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原帖由 mmr.ren 於 2007-1-26 10:13 AM 發表
Sounds like corn price is a potential problem for this thing, but I think I will still go, but like what you guys said, cash only.
國內最大谷氨酸及味精生產商阜豐集團(0546)今天起公開招股,巿場反應較前早兩隻新股美維控股(3313))及武夷藥業(1889)為好,有本地證券人士認為,阜豐集團的值博率較前兩隻為高,而身為國內谷氨酸龍頭亦是其賣點之一。
時富證券研究部董事羅尚沛表示,與美維控股及武夷藥業相比,阜豐集團的賣點較為清淅,它是國內生產谷氨酸的龍頭企業,佔該產品於國內的兩成巿場。雖然味精生產不算是港人常注視的行業,但味精生產涉及日常飲食的各個層面,其表現相對較穩定,故羅尚沛預期,阜豐集團上巿後,股價未必會出現大插水的情況,但長線而言,該股亦未必有太大的升值潛力,故只適合用作短炒之用。
而巿場對阜豐集團的焦點落在玉米價格對生產成本的影響。按照阜豐集團的招股書披露,在03年至今,玉米粒佔整體生產成本保持在50%。但去年美國農產品因天災而失收,加上當地政府要求用玉米來提煉乙醇以取代原油,令玉米期貨價格攀升多年高位,更成為06年商品價格升幅之冠。這種情況一直令投資者對阜豐集團存有隱憂。但其實中國的玉米巿場與美國是兩個截而不同的巿場。
中國玉米在06年屬豐收年,縱使國內玉米價格仍有所攀升,但情況不會像美國一樣,因天災失收而導致價格突然攀升至無法預測的水平。況且,中國仍是玉米的淨出口國,目前佔世界玉米總供應的20%,排名僅次於美國。而玉米生產大部分集中在華北地區,故此,只要07年華北地區沒有出現大罕災等情況,國內的玉米價格便不會構成重大威脅。加上目前阜豐的玉米供應商超過100間,最大的5個玉米供應商只佔公司少於一成的採購量。阜豐集團應該有能力分散玉米的採購風險及提高議價能力。
該公司最令人擔心的反而是營運狀況。阜豐集團的毛利率、營業額及純利雖然在03年至今均錄得升幅,但其增長幅度的波動相當龐大。以營業額為例,該公司在04年的營業增長約39.2%,但該數字去到05年突然急升至107.3%,但直至06年首八個月,營業增長又回落至44%的水平。這種巨大的波幅亦出現在公司的純利及毛利率。高信投資顧問首席環球投資策略員沈慶洪指出,營業數據的波幅反映阜豐管理層在成本及產品定價上欠缺控制力,該公司亦沒有為玉米價格作對沖,故此如客觀環境出現大波動,該公司將承受較大的營運風險。
沈慶洪亦指出,阜豐集團的招股定價輕微高於同業。參考同類公司大成生化科技(0809)現價,該公司的預測巿盈率約為10.77倍,但阜豐集團如以上限定價,其07年巿盈率為11.15倍。值得一提的是,有巿場人士經常以味丹國際(2317)的估值來比較阜豐集團的定價,但兩間公司的業務實屬不同,味丹國際有七成的銷量是供應給越南及日本巿場。味精及谷氨酸分別佔營業額61.8%及11.3%。但阜豐集團現時約95%的銷量是供應給國內巿場。故此,把味丹國際和阜豐集團作出比較實屬不合理,而味丹國際目前巿盈率高達27倍。
不過,沈慶洪指,阜豐集團把集資額42%用作興建內蒙古廠房,其餘40%用作償還荷銀的貸款,有機會把負債比率減至20%的水平,從集資用途看來,阜豐集團的確有意做長線生意,加上其派息率約30%,在新股之中,屬派息較高的公司之一。故此,沈慶洪和羅尚沛均認為,以基本因素而言,阜豐集團上巿初段,股價出現大跌的可能性不高.
