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標題: 熱烈祝賀雷曼兄弟倒閉週年 [打印本頁]

作者: 屍屠華 時間: 2009-9-12 01:09 標題: 熱烈祝賀雷曼兄弟倒閉週年

熱烈祝賀全球金融海嘯一週年

雷曼倒閉引發六大衝擊

美國歷史上最大宗破產案
      雷曼兄弟倒閉是美國歷史上最大的破產案，破產前總資產達6,390億美元，遠高於排在第二位的Worldcom（環球電信）及第三位的Enron（安然）的規模（分別為1,039億和634億美元），對金融市場造成重大衝擊是意料之中的。宣佈破產後，道瓊斯工業平均指數及普標500指數連續出現深度調整，顯示出事件對金融市場的巨大破壞力。

撇帳損失並非最大
      從去年下半年開始，歐美主要金融機構紛紛為次按資產進行撇帳，造成嚴重虧損或盈利大幅倒退。雷曼兄弟在撇帳潮中的損失並不是最大的，截至今年8月底，全球金融機構為次按資產撇帳總額為5,038億美元，其中雷曼兄弟累計撇帳82億美元，遠遠少於前三位的花旗集團、美林及瑞銀的撇帳規模（分別達到551億、518億及442億美元）。
      直至申請破產保護，雷曼兄弟的現金儲備仍保持正常，一直未出現貝爾斯登式的流動性危機。該公司在1998年LTCM（長期資本管理）危機中險遭滅頂之災後，特別注意維持充足的流動性，減少對短期資金來源的依賴。故其現金池對股本金的比率高達5倍，遠大於高盛、美林及摩根士丹利的2至3倍。而且，美聯儲已開通專為投資銀行提供短期流動資金的融資窗口，因而不存在現金短缺問題。另外，上半年雷曼兄弟的槓桿比率降到24倍，低於美林及摩根士丹利、投資風險應該不會大於競爭對手。
      但是，為什麼看似健康的雷曼兄弟實際上卻已病入膏肓呢？看3月份貝爾斯登在美聯儲的干預下被摩登大通收購後，市場一直對雷曼兄弟懷有戒心，擔心其成為下一個犧牲者。究其原因，雷曼兄弟的資產結構暗藏著很大的風險。去年下半年，主要金融機構首先為與次按貸款有關的結構性衍生產品CDO進行大規模撇帳。花旗及美林是全球最大的CDO承銷商，本身持有的風險暴露不低，隨著CDO價格狂跌，它們被迫進行減值處理。雷曼兄弟的CDO頭寸並不多，自然在這一輪撇帳潮中受損較小。

MBS及商業地產擊垮雷曼兄弟
      然而，雷曼兄弟是全球最大的MBS承銷商，其資產也主要是以按揭貸款及與按揭貸款相關的債券有關。金融諮詢公司Thomson提供的數據顥示，去年雷曼兄弟一共承銷1,100多億美元的MBS，市場佔有率近9%，相當於花旗及美林的總和。另據雷曼兄弟的財務報告，去年底其未出售的按揭貸款及MBS頭寸共計770多億美元。
      由於美國房地產市場調整持續進行，按揭貸款拖欠及斷供急劇上升，雷曼兄弟的資產素質惡化，不得不為MBS進行大規模撇帳，導致嚴重虧損，其資本金受到嚴重侵蝕，必須立即融資補充。而市場認為雷曼兄弟“壞資產”是一個無底洞。至今年8月底，雷曼兄弟持有的與按揭貸款相關的風險暴露仍有530多億美元，包括132億美元住宅按揭貸款及債券組合，及326億美元商業樓宇貸款債券組合。更糟糕的是，雷曼兄弟直接投資商業地產項目，而商業地產市場冷卻甚於住宅市場。
      另一個導致雷曼兄弟走向破產的原因是，其管理層在處理按揭貸款資產時策略有誤。美林一度以2.2折的“跳樓價”出售票面價值330億美元的債券解困，而雷曼兄弟卻仍在幻想著樓市復甦，決策過程猶豫不決，特別是急需出售資產補充資本金的關健時刻，仍與投資者討價還價，僵持不下，延誤自救時機。直到宣佈破產前，雷曼兄弟對其持有的MBS以每美元85%進行帳面減值處理，而市場早就認定其資產根本就不值這個價錢。

9月上旬，雷曼兄弟宣佈，預計第三季虧損將擴大至39億美元，並準備將資產減值提高至56億美元，大大超出市場預期。市場對雷曼兄弟失去信心，股價一路狂潟。美國政府亦看不到其潛在的損失有多大，拒絕以貝爾登方式加以拯救，終使雷曼兄弟走上了“不歸之路”。

沖擊一：信貸緊縮進一步加劇
      美國資金市場進一步被抽緊，信貸緊縮再次趨於嚴重。雷曼兄弟破產後，短期同業拆息急劇反彈。隔夜LIBOR在兩天內大漲429點，一個月LIBOR與基準利率的息差迅速擴大，反映市場流動性下降。在這種情況下，金融機構對央行資金的依賴進一步增強，僅貼現窗融資量就增至200億美元的創紀錄水平。

沖擊二：CDS市場出現混亂
      破產事件還造成了CDS（信用違約掉期）市場出現混亂。CDS是近年來發展最快的金融市場之一，到去年底未償還名義額達62萬億美元，雷曼兄弟名列十大交易對手之一。雷曼兄弟崩潰，使不少CDS買家無法完成文易。儘管在倒閉後的周日市場組織者特別安排了兩個小時的淨值交易結算，讓雷曼兄弟的交易對手互相抵銷頭寸。但即使找到對手，合約金額及期限不同可能仍令交易難以完成。據估計，雷曼兄弟持有未償還名義額為2萬億美元，最終可能造成360億至470億美元的損失。

沖擊三：觸發投資銀行業重整
      雷曼兄弟倒閉將觸發投資銀行業的進一步整合。貝爾斯登及美林被收購、雷曼兄弟破產後，美國五大投資銀行只剩下高盛及摩根士丹利。美國投行收入在過去5年中的連續增長，這樣的好光景已不復存在。一方面，在信貸緊縮環境下，投行很難再從信貸市場籌得充裕而便宜的資金；另一方面，結構性衍生產品一落千丈，固定收益產品市場很難支撐起投行的盈利空間，反而不斷造成損失。雷曼兄弟們閉後，其發行的MBS將會違約，不少專門投資結構性衍生產品的投行面臨虧損，有可能因資產不抵債而破產。

沖擊四：或掀起新一輪商業銀行倒閉潮
      受破產事件影響，美國有可能形成一輪商業銀行倒閉潮。隨著次按危機不斷深化，越來越多的商業銀行被迫清盤。美國聯邦儲蓄保險公司FDIC透露，今年以來美國共有11家銀行倒閉（其7月份倒閉的IndyMac總資產及存款額分別達到320億及190億美元，為美國史上第三大銀行倒閉案），而自2000年以來，FDIC一共才處理過37宗銀行破產事件。同時，到今年第二季度，被列入FDIC黑名單的銀行共有117家。而第一季度只有90家，涉及的總資產從260億美元增至780億美元。雷曼兄弟的倒閉有可能刺激更多的銀行選擇清盤的方式。

沖擊五：房地產等行業雪上加霜
      直接受到衝擊的其他部門包括房地產行業。雷曼兄弟大量投資地產項目，到5月底帳面上還有200多億美元的待售地產項目資產，一旦被拍賣，將導致持續調整中的樓價進一步受壓。雷曼兄弟是不少地產開發商的主要貸款者，它的倒閉迫使這些企業不得不另尋資金來源。由於失去了這個主要的MBS承銷商，未來非機構MBS發行量將會繼續減少，按揭貸款發放機構對“兩房”的依賴性更強。
      雷曼兄弟倒閉後，金融機構對信用違約現象保持高度警覺，在發放貸款時採取更加嚴格的規避風險政策。事實上，不同類別貸款的壞帳及拖欠都出現不同程度的反彈。例如，房地產貸款壞帳率從第一季的0.69%升至第二季的1.01%，消費貸款則從3.04%升至3.37%。為此，75%的美國國內銀行表示將收緊優質按揭貸款發放標準，65%的銀行表示將提高信用卡申請門檻（3個月前該比例只有30%）。金融機構收緊信貸的影響將會逐漸顯現出來。

沖擊六：實體經濟難以倖免
      雷曼兄弟申請破產保護，令美國就業和消費等雷上加霜。雷曼兄弟的2.8萬名員工首當其沖。儘管巴克萊其後買下該公司交易與投資銀行業務，並同時接手1萬名員工，但其他員工仍失去工作。次按危機中金融界失業人數不斷膨脹，8月份美國失業率已升至6.1%，創下4年來最高水平。
      另外，次按危機引發的樓市股市震盪，導致美國國民的荷包持續縮水，影響消費意欲，並推動美國居民消費習慣發生變化。雷曼兄弟破產後，居民便趨謹慎消費，或導致進口進一步下降，從而對其他經濟體的實體經濟造成巨大衝擊。
      正因為雷曼兄弟破產所產生的破壞力遠超預期，各國央行在事件發生後緊急行動，出台一系列規模空前的救市措施。近期全球金融市場在政府救市措施下略微喘定，唯長期成效及未來發展尚待觀察。

資料來源：二零零八年十月刊內同名文章，作者：應堅（香港），中銀香港經濟研究研究員。本文特許本中心轉載刊登。

[ 本帖最後由屍屠華於 2009-9-12 01:16 編輯 ]

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