本資金再次湧入，令夏威夷住宅樓價上升交投暢旺。即美國下價樓回落，同時高價樓卻上升。

　　九十年代邊D國家或地區股市表現最出色？答案系香港、臺灣、南韓、新加坡同馬來西亞，佢地嘅指數紛紛喺九十年代見頂，雖然�瓻�、新加坡海峽時報及南韓股市今年仍創新高，但同九十年代高點比較差距唔大；至於臺灣同馬來西亞，至今未破九十年代高點。　　踏入2000年，邊D國家或地區股市表現最出色？答案系印度、中國、印尼及菲律賓，其中又以印度及菲律賓最先起步及升幅最大；中國股市到2005年年中才起步，相信同中國外滙管制有關。

香港家庭走向二人世界

　　九十年代亞洲四小龍（包括馬來西亞）股市情況，會否同樣響上述四個國家股市上出現？印度及菲律賓最先起步，相信近日已見頂；至於印尼同中國亦在尋頂中，理由系美元利率由2004年6月回升到去年6月，加息所產生嘅壓力今年開始喺上述股市反映出來。印度及菲律賓股市相信已進入回落期，資金已回流美國及其他OECD國家。上述國家股市系咪由2007年前跑贏其他國家股市，漸漸變得表現一般？

　　日本家庭結構正走向二人世界（Double Income No Kids），因生孩子已唔符合經濟效益。香港家庭早已系三人組合（兩夫婦加一個孩子），睇嚟亦正步日本後塵，走向二人世界。因為冇時間生仔（我老曹一位朋友嘅兒子結婚已四年，但媳婦仲唔肯生仔；因為佢從事證券業，呢四年股市興旺，晚晚忙到十二時才回家。生仔？即系要犧牲嗰份年薪百幾萬嘅工？制唔過。我朋友已威逼利誘，包括送豪宅交換媳婦生仔……但仍然唔成功）。香港家庭人口正由三人家庭走向二人世界，而非佘當奴所希望生三個嘅五人家庭。換言之，香港人口雖然步入低增長期，但香港家庭數目仍有上升，未來「細單位豪宅」有一定需求。今天二人世界唔少系無飯夫妻（太太唔煮飯），卻好注重健康，因此豪宅必須擁有健身設施系優先考慮，面積介乎七百五十呎到一千呎、有一廳三房（其中一個系電腦房）嘅迷你型豪宅，極之適合呢類二人世界兼無飯夫妻。廚房最好系開放式，以便興之所至撚番幾味，但大部分時間屋企唔煮飯。

　　九十年代日本進入非工業化，以2004年為例，約有七萬三千人搬到東京居住，即人口繼續向市區移動，因為市區有更多工作機會及可享受城市生活。上述情況日本由1994年開始，過去因市區樓價太貴，人口外移郊區；1994年起隨著市區樓價回落，人口重新由郊區向市區移動，到1996年起出現淨流入（即流入市區人口較流出多）；2004年淨流入人口達七萬三千人。

　　2005年日本人口一億二千八百萬，2006年起進入負增長（死亡人數較出生者多），2020年人口將降至一億二千四百萬，2050年只有一億人。2000年六十五歲以上嘅日本人口已佔17.4％、2020年佔27.8％、 2050年佔35.7％。日本正步向老人國，亦系人口由郊區回流市區嘅理由（老人家住喺市區比較方便）。

　　香港非工業化1980年已開始，相信早已完成。隨著樓價上升嘅壓力，人口向郊區移動，刺激郊區樓價上升。1997年8月起香港樓價回落，相信到2002年（即五年後）喺日本出現嘅情況響香港重現，即因為市區樓價回落，住郊區嘅人重返市區，形成2003年起市區樓價平均升幅60％以上（指中價住宅樓），但郊區樓價平均升幅只有30％。香港一樣面對人口由郊區回流市區嘅問題，系過去四年郊區樓價升幅較細嘅理由，符合Spill over（溢出）原理：漲價由市中心開始，然後向外擴散；跌價由郊區開始，漸漸影響市中心。至於深圳及上海樓價，好快亦面對非工業化問題。隨著國內製造業向中部及西部地區轉移，製造業所提供嘅就業機會減少，令人口湧向市區，形成市區與郊區樓價差距拉闊。例如港島半山區住宅樓動輒過一萬元一呎，而天水圍住宅樓只系一千七百元，一呎港島半山住宅樓可換六呎天水圍住宅樓。上海浦西住宅樓每呎售價五千元，浦東住宅樓每呎售價一千二百元，如以香港標準，浦西住宅樓仍有上升空間，即上海區內豪宅仍然看漲（或浦東郊區樓價睇跌）。深圳則分特區內與特區外，特區內住宅樓價仍看升，特區外住宅樓價相信已差唔多。咁即系話，樓價兩極化應將喺國內大城市出現。

樓價跌令郊區人口回流市區

　　參考日本情況，再分析本港樓市，有如下結論：一、本港豪宅發展下一步將傾向微型化，以符合二人家庭需求，即七百五十至一千呎嘅豪宅進入吃香期。二、人口向市區回流，太古城等中價樓同天水圍等下價樓差距進一步拉闊。繼 2003年超級豪宅同普通住宅樓價差距拉闊後，下一步發展系市區嗰D七百五十呎或以上嘅中價樓同郊區中下價樓差距拉闊。過去五年香港樓價系富者愈富，未來五年發展系貧者愈貧。香港社會結構繼出現20╱80後，下一步出現20╱60╱20，即有20％人口經濟情況愈來愈差而陷入貧窮，低收入家庭正由香港內移到深圳，形成香港低價樓需求進一步下降。

　　上述只代表我老曹個人睇法，真實情況系點？有待時間證明。不過我老曹擔心二百萬元或以下住宅投資價值唔大。

　　上華控股（371）、新怡環球（1094）、聯泰控股（311）、北京控股（392）、豐采多媒體（764）停牌。

奧普集團控股（477）、銀河娛樂（027）、金鷹商貿集團（3308）、白花油（239）、時捷（1184）、爪哇控股（251）、北京北辰（588）、瑩輝集團（1163）、中建科技（261）、中建電訊（138）、中國稀土（769）、東風集團（489）、安寧控股（128）、海升果汁（359）、亨達國際（111）、亨亞（428）、合豐集團（2320）、合富輝煌（733）、華淩集團（382）、交大科技（300）、僑威集團（1201）、聯華超市（980）、自然美（157）、駿新集團（091）、軟庫發展（648）、創科實業（669）、天津港發展（3382）4月18日；中國糧油控股（606）、大同集團（544）、廣益國際（530）、合興集團（047）、澤新遊樂（703）、利星行（238）、慶鈴汽車（1122）、和寶國際（039）、正興（692）、中國糧油國際（506）、高力集團（1118）、新奧燃氣（2688）19日；廣東科龍（921）、上海實業（363）、招商局中國基金（133）、綠色能源科技（979）、東方娛樂（009）20日公佈業績。

学习学习学习学习学习学习

学习学习学习学习学习学习

引用:

原帖由 qmc918 於 2007-4-12 00:37 發表
学习学习学习学习学习学习

Don't post these!

go on please.

國家已決定將資源稅改革問題提上議事日程，今後五年內加快資源稅改革。

感谢作者

受益菲薄