曹仁超投資者日記- Ａ股第二季可能見頂(2007-03-31)

Ａ股第二季可能見頂

　　3月30日，周五。�琤肏�數跌20.85，收19800.93；成交四百五十七億七千六百多萬元。4月期指高水79點，跌5點，收19879點。　　裕元工業（551）跌1.9％，報二十六元五角，因花旗調低評級。味千中國（538）上板較招股價升30％，報七元一角，�鐆五元四角七仙中籤者，又可過一個快樂復活節。佐丹奴（709）升8.3％，見三元八角，因瑞信推介。美林證券建議沽售中芯國際（981），認為有關基金收購傳聞並冇根據。

內地非流通股解禁高潮來臨

　　中國鋼鐵新出口退稅傳4月出台，退稅率由8％降至5％，線材及板材更降至零，令中國鋼鐵業面對更大壓力。　　內地股改已兩周年。第一個非流通股解禁高潮今年4月份到來，共有一百四十三隻股票限售期結束，總值涉及一千零三十四億五千九百多萬元股票，會否趁家�黻盂��鄐U周流出市場？3月27日止A股新開戶數目已連續十二天每天超過十萬戶，即兩星期內已有六百億元新資金進入市場。今年1月27日第一份解禁股宣布減持，到2月27日一個月內，大股東滬州市國資局共四次減持，共沽出四千二百零七萬股，套現十億元，令滬州老窖股價從此走勢萎靡。今年3月23日止解禁股已達三百七十七家，其中六十四家有大股東減持。4月開始再有一百四十三家獲解禁，到底影響係點？

　　中信銀行4月4日開始路演，發行七十二億股，無論A股或H股，主要股東限售期三十六個月，而呢次透過大額配售股份限售期一年，由發行日起計。中信銀行1987年4月20日成立，依家總資產全國排名第七，去年獲利三十八億五千八百萬元，較2005年上升25.1％；貸款四千五百三十四億元，上升26.6％；存款六千一百八十四億元，上升16.6％。今年純利估計唔少於五十六億九千萬元，上升53％；A股發行二十三億零二百萬股、H股發行四十九億五千萬股，共佔擴大股本19％。但A股同H股唔係同價上市！

　　去年係投資中國股份�鼣怢峖~份，相信大家�鉰礎~國企、紅籌股或同中國有關股份身上賺�鱄齯痋C今年首季我老曹立場係應將呢D股份獲利回吐，唔排除A股指數今年第二季見頂【圖】。許多時�鶻鰡□窵�下，容易令人迷失方向。我老曹同意中國經濟仍處高增長期，社會愈來愈�茩咱禶~精神，上述係支持去年A股大升�鼤z由；但中國經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資業導向，會遇到一定阻滯（1980年香港經濟由出口、製造業導向轉型到消費、投資導向方面，亦需要四年調整期）。以電訊業為例，中國流動電話用戶四億四千萬，相信今年年底可達五億，隨之而來流動電話市場進入成熟期，未來高增長有賴用戶由2G轉為3G。呢方面連香港亦有困難，何況內地人均收入只及港人五分一？中國過去二十八年GDP高速增長，有賴全球經濟環球化，工序由OECD國家外移到中國；近年印度亦急起直追。

東方默書文化vs西方邏輯文化

　　中國欲保持未來二十年GDP高增長，必須走日本、南韓過去�儭禲A即由低檔次工業生產工序轉為高檔次，直接同南韓貨、日本貨�鈰篕琤奕鶪W競爭（上述亦係我老曹對日本經濟唔多睇好�鼤z由）。中國教育文化建基於考試制度（即古時科舉制度），韓國文化同日本文化亦源自中國，一樣係考試制度。所謂考試制度文化，評審標準係「默書文化」（dictation）或接受指令文化，呢點同西方文化強調邏輯思維、推理文化（Iogicality）唔同。兩種文化差異，造成小學及中學時期外國人表現一般唔及中國人以至東方人，因中國父母會強逼子女去背書，以爭取較佳學業成績。即使�酮�國、加拿大、澳洲地區小學及中學，東方人子女成績往往名列前茅，因為肯背書及接受老師指令，成為學校���翵躂ル矷F一旦進入大學，除���鐆仍靠死讀�嚝ヲ鴠~，東方人其餘學科漸漸唔及外國人，因為推理方面唔係東方人強項。外國人有福爾摩斯偵探小說，我地有哪些出名�黿徽z小說？邏輯思維�黻鰤V，�鄍~國一直係強項，東方文化�茩削ictation而創新產品大部分來自西方。今天係咪太多人讚美中國？中國會否已漸漸到�鱁玟t增長�儱平郎茪ㄕ菄鴃H

日本難進入另一繁榮期

　　日經平均指數雖然已由2003年4月反彈至今，仍同1990年1月差距超過60％！1990年我老曹首次大膽預測日本經濟要衰十六年（因美股由1966年一直衰到1982年），結果日股衰足十四年（1990至2003年）。近年唔少分析員認為日本經濟進入另一增長期（十八年繁榮期），因美股由1982年一直升至2000年）。我老曹唔同意，主因係文化差異，所以唔信日本經濟可以進入知識產權型經濟。2003年起日本經濟復甦，仍係由出口、製造業帶動，因日本產品搵到另一龐大新市場——中國！但中國唔係美國，中國從日本採購�鴷D要係半製成品，加工後再出口，呢D半製成品遲早中國自己可生產，中國唔可能令日本出現十八年長�儭g濟繁榮期！我老曹今年起再擔心日經平均指數正在尋頂！

　　隨�茯�國次級按揭債券市場出問題，美國入口增長率將放緩，中國產品出口增長率亦進入放緩期，上述形勢不利日本經濟發展。次級物業按揭債券未必影響債市表現，次級汽車按揭又點？次級商業貸款又點？次級汽車按揭市場涉及三百四十億美元畀首期（其餘來自銀行貸款），次級商業貸款數字更唔清楚。受次級物業按揭債券影響，其他次級按揭貸款利率亦上升（反映風險上升），需要次級物業按揭貸款者，係咪同時亦需要次級汽車按揭貸款……。

羅傑斯又作預測

　　呢次因經濟環球化而令美國人瘋狂消費，帶動中國同印度GDP急速上升期；到2000年因中國本土資源不足，而需入口工業原材料，帶動OPEC及原材料出口國如巴西、俄羅斯、非洲等國家GDP上升，最後如何結束？依家油價已飛升，工業原材料價格亦大升，今年美國人消費會否盛極而衰？或者如羅傑斯預測，石油同原材料價格繼續飛升十五年？2007年年底到底係格蛇睇�琝磼峆Y貝南奇操控貨幣成功（維持黃金歲月）？

　　貝南奇有如初為人母者，但願一切美好事物皆降臨�鬖菑v子女身上；格蛇卻相信「梅菲」定律：anything that can go wrong, go wrong！（任何可能出錯的地方皆出錯！）。我老曹亦係「不如意事十常八九」�麉H徒，認為處事必須制訂最好�麰p劃，同時作最壞�鴷景漶]hope for the best, prepare for the worst！）

　　世上事後孔明唔少；�鐆�鬗策~並冇睇淡香港樓價者，今天�珚婺堥雿穸輕銗憎蚍蚖顳i望。2003年下半年睇唔到本港樓市兩極化者（豪宅升到你唔信，地點差�鵀磽v售價升幅有限），仲講緊後市樓價點睇。羅傑斯去年睇糖價已睇錯，依家又預測油價及商品價。佢忘記分析員第一誡條：追隨趨勢，唔好扮先知。油價1999年形成上升趨勢去年8月已結束，金價2001年形成上升趨勢，去年6月結束；至今為止，無論金價同油價都係上落市，無明顯方向。年輕時一位前輩告誡我老曹：「知知話知知，唔知話唔知。」初期以為好容易，後來才知道唔易做到。一般人假設你無所不知，其實你唔知，當時有冇勇氣話畀人聽你「唔知」？有些時候自己明明係知，但講出�褶|得罪權貴，會唔會話「唔知」？當時講真話，又需要幾大勇氣？

經濟學唔係科學

　　1982年起，美國消費者一直擔當美國（甚至全球）經濟向上�黻吨O引擎，此動力引擎依家面對高油價、次級按揭債券市場問題，會否失去動力？例如美國消費增長率由上季4.2％下降到本季1％，又怎麼辦？

　　孳息倒轉（長期利率低於短期利率）已糾正．十年期債券孳息率四厘六二，二年期債券孳息率四厘五三（去年11月二年債券孳息率高出十年期零點二厘）。去年孳息倒轉並冇引發衰退，證明長債孳息率低企�鼤z由唔係聯儲局收緊銀根，而係因為債券市場多�髐T個大買家：中國、日本同OPEC，令傳統智慧孳息倒轉經濟遲早衰退�鴾尷R無效。2006年唔係2001年，有時真係做到老學到老。

　　過去四年，美國大企業純利平均每年上升17％，今年又點？分析界估計，今年純利升幅只有5％，到底會否出現格蛇�儮w言──因企業純利低增長而引發經濟衰退？經濟學有趣�鵀a方係唔同化學，兩個H加一個O一定變成水（H2O）；物理學亦一樣，例如物質不論重量，下跌速度一樣（因受地心吸力支配）。但經濟卻係一時一樣，因經濟學唔係科學，而係藝術。

　　今年首季北京三環路以內普通商品住宅價格每平方米上升五百至一千元！例如崇文區新世界中心以西一百米左右�儱s怡家園，1月16日仍售每平方米一萬九千元，3月15日起上漲到二萬元。朝陽區朝陽北路羅馬嘉園，1月24日每平方米一萬一千元，3月19日起改為一萬二千元。國家統計局統計顯示，今年2月北京新建商品住房價格較去年同期上升9.7％，去年政府出台多項政策對房地產市場進行宏調，結果係「阿崩叫狗，愈叫愈走」。過去三年北京常住人口每年增加四十一萬五千人，而去年北京房屋施工面積較2005年減2.5％，商品住房只佔六千三百一十一萬平方米，較2005年減13.3％；完工商品房共三千一百九十三萬平方米，下降15.3％；其中商品住房佔二千一百九十三萬平方米，下降22.8％。市場供應下跌，樓價又點能回落？何況過去四年北京常住人口以每年四十一萬五千人�鼣t度增加？政府漸明白宏調政策不能令樓價回落，今年供應三十萬平方米廉租房。透過增加供應經濟適用房、廉租房，去滿足中低收入者�鴭~住需要。去年北京土地供應一千三百一十八公頃，較2005年升49.7％。睇�薑策~北京房價仍係上漲，但隨�虒g濟適用房、廉租房供應增加，相信明年起可令中下價商品住房售價穩定（甚至回落）。渣打銀行昨天發布研究報告，首次表示中國樓市出現泡沫�[象，�鰝奐~貸款上採用謹慎策略；反之，香港住房因「供應減少」而呈現火爆。

高速公路拉動經濟

　　中國家�鵀陸玟t公路四萬多公里，計劃未來翻一番，達八萬五千公里。上述四萬一千公里高速公路��1988至2005年建成，二十年前中國連一條高速公路都冇，依家已居世界第二位，僅次於美國。由黑龍江同江市（中國最北端）�隅悄鴟�南省三亞（中國最南端），只需五十多小時！由1978年開始爭論應否興建高速公路，到1988年第一條高速公路滬嘉高速通車，全長只有二十公里，通車後五年大量中外企業落戶嘉定，令公路沿線地區GDP年增長率24.8％，同期全區域GDP年增長率18.3％。人們唔再懷疑高速公路對經濟�鴭埶囮@用，全國大建高速公路，至今已多達四萬多公里。2005年國家公布未來人口超過二十萬�麉兜穖ㄔ扆玟t公路連接起來，各地方官員亦將修建高速公路列為首位。

　　美國高速公路1950年代開始，到1980年代完成，令美國汽車業、物流業、零售業、速食業都高速成長，令工廠、商店、居住區分散，大量城市人口遷往郊區居住，塑造美國中產階級�鴷肮﹞閬﹛C中國第一條高速公路1988年建成，到2020年可完成八萬五千公里高速公路，1950至80年�鰬�國發生�翵ぁ��鄐什磠姿t。以「螞蟻企業」為例，1996年成立時只有一輛車、六個員工，提供搬家服務；今天公司員工三千五百多人，全國分支機構十五家。而中國貨物流通速度較十年前快一半時間。美國八十年代建成八萬多公里高速公路網後，令發展緩慢�麉n方吸引大批製造業，並產生全球最大�儮s售企業沃爾瑪及聯邦快遞等……。未來中國八萬五千公里高速公路建成，同樣事件會否�鬗什磪X現？

重慶市提出「重慶五小時」

　　重慶去年已有三十七家「世界五百強企業」進駐，投資三十三億一千七百萬元。2003年重慶成為中國第四個直轄市（地位和上海相同），實行「重慶八小時目標」，即所有區縣政府所在地必須�鬗K小時內可到達重慶，依家更提出「重慶五小時」，到2010年一千二百公里高速公路建成後，巫山、巫溪、秀山呢三個最邊遠�嚙丰拲N五百公里高速公路連接。上述高速公路同四川、貴州、湖南等省連接，形成更龐大�黻玟t公路網，估計到2020年中國目前出現�鵅u諸侯割據經濟」情況將瓦解，中國經濟由依家�麊O塊重新合而為一，形成更多�巀v爭、更大�鴷禶~，高技術人才亦願意到內陸城市去，提升當地技術水平。有�鱁玟t公路網同集裝箱碼頭，外國產品及中國本土產品可用前所未有�鼣t度銷往全中國及全世界。高速公路興建期，可帶動水泥、瀝青及鋼材等行業，完成後可帶動整個社會經濟走向繁榮。以麥當勞為例，今年計劃�鬗什磣賳磥@百家新店，一半以上係汽車餐廳，�鈰玟t公路站上為駕車者提供速食服務，仲有連鎖酒店，為公路附近城鎮所帶來商機。估計到2020年，中國公路汽車運量係目前�翵潃縐鴗T倍，只係公路投資要二萬億元人民幣。同美國唔同，美國聯邦政府承擔�鱈堻]成本90％，其他成本由各州用戶費填補，令美國高速公路大部分係免費服務；中國中央政府只承擔15％份額，其餘來自貸款及發行股份，為�鰷M還負債及收取股息，中國重型貨車每公里收費九角三分到一元六角二分，即行車費佔車主收入超過2％（美國係0.5％）。世界銀行建議中國統一收費，此政策目的係向成熟�黻玟t公路收費，用作補貼低客量及非盈利�鴾螂糮堻]上。另一方法係徵收燃油稅去支付資金短口問題。　　新利軟件（8076）、金龍集團（329）停牌。

　　■越秀房託（405）4月12日；大連港（2880）、粵海投資（270）、隆成集團（1225）、天德化工（609）13日；鱷魚恤（122）20日；德昌電機（179）6月8日公布業績。

曹仁超投資者日記- 內地充斥愚昧投資者(2-4-2007)

　　4月1日，周日。是日愚人節，邊個愚人？今天內地A股市場可用兩極化來形容。今年首季，藍籌股大都跑輸大市，例如市值最大鮋工商銀行A股股價下跌近一成；反之，二線股（或垃圾股）卻成為股市奇葩。

O100倍股份比比皆是

　　滬深一千五百多隻上市股份中，有20％今年首季股價上升超過一倍，當中全部係二線股；滬深兩市有超過30％以上股票O超過一百倍，瘋狂程度較1973 年3月的港股有過之而無不及。無論點睇，呢D二線股都唔值一百倍O，唯一解釋係內地鮋愚昧投資者仍佔大多數。上周連續兩個交易天成交超過二千億元後，上周五才較為平淡，內地垃圾股皆可點石成金。首季股市總成交七萬六千億元人民幣，已相等於去年全年鮋85％，好得人驚。今年首季內地一千多隻二線股升幅超過 50％，其中三百多隻更上升100％；反之，中聯通、中石化、寶鋼、長江電力以及工商銀行等藍籌股，股價唔係原地踏步就係略為下跌。以技術分析，藍籌股唔升、貓狗股狂升，乃股市見頂先兆。內地A股會否粛今年第二季見頂，然後出現一次重大調整？內地三百七十多隻股份O鰠一百倍以上，七百一十六隻O五十倍以上，除鰦用愚昧無知去形容內地投資者外，我老曹搵唔到另外更恰當鮋形容詞。

中國經濟仍發高燒

　　國家信息中心昨天（3月31日）調高今年第一季GDP增幅至11％（較2月份預測10.2％為高），代表中國經濟過熱情況未見改善，中國經濟仍在發高燒。

　　3月5日�瓻�18659.23，反彈至3月30日高點19880.26升幅10.65％，反彈市係咪完成？上述答案又睇你係咪同意去年6月13日�瓻�由15204點開始鮋上升，到今年1月24日20971點結束而定。如各位認同去年6月13日起鮋上升趨勢今年1月24日已結束，咁3月5日至3月30日應視作反彈，反之另作別論。睇走勢分析，去年6月鮋上升軌鰠今年2月跌穿，代表趨勢出現改變。但粛�瓻�未跌穿18659點前，大市仍在找尋方向中。

　　3月份既有令人傷心鮋日子，亦有令人開心鮋日子。綜合而言，整個3月份仍係好淡爭持。過去美國利用信貸膨脹去維持經濟繁榮鮋首次係1966年，一直維持到1973年石油危機後，整個股市及樓市便如骨牌般倒下，1973年年底為對抗油價上升所引發鮋通脹，利率由1973年年底反覆上升到1980年。 1982年美國進入互聯網時代，經濟才進入另一新紀元。2000年科網股泡沫爆破後，2001年格蛇又再利用信貸膨脹去維持經濟繁榮。有人為資產付出愈來愈高鮋價格，資產升值令另一經濟繁榮期又開始，最後會否出現類似1973年鮋骨牌效應便木宰羊，尤其今年次級按揭債券市場問題開始浮現。展望第二季出現「Less Gain, More Pain」鮋機會甚大。美國企業純利增長放緩，加上伊朗危機，都係令人感到不安鮋因素。

　　新濠國際（200）公布去年唔計分拆業務上市利潤，虧損七千三百五十萬美元或每股虧損十二美仙（2005年虧損三百三十萬美元）；經營虧損更達到九千三百八十萬美元（2005年經營虧損二千一百一十萬元）。新濠國際鮋經常性收入主要依賴吃角子老虎機業務，第一間由新濠經營鮋賭場Crown Macau今年5月9日才開業，由於澳門建築費大升，新濠估計未來建築費、營運費及推廣費開支將上升14％或七千一百萬美元，令第二個賭場酒店項目（2008年年底開業）費用高達二十一億美元。

玉米價大跌並非牛市結束

　　去年澳門賭博收入上升22％，至六十九億美元，已超過拉斯維加斯。隨覑大量新賭場酒店粛今年及明年落成，澳門賭博收入不但要超過拉斯維加斯，同時必須保持高速增長先掂。2010年澳門賭博收入要升至一百五十億美元一年，所有賭場酒店賺大錢。換言之，高價追入賭場股鮋投資者，正從事最大鮋賭博（博澳門賭博收入未來四年上升一倍）！

　　玉米上周五出現一天內最大跌幅5.1％（跌停板），因種植面積增加15％，至九千零四十五萬英畝，係1944年以來最大，較去年上升一千二百萬英畝。受乙醇計劃刺激，令玉米價格一度見十年新高，但2月26日至今玉米價已回落17％。大豆雖然種植面積減少11％，至六千七百一十萬英畝，但周五價格仍下跌 2.2％，或今年第一季跌9.2％。棉花周五亦回落1.1％，係自1983年至今鮮見。咁多人關心農產品價格，玉米價格大跌，未必代表玉米牛市結束，未來四十五天才係關鍵，呢段日子不能降霜亦不可太熱，才能令每英畝產玉米一百五十二至一百五十四蒲式耳；如天氣欠佳，影響將十分大。大豆種植面積已跌至十年新低（土地用作種玉米），仍支縈唔住大豆價格。花旗集團估計，如4、5月份天氣良好，今年12月玉米價格可見三美元一蒲式耳（上周五係三點七四五美元），即較家纒再跌20％。油價正形成下降軌

　　4月份期油合約周一到期，加上近期伊朗事件，進一步推高上周油價5.6％，但冇改變汽油鮋客觀形勢。汽油價上周五略為回落，收二點一二美元一加侖，相信又到鰦睇淡石油股鮋時刻。艾克森石油上周五回落1％，收七十五點四五美元，因為美國經濟增長率進入放緩期，今年油價應該唔會超過去年高價；即油價鰠去年 8月見頂，並形成下降軌中！5月期油上周五跌十七美仙，收六十五點八六美元一桶。

　　去年第一季美國企業純利升幅19％、第二季18.5％、第三季30.9％、第四季18.3％，今年又點？愈來愈肯定今年美國企業純利升幅在放緩中。

　　八、九十年代大贏家係採用危機投資法鮋投資者（有危才有機）。例如1982年中國宣布1997年收回香港主權、1987年10月股災、1989年六四事件、1994年墨西哥危機、1997-98年亞洲金融風暴、2003年沙士疫症時期投入資金者，事後皆大賺。格蛇面對危機時，每次都採用放鬆銀根政策。去年2月貝南奇掌權後又點？佢鮋黃金歲月論令去年下半年出現炒股唔炒市現象，但一般散戶粛選股方面一向表現欠佳；調查所得，只有10％投資者能跑贏大市。今年首季�琤肏�數微跌，估計今年首季90％投資者略有虧損。換言之，炒股唔炒市較危機投資法更難玩。

　　2002年起呢次經濟繁榮期，由各國寬鬆貨幣政策造成，情況同1966年至1982年鰟段日子一樣，美國政府利用美元貶值去維持經濟繁榮。今年首季全球各央行仍在鬥快印鈔票：澳洲M年增長13％、巴西M年增長率18％、加拿大M年增長10.5％、中國L年增長率17.8％、英國M年增長率13％、歐羅區年增長率9.8％、印度M年增長率22％、南韓M年增長率11％、俄羅斯L年增長率49％、美國M年增長率11％。面對鈔票泛濫，係金融資產無法大跌鮋理由。

上海住宅價下跌空間有限

　　第一季新加坡房地產交易資金達到九十二億三千萬坡元，較去年同期上升53％。根據世邦魏理仕（CB Richard Ellis）估計，去年新加坡地產投資銷售額達二百九十億坡元，創歷史最高；去年外國投資者大購辦公室、購物中心、住宅及酒店。辦公室租金亦升至歷史最高，例如新加坡金融中心附近鮋濱海中心辦公樓，租金達每呎十點三坡元。換言之，新加坡房地產正處於一片繁榮中。

　　上海新建商品住房銷售價去年4月開始下跌，最多曾跌6.2％，今年2月較1月份回升0.1％，出現止跌回升。去年3月至今，北京、廣州、深圳等商品住房價格升幅均超過9％；今天上海內環線以內售價七千至一萬元一平方米鮋樓盤已唔多，大量住宅樓價鬱D就一萬五千元一平方米以上。去年上海新婚者共十六萬二千對（2000年九萬三千一百對）。上海已進入結婚高峰期，住房需求大增，而供應未見大升，睇鈬上海樓價正死灰復燃。儘管限外令已實施，但各國跨國公司鮋資金正大舉進入中國房地產。單係金融機構，去年鰠上海整幢住宅物業購買涉及資金六億七千六百萬美元，係2005年鮋843％，其中大摩同花旗已各佔兩項；至於購物商場，外資購入就更多。據上海社科院房地產業研究中心報告，上海住宅樓價已到鰦供求平衡（即下跌空間有限）時期。

曹仁超投資者日記- 佘當奴難收窄貧富懸殊(3April)

　　　4月2日，周一。能源價及流動電話收費下跌，令日本今年2月份CPI又再回落；不過，勞工市場及家庭消費仍上升，相信日本利率鰠可見將來維持不變。 2月份CPI剔除食物成本變化，較一年前回落0.1％，係去年4月至今首次回落，代表日本冇乜通脹壓力。從領先指標睇，3月份CPI繼續回落機會甚大，但分析員認為唔使咁驚青，因日本GDP仍在上升中。

�瓻�補回第一個下跌裂口

　　�琤肏�數完成補回第一下跌裂口，最高見19976.81，收市19809.7，升8.77；成交四百二十三億八千七百多萬元。4月期指高水，微跌7點，收19871點。後市展望仍然睇唔通。網通（906）今天跌2.8％，因去年純利微跌。

　　經濟專家估計，英倫銀行決策層可能將加息延後到5月，以觀察通脹加速情況。六十位經濟專家中，五十二位估計4月5日英鎊維持利率不變，仍係五厘二五；五十三位專家中，有四十四位估計5月才加息至五厘半。

　　中國第一季GDP增長率估計可達11％，而CPI估計只升2.35％，中國通脹壓力一樣唔大，但估計第二季人民幣仍會加息。

　　美國利率由2004年6月一厘上升至去年6月鮋五厘二五後，美股由從前炒方向改為炒個別發展，至今為止美股仲係炒上落市。BlackRock、 Fisher Investments及Schroders Plc共管理一萬四千億美元資金，佢地認為標普五百指數純利平均回報6.53%（如上市公司將純利派盡），相較十年期債券回報率只有四厘六五，兩者相差係 1986年以來最大，因此唔認為美股會大跌。

　　今天日經平均指數跌259.24，收17028.41，主因係鋼鐵股回落。全球第二大鋼廠日本鋼鐵跌4.5％，見791日圓；JFE跌5.2％，見6,610日圓；三井鋼鐵跌3.1％，見590日圓，主因係日本短觀報告對製造業前景表示擔心。

　　印度股市跌4％，但中國滬深三百指數再升2.5％。寶鋼股價升4.2％，因公布去年收入上升77％；武漢鋼鐵升6.8％，鞍鋼升7％，並唔理會4月份中央可能進一步減少鋼材出口退稅鮋傳聞。

　　花旗推介中聯通（762）及勤美達（319）。勤美達去年獲利一千九百六十八萬八千美元，較2005年減少12.84％，公司主要是銷售汽車部件及零件、機械部件及壓縮機部件為主。

　　新加坡私人住宅價格第一季漲幅係近七年內最大，較去年第四季升4.6％，亦係連續第十二季上升。新加坡經濟正處於六年多以來最長鮋擴張周期。

內地計劃發展海水化淡

　　北京出現連續第八個乾旱年，中海油（883）計劃粛渤海灣興建一百四十萬立方米鮋海水化淡廠，然後將淡水供應北京。深圳能源集團亦計劃鰠東部地區興建一個大型海水淡化工程，向嚴重缺少淡水鮋東部地區提供淡水，估計每天可向深圳供應三十萬至五十萬立方米鮋淡水。

　　土地增值稅今年2月開始落實徵收。華潤置地（1109）及上海置地（1207）去年純利表現互異，前者純利升123％，後者純利跌16％，理由係前者已實現「住宅開發與出租」兩項業務並行鮋策略；上海置地仍以發展住宅為主正在轉型。至於天安中國（028）因過去冇準備土地增值稅而令去年純利大跌，並計劃今後以收租為主。亞洲最大鮋上市地產公司之一凱德置地總裁林明彥認為，中國住宅開發回報率再唔似以前咁豐厚，落實土地增值稅後，未來回報率平均只有10 -20％。相信愈來愈多地產公司轉為收租為主，地產開發反而減少，令物業供應量進一步下降。

　　洞庭湖造紙業汙染情況已到鰦觸目驚心鮋地步。一百多家造紙企業，只有兩家符合汙染物排放標準。湖南省政府3月31日下發「洞庭湖區造紙企業汙染整治工作實施方案」，要求所有造成汙染鮋造紙廠停工。依家縣政府左右為難：如執行省政府指令，造紙廠都鰦停工，員工點算？以南縣為例，地處湘鄂兩省邊陲，食品、紡織及造紙係三大重點企業，七家造紙企業一年營業額五億多元，每年交稅四百萬到五百萬元，另加其他規費一千五百萬元，如果都停工，不但工人立即無工開，縣政府一年財政收入亦減少二千萬元。如果唔停工，沿湖十多公里汙染帶鮋湖水呈黑褐色，水面泡沫翻滾，魚兒大量死亡，不但無法養魚捕魚，仲直接影響當地居民生活用水。洞庭湖造紙廠先關停再整治

　　洞庭湖鰠1940年面積五千平方公里，係中國第一大淡水湖；依家只餘下二千八百公里，因一半面積被填平鰦。去年造紙企業向洞庭湖排放廢水超過一億噸，汙染物十七萬噸，加上天然蘆葦面積日益擴大，以成為造紙企業鮋原材料，但湖面面積卻一再縮小，湖水已不適宜飲用，如不停止後果嚴重。其實一套廢紙再造紙環保設施只需投入一百多萬元，只令每噸紙生產成本上升幾十元（以市值七千多元一噸計，完全負擔得起），只係政府一向執法不嚴！依家省政府採用「先關停再整治法」，將唔符合條件鮋造紙廠全部關掉，誰先治理到位誰先開工，估計明年初環保問題可解決。至於縣政府稅收冇鰦，反過來要安置下崗職位，省政府就係要以上述壓力令縣政府落實執行環保工作。睇鈬呢次中央推行環保政策係認真鮋，咁做法亦可令造紙業加速整合，以達規模效益，只有鰟D願意大投入鮋造紙廠才可復工，改變過去中國造紙業高物耗、高能耗、高汙染鮋局面。

　　為促進環境保護，中國今年年底前鰠所有城鎮收繳汙水處理費，並逐步提高收費標準，所有城市鰠規定期限內收繳垃圾處理費。家纒三十六個大中城市汙水處理率只有55％，徵收汙水處理費每噸平均六角七仙，只及處理成本57％，其餘六百多個城市大多數冇汙水處理廠，亦冇收汙水處理費。鰠處理垃圾方面，堆填不能完全解決問題，垃圾應分類再利用，部分可焚燒發電。只有做好汙水及垃圾處理工作，中國環境才能真正改善。

　　國資委研究中心宏觀戰略部部長趙曉博士話，1997年東南亞出現金融危機，係因為對金融安全警覺性唔高，好多人認為中國上市銀行唔可能被私有化，所以中國冇金融安全問題，咁係唔飱鮋。金融安全係指金融體系或金融制度上發生系統性風險鮋可能性，監管部門擔心鮋金融安全問題來自外資投機與套利行為。由於中國仍有外礇管制，外資入股中資銀行不但可規避外礇管制，由於入股按當時人民幣礇率推算，未來收益有：一、正常分紅（中資銀行賺到錢派息）；二、資本升值利潤（中資銀行因純利上升而令股價上升）；三、礇率升值利益（人民幣升值所產生鮋礇率收益）。

中資銀行引入外資有利有弊

　　瑞士銀行北京代表處話，外資已購入超過十家中國金融機構股份，估計仲有相同數量鮋潛在交易在進行中。政府規定外資持股量不能超過25％、單一投資者不能超過20％上限。外資銀行入股中資銀行後最大改變係：A、增加高收益信貸，令中國經濟消費信貸大規模上升。B、增加收費服務業務，例如推介基金、代客買賣股票及財富管理，令中資銀行短期內利潤大幅上升，刺激股價上揚，不過一旦形勢逆轉，具有強烈投機色彩鮋短期資金同各類對沖基金可能唔理東道國銀行業長遠利益，而大量拋售金融股。上述情況粛南韓已發生過，難以保證未來唔會鰠中資銀行股身上重演。

　　高盛亞洲總經理胡祖六認為，引入外資有利亦有弊。好處係改變中資銀行鮋資本狀況、改善管理理念及方式，開拓視野。如中資銀行唔走呢條路，幾乎冇其他出路；加上外資最多只能持有25％，中資銀行話事權其實仲鰠中央政府手�堙C資本市場一旦開放，自然減弱國家對礇率、利率鮋調節能力，股市波動難免，問題反而係抵抗衝擊鮋能力係點？粛其他發達國家，上市銀行股任何人都可持有，股價波動亦難免。資本市場國際化後，資金流入流出好正常。中國證券市場建立冇耐，就開始有B股、H股及N股發行，目的係利用B股、H股及N股去抵銷股價部分波動，減低A股所受壓力。

　　隨覑資本市場愈開放，國家對礇率、利率鮋調節能力愈鈬愈低係無可避免。新興市場發生金融危機鮋理由係，一方面開放資本市場，另一方面實行固定礇率制度或釘住美元礇價，令投機資金集中衝擊股票市場，最終令呢D國家放棄固定礇率制度採用浮動礇率制度。如開放資本市場同時取消固定（或訂住）美元礇率制度，亞洲金融風暴唔可能出現。另一方面，1997年亞洲各新興國亦因外礇相對短缺，形成固定礇率制度不堪一擊；反觀外礇儲備多多鮋香港，卻能擊退有強烈投機色彩鮋短期資金和各類對沖基金而大賺一筆（1998年8月）。依家中國外礇儲備唔係太少而係太多，投機性強鮋短期資金唔會撼頭埋牆向中國發動攻擊，以免重犯 1998年8月鰠香港所犯鮋錯誤。換言之，如國家有充足外礇儲備，亞洲金融危機便唔會發生，中國正正有此條件（擁有一萬億美元外礇儲備）。但長遠而言必需完善A股市場，增加A股市場對抗波幅鮋能力，不能永遠依賴B股、H股及N股等做防波堤。其次係改革人民幣礇率，而非限制外資持有中資銀行股，家纒25％上限應逐步提高甚至取消（例如礇豐銀行並冇持股上限）。如投資者來自其他國家，反而可減低波動鮋風險，因為冇可能各國投資者同時一齊沽出或買入。

金融安全關鍵在健全資本市場

　　確保國家金融安全鮋方法，唔係增加限制，而係健全中國資本市場。健全鮋資本市場係唔怕外國投機性資金攻擊；反之，如1993年英鎊加入ERM，一樣面對量子基金攻擊！換言之，中國加強監管證券業、銀行業，才能正確防範國家金融制度被攻擊。約一萬七千億美元私人儲蓄放鰠銀行定期存款賬戶中，同時唔少成長中鮋公司卻得唔到資金，要跑到香港去集資，係唔正常鮋。發展中國證券市場及開拓債券市場，才係確保國家金融安全之道，而非限制外資投資中資銀行股。

　　瑞銀亞太區主席譚信樂估計，十年後中國將係世界上最大鮋資本市場，依家外國公司正向中國資本市場提供所需，包括新產品及相關技術。例如十年前大摩與建設銀行合作鮋中國國際金融公司，協助中國公司到海外上市；2005年美林證券入股總部鰠安徽省鮋華安證券約三成三股權，希望分享中國投資銀行鰠交易及諮詢費用，估計到2010年可達一百二十億美元一年；摩根大通正爭取購入遼寧證券；瑞士信貸銀行正洽商湘財證券……。

　　中國證券業有三大問題：甲、非流通股比重過高，形成流通股價容易受人操控。乙、同股唔同價。例如A股、B股同H股股價各不同。丙、缺乏機構投資者參與。

　　金融生態方面缺點有：、信貸方面嚴重滯後，造成金融供給失衡（大量資金呆在銀行，唔少企業發展卻缺乏資金）。、體制問題。中國仍係行政主導型國家，行政權往往超過司法權，形成大量「有法不依」現象。中國金融體制仍未由行政主導過渡到法治社會。、國企融資過分依賴國有銀行貸款，造成內部制衡機制失效及金融交易缺乏競爭性，國有銀行風險控制及資本約束認識不足。

　經濟全球化鮋優點人盡皆知，缺點係1990年至今全球金融危機接二連三出現，對部分國家打擊甚大。從1990年日本、1993年墨西哥、1997年東南亞國家、1998年俄羅斯債務危機、2000年美國科網股泡沫爆破……。可以講自從1971年美元與黃金脫鷳後，中央銀行創造貨幣變得十分容易，商業銀行創造信貸能力亦大增。近二十年美國出現巨大貿赤，美國政府冇設法改善，改為把數以千億計鮋新美元送往國外，再加上對沖基金、衍生產品鮋高槓桿比率，令整個世界經濟財富有如倒轉金字塔。最基層係商品及服務，第二層係股票、債券及房地產，第三層係金融期貨、期指及外礇，第四層係衍生產品、對沖基金及其他虛擬資本，一層壓一層，組成一個龐大金融體系，尤其係虛擬金融資產部分（例如日圓利差交易）近年更無節制地增長，支縈住一個泡沫經濟。以外礇市場為例，每天成交額高達二萬億美元，真正涉及貿易有關鮋只佔3％，其餘97％係炒賣礇價，大部分係孖展交易。外礇市場早已成為全球最大賭場，涉及銀碼極之驚人。衍生工具交易保證金只佔總值4％左右，係另一種以小博大鮋工具，進一步加大金融風險。呢個倒轉金字塔，任何國家只要唔小心處理，已可觸發一次金融危機。例如1989 年年中日本銀行行長三重野康收緊日圓銀根、1993年墨西哥政府對貨幣波動作出過敏反應、1997年7月泰國央行宣布泰銖貶值10％等，都曾引發全球恐慌性拋售。1998年俄羅斯債務改革，更觸發巴西貨幣雷亞爾受攻擊，因人們認為雷亞爾兌美元被高估20％，情況同俄羅斯盧布相似，如非格老及時減息阻止骨牌效應，另一場災難又發生；1998年甚至連香港亦受到投機性重鮋外資攻擊。換言之，經濟全球化令金融體系變得脆弱，任何國家一旦面對投機性重鮋外資攻擊，同時處理上出錯，都可產生災難性後果。

　　根據數字，2005年美國最高收入1％家庭平均賺三十四萬八千美元一年；最高收入10％平均年賺十萬美元以上，較2005年升9％，餘下90％家庭收入卻減少0.6％。去年高級打工仔收入繼續上升，而一般打工仔收入卻停滯不前，上述情況唔係美國獨有，相信全世界都一樣，恐怕同經濟環球化有關。經濟環球化令高級打工仔賺錢機會大大增加；反之，一般打工仔卻須同鄰近窮國鮋打工仔爭飯碗。佘當奴連任後希望能改善香港呢個現象，但我老曹夠膽保證佢失敗收場。

中國對香港高級打工仔需求激增

　　隨覑中國市場愈來愈開放，對香港高級打工仔需求以幾何級數上升，尤其係鰟D擁有國際視野鮋打工仔，反而90％打工仔卻面對內地打工仔搶飯碗鮋壓力。全球財富愈來愈集中粛10％人手中，此乃本港豪宅有價之理由，今天本港一呎豪宅售價係天水圍住宅售價二十倍，一如法國名牌紅酒售價係智利紅酒鮋二十倍一樣。除鰦高級打工仔外仲有鰟D財富擁有者，根據花旗集團分析員Ajay Kapur估計，全球一百萬個財富擁有者家庭鮋開支相等於六千萬個普通家庭（即富有人家鮋開支係普通家庭開支鮋六十倍）。今天中國擁有五十多萬個百萬美元財富鮋富翁、印度擁有八萬二千個、美國擁有二百多萬個（上述數字唔計自住物業價值在內）。呢批百萬美元富翁去年收入平均上升17.4％，升幅甚至超過高級打工仔。世界大趨勢係富者愈富。

曹仁超投資者日記-逆市而行必先有銀(4APR)

4月3日，周二。�琤肏�數重返二萬點之上，收市報20002.7；成交四百億一千二百多萬元。4月期指升184點，收20055點。有趣嘅係， 5月期指卻收19910點，出現大低水，係咪話畀大家聽應該Sell in May and walk away？至今未能解決嘅問題係，3月5日�琤肏�數由18659點嘅回升，到底係反彈抑或另一上升浪開始？我老曹意見係唔好估，只要等。今天中信1616 （1883）上板後，較招股價升67％，報四元三角一仙（最高升76％）。新濠國際（200）升7.1％，見十四元九角；金榜集團（172）升161％，見七角三仙。

理性分析員常錯過最燦爛一刻

　　股票市場短期係投票機器（由供求因素決定），長期才係評估機器（反映公司真正價值）。北京控股（392）剛宣布去年獲利減少41％，只有三億三千九百萬元。北控1997年5月來港上市時，連申請表格亦炒到五百元一張，投資者對北控上市陷入完全失控境界，北控上市後喺1997年8月創下六十五元高價，十年後今天值幾多？答案係二十元【圖】。1997年8月投資北控持有十年，代價係損失投入資金嘅三分二。今天內地A股嘅問題亦一樣，短期因內地投資者嘅無知，A股股價升完可以再升，所以旺市莫估頂；但因股價早已偏離合理水平，長期而言喺高價追入者，最終必付出沉痛代價，但唔好扮先知（因為冇人知道A股何時才見頂）。面對呢類情況，見好即收嘅人永遠唔會破產。理性分析員經常都錯過股市最燦爛一刻，例如1973年1月至3月我老曹同森池兄成為香港股票市場內斯人獨憔悴，全城人人高興，我地兩個因太早睇淡，成為兩名傻佬而做咗好朋友。1996年我老曹賣香港物業去倫敦買樓時更加孤獨，因為極之少人咁做。2000年睇淡科網股、睇好原材料股而叫人買金及原材料股之時，我老曹更加孤獨。今天睇行止兄文章〈逆市而行不容易〉，深有同感。1967年夏季，香港遍地菠蘿（土製炸彈），我老曹離開學校搵事做，誤打誤撞入咗證券呢一行。1967年親戚朋友紛紛移民加拿大，認為我老曹留喺香港必定死梗無疑（當年唔係自己眼光好，真正理由係家貧無蚊年移民）。到1997年，卻眼見自己嘅中學同學由美國回來香港買樓，我老曹曾努力勸阻，但差D連朋友都冇得做。群眾常常做錯事係好無奈之事。 伊朗緊張局面暫時紓緩

　　工商銀行（1398）呢間全球第二大市值嘅銀行宣布去年純利上升31％，至四百九十三億元人民幣或每股一角八分。工行A股去年10月響上海上板後，股價已上升80％；高盛、 Allianz AG及美國運通銀行去年1月才入股7.28％，一年後今天投資已升值三倍，約值一百億元！工商A股市價係賬面值二點七九倍，滙控（005）係一點七倍、花旗一點九四倍。工行股價已略為偏高，但唔代表短期股價會調整，因為內地A股隻隻都偏高，並非工行獨有。

　　花旗推介網通（906）、華潤置地（1109）及信義玻璃（868）。華潤置地睇十一元三角三仙，因估計今年純利可升67％，見每股三角二仙；信義玻璃睇五元三角五仙，估計今年純利上升 31.7％，見每股三角二仙。美林看好內地基建概念股，包括道路、港口、鐵路、航運碼頭及發電廠股份。

　　New Century兩年前每股見六十六美元高價，一年前仍值三十美元，停牌前值一美元，依家申請破產保護令。喺一個Get-Rich-Quick嘅經濟，一唔小心便會全軍盡墨。同英隆事件唔同，英隆事件曾令美股大跌，但今天一間按揭公司破產已非乜嘢大件事，只有摣咗New Century嘅投資者獨自垂淚，冇人陪佢地一齊喊，因為人人忙於找尋其他搵銀機會，大量對沖基金繼續願意承擔巨大風險（反正係OPM）。

　　日圓估計將跌落120兌1美元，繼續成為環球資金嘅提供者（上月兌澳元回落5％）。油價一如估計出現回落，因伊朗政府就扣留英軍事件尋求外交途徑解決問題。全球四分一石油須經荷莫茲海峽運出中東，呢條十分狹窄嘅水路，由伊朗及阿曼各佔一方。如伊朗禁止運油輪進出該海峽，全球石油供應立即減少四分一；由此可見伊朗響地理上嘅重要性。因英兵承認誤闖伊朗水域，相信伊朗事件嘅緊張局面進入鬆弛期。

　　美國今年第一季嘅訊息係：一、無論次級按揭或銀行按揭市場都在轉壞中。二、道指由2月20日12795點回落至3月14日11939點後反彈。三、房地產市場發展進一步令人擔心，新屋存量升至八點一個月，二手樓未能售出單位升至六點七個月。四、市場繼續擔心CPI惡化。五、美國GDP增長率在放緩中，去年第四季增長率修訂為2.5％。六、股市技術分析仍冇方向感，繼續係上落市。

美消費由20%高收入家庭支持

　　第二季展望又點？美國消費者態度佔最重要一環。面對上述境況下，美國消費力係點？去年美國人每賺一百元，消費一百零六元。美國家庭去年透過樓按借入一萬零七百四十億美元，或相等於美國家庭總收入8％用作消費。面對樓價呆滯或微跌，今年美國消費會點？暫未見不良影響。雖然部分地區樓價已較2005年最高峰時期回落15-20％，但美國三百六十四個住宅區表現互異，影響並唔一樣，理由係美國最高收入20％家庭支持住美國90％非基本需要消費，呢20％家庭去年收入仍較2005年上升48％，並冇受上述利淡因素影響，仍然增加消費。所謂「消費經濟」，其實係由美國最高收入20％家庭所支持，與其餘80％家庭消費關係唔大。自從1980年經濟全球化後，20％高收入家庭收入不斷上升；反之，80％中低收入者收入升幅極有限。上述情況1997年起亦喺香港出現。美國低價樓自2005年高峰至今已跌價15-20％，此乃引發次級按揭債券危機嘅理由；反之，美國高價樓仍在上升。全球貧富差距在擴闊中，未有一國政府有妥善辦法。

　　1970年美國大企業CEO薪金係普通職員平均薪金二十五倍，今天係普通職員平均薪金四百七十五倍（柏克萊銀行更認為係一千倍，相信係指投資銀行內嘅CEO）。出現上述情況，同經濟環球化有關。例如本港月薪六千元嘅職位，響內地只值一千元，呢批人嘅收入過去十年難以上升，未來十年一樣好難上升，因為競爭太激烈，你唔做有人做；具備國際視野嘅CEO，卻可協助一間公司發展成為跨國企業，許多時年薪一千萬元仍留佢唔住，因為其他企業願付二千萬元甚至三千萬元高薪挖角。月入六千元者，卻要面對企業為削減開支（例如將公司移入內地），分分鐘連六千元收入嘅工作亦失去。全球面對嘅問題：普通職員易得，精英難求。今天香港CEO收入仍未達到普通職員平均薪金四百七十五倍，即未來兩極化現象只會惡化而非收窄。

　　喺密歇根州（兩大次級按揭貸款公司New Century Financial及Ameriquest Mortgage Co.總部所在地）2001年至今共失去三十萬五千個職位，主因係汽車工業走下坡，美國汽車工業正被印度、中國同南韓汽車工業所取代。單係2005年7月至06年6月，已約有六萬五千人離開密歇根州到其他州搵食。密歇根州已被聯邦政府正式列入「窮州」，著名城市底特律樓價自2001年走下坡，一直未真正好過。整個密歇根州隨著美國汽車業不景氣而下沉，因此引發次級按揭債券問題。不過，密歇根州樓價問題會否影響Google所在地？Google近年為美國製造咗唔少百萬富翁。美國好大，自從貝南奇出任聯儲局主席以來，佢所推行嘅Goldilocks政策，不但令股市出現個別發展，連美國唔同州唔同城市經濟亦出現個別發展。

　　香港亦一樣，如果你唔屬於富有階級、冇進取性格、唔懂得悶聲發大財之道，1997年至今投資成績係點？過去十年股市可預測性愈來愈低，只有20％家庭財富喺過去十年增加70％，其餘唔係減少咗就係原地踏步。過去十年投資策略最重要係正確timing，其他都變成次要。利用 timing作為投資策略之前，你必須先擁有一定財富，才夠膽「逆市而行」。例如2003年買豪宅，別人失業你卻買豪宅？至於進取性格唔少人到四十歲擁有三幾百萬元後便大嗌退休。想唔使做嘅人實在太多，亦好難喺搖擺不定嘅投資市場繼續賺錢。至於悶聲發大財，近年因為市場上能夠賺大錢嘅項目都無法容納太多人加入，同時會先吃掉嗰D天真嘅投資者（unsophisticated investors）。豬的性格難變成獅子

　　唔少人希望買入後立即上升、賣出後立即下跌；反觀大戶入貨愈買愈低、大戶出貨愈賣愈貴。佢地明白大趨勢，利用大趨勢去賺大錢；但散戶最喜歡即食麵！性格係決定投資成敗嘅主因。江山易改，本性難移，冇呢方面性格好難培養。因此，trading唔係人人可以做得好。作出一個正確決定，涉及大量數據分析及懂得控制自己情緒，明白整個大框框（big themes）非一般人想像中容易，亦非憑直覺可以行事。例如豬無時無刻都搵食物，卻極容易被人宰殺；反之獅子可以十五天內唔食嘢，一旦攻擊必致獵物於死地。過去五年我老曹以為憑訓練可改變一個擁有「豬」性格嘅朋友變成「獅子」性格，到2005年不得不放棄，因為佢永遠喜歡追逐蠅頭小利，因此而失去賺大錢機會。性格係冇得改嘅，最後不得不同意法國哲學家Albert Camus嘅理論：人類對抉擇往往表現畏縮，遇到危險採取逃避而非面對，要求投資者止蝕唔止賺，較教佢地登天更難！

　　大部分投資者需要嘅係對事物嘅結論而非討論，所以提供「跟我買」嘅分析員永遠有追隨者，而要求別人獨立思考者永遠孤獨。何況成功揀股者（Stockpicker）並唔容易做，通常每年只有三幾隻出現，一唔小心便錯過。

　　中聯石油化工（346）、光彩未來（8071）、航科通信（1185）停牌。

　　■聯合集團（373）、聯合地產（056）、福方國際（885）、香港建設（190）、卡森國際（496）4月16日；雅視光學（1120）、中國人壽（2628）、阜豐集團（546）、友佳國際（2398）、泰盛實業（1159）、光星電子（2310）、新華聯國際（472）、創信國際（676）、中國財險（2328）、川河集團（281）、崇高國際（209）、奧亮集團（547）、濰柴動力（2338）17日；中怡精細化工（2341）、巨濤海洋石油（3303）、萬裕國際（894）、台一國際（1808）、天津創業環保（1065）18日；中國網絡資本（383）、王朝酒業（828）、金達控股（528）、天津發展（882）19日；中國特鋼（2889）、遠東控股國際（036）20日；永恩國際（210）23日公布業績。

曹仁超投資者日記(05APR) 本港豪宅將趨微型化

　　4月4日，週三。港股連續第三天上升。長實升2.3％，報一百零四元八角，因李實發以三億八千一百萬元增持三百九十萬股，現佔39.17％。利豐（494）升3.2％，報二十五元八角；工行（1398）跌2.1％，報四元三角一仙。華能國電（902）升9.4％，報七元五角六仙；大唐發電（991）升8.4％，報八元六角五仙，因花旗集團與德意志銀行齊齊推介兩隻電力股。南方航空（1055）宣佈投資七億二千萬元人民幣購入重慶航空60％權益，股價升3.65%，見三元六角九仙。

但求活得開心有乜好笑

　　不幸消息系龔如心女士週二逝世，享年七十歲。1972年「置牛」之戰（置地公司強行收購牛奶公司），周錫年爵士邀請王德輝夫婦出資，協助對抗置地公司強行收購牛奶公司，牛奶系父親生前服務嘅公司，當年亦系牛奶公司其中一位元小股東，因而認識佢地。當年龔如心紮兩條孖辮，已有「孖辮女」之稱。世事無常，王德輝1990年4月被綁架，王太今年4月逝世，以現代人而言算短命。佢地由內地來港，加上系外省人（五十年代香港歧視外省人），以勤儉起家，捱過唔少鹹苦，七十年代才富起來，但因作風不改，被其他人笑孤寒成性。其實勤儉有乜好笑？難道發達之後一定要過奢華生活？我老曹認為，衣食住行方面嘅追求應適可而止（我老曹如果只有自己一個人，仍然會食碟頭飯），但求活得開心便可以，有乜好笑？

　　本周淡友提早放假，大市連升三個交易天；另一理由系油價一如估計隨著伊朗局勢緩和而回落，令航空股及其他股份皆上升。加上2月份美國二手樓銷售成績理想，刺激美國消費股上升，令好友本周八面威風，將�瓻�推高至20209點，收市升207點；成交五百一十六億七千九百多萬元。4月期指升210點，收20265點。不過，5月期指仲系低水，收20126點。升市會否響5月結束？

　　工行去年純利上升31.2％，並表示有信心喺未來三年內將不良貸款比率控制響3％之內（去年為3.79％，2005年為4.69％）。相信工行正進入穩步上升期。

　　北美至亞洲廢紙運費5月1日起調高，每個標準櫃加一百美元，9月1日起再調高一百美元。上述形勢對玖龍造紙（2689）不利。　　TCL股價喺深圳下跌 4.7％，見四元六角六仙人民幣（一度跌5.9％）。TCL通訊（2618）喺香港跌4％（一度跌5.2％）。公司4月27日公佈業績，昨天發盈利警告。 TCL集團國際化太快，結果欲速不達。

　　巴克萊估計，第二季日圓將再貶值5％，系19*89年以來最差，估計最低可見125日圓兌1美元，為2002年12月以來最低。換言之，第二季日圓利差交易仍有利股市。

全世界出現回報率飢餓症

　　2001年1月起，格蛇將利率由六厘二五降至2003年6月嘅一厘，整個世界便出現回報率飢餓症（hungry for yield），不但推高債券、股票及房地產價格，同時亦推高原材料價格。利率雖然由2004年6月起逐步回升到去年6月五厘二五，但至今為止，尋找回報率三厘或以上嘅穩健投資項目仍有困難，即2001至03年所製造嘅回報率飢餓症感覺仍未消除。理由系日圓利率仍然只有半厘，日本投資者仍須到全球尋找較高回報（對沖基金借日圓資金，亦到處尋找投資機會）。

　　今年首季MSCI中國A股上升36％，但MSCI中國指數卻回落2.3％，代表中國內地人仍睇好內地股市，而外國投資者則獲利回吐中。今年首季約有十六億七千萬美元資金由各新興市場股市淨流出（去年同期淨流入二百三十二億六千萬美元）；不過，3月下半月又見資金回流新興市場，代表機構投資者今年對新興市場睇法已非一面倒。例如沽出認為太貴股份，改為吸納仍算便宜嘅股份。依家MSCI中國指數平均O十九倍，MSCI中國A股指數平均O二十四倍（較A股O便宜）。由於外資只佔A股買賣極小部分，相信唔影響A股表現，只系上述兩個指數出現背馳現象（MSCI中國指數回落而內地A股繼續上升），最後喺邊個跟隨邊個？

　　澳洲決定維持利率不變，仍系六厘二五。二十五位分析員中，有十三位事前估計利率不變，但大部分認為5月份仍會加息。去年第四季澳洲通脹率3.3％，今年第一季通脹率4月24日才公佈。公佈唔加息後，澳元從十年高價回落。美國2月份通脹率2.4％，利率五厘二五；英國2月份通脹率2.8％，利率五厘二五，因此5月份英鎊加息機會極大。

　　�琤肏�數由 2003年4月25日低點8331.87，上升至今年1月26日嘅20974.46，完成四年上升。通常經過四年上升後，股市要進一步上升比較困難。以技術分析，2003年4月至04年3月系從低點反彈嘅信心恢復期；2004年3月至06年6月反覆上升，2006年6月至07年1月上升主因系炒人民幣升值，令資金流入推動港股上升，即全賴對前景有所憧憬，之後又點？則木宰羊。

　　繼美國住宅市場出現疲態後，今年首季美國企業資本支出較 2006年第四季跌4.8％，又一利淡因素出現。美國企業第一季純利升幅估計只有8.7％。經過四年美國企業純利雙位元數字增長後，今年跌至單位數，上述資料話畀各位知美國經濟正在放緩中；至於短期表現則神仙難測。趨勢系投資者最佳朋友，可惜踏入今年1月後，趨勢變得極唔明朗，�琤肏�數可以忽然回落又可以忽然上升，因睇好睇淡都有理由。淡方代表系格蛇（估計年底出現衰退機會高達三分一），好友系貝南奇（美國經濟可維持黃金歲月）。甚至美國樓市，密歇根州樓價由2005年第四季起回落至今，跌幅已達15-20％，因汽車業不景氣；但夏威夷樓價卻創近十年新高，日本資金再次湧入，令夏威夷住宅樓價上升交投暢旺。即美國下價樓回落，同時高價樓卻上升。

　　九十年代邊D國家或地區股市表現最出色？答案系香港、臺灣、南韓、新加坡同馬來西亞，佢地嘅指數紛紛喺九十年代見頂，雖然�瓻�、新加坡海峽時報及南韓股市今年仍創新高，但同九十年代高點比較差距唔大；至於臺灣同馬來西亞，至今未破九十年代高點。　　踏入2000年，邊D國家或地區股市表現最出色？答案系印度、中國、印尼及菲律賓，其中又以印度及菲律賓最先起步及升幅最大；中國股市到2005年年中才起步，相信同中國外滙管制有關。

香港家庭走向二人世界

　　九十年代亞洲四小龍（包括馬來西亞）股市情況，會否同樣響上述四個國家股市上出現？印度及菲律賓最先起步，相信近日已見頂；至於印尼同中國亦在尋頂中，理由系美元利率由2004年6月回升到去年6月，加息所產生嘅壓力今年開始喺上述股市反映出來。印度及菲律賓股市相信已進入回落期，資金已回流美國及其他OECD國家。上述國家股市系咪由2007年前跑贏其他國家股市，漸漸變得表現一般？

　　日本家庭結構正走向二人世界（Double Income No Kids），因生孩子已唔符合經濟效益。香港家庭早已系三人組合（兩夫婦加一個孩子），睇嚟亦正步日本後塵，走向二人世界。因為冇時間生仔（我老曹一位朋友嘅兒子結婚已四年，但媳婦仲唔肯生仔；因為佢從事證券業，呢四年股市興旺，晚晚忙到十二時才回家。生仔？即系要犧牲嗰份年薪百幾萬嘅工？制唔過。我朋友已威逼利誘，包括送豪宅交換媳婦生仔……但仍然唔成功）。香港家庭人口正由三人家庭走向二人世界，而非佘當奴所希望生三個嘅五人家庭。換言之，香港人口雖然步入低增長期，但香港家庭數目仍有上升，未來「細單位豪宅」有一定需求。今天二人世界唔少系無飯夫妻（太太唔煮飯），卻好注重健康，因此豪宅必須擁有健身設施系優先考慮，面積介乎七百五十呎到一千呎、有一廳三房（其中一個系電腦房）嘅迷你型豪宅，極之適合呢類二人世界兼無飯夫妻。廚房最好系開放式，以便興之所至撚番幾味，但大部分時間屋企唔煮飯。

　　九十年代日本進入非工業化，以2004年為例，約有七萬三千人搬到東京居住，即人口繼續向市區移動，因為市區有更多工作機會及可享受城市生活。上述情況日本由1994年開始，過去因市區樓價太貴，人口外移郊區；1994年起隨著市區樓價回落，人口重新由郊區向市區移動，到1996年起出現淨流入（即流入市區人口較流出多）；2004年淨流入人口達七萬三千人。

　　2005年日本人口一億二千八百萬，2006年起進入負增長（死亡人數較出生者多），2020年人口將降至一億二千四百萬，2050年只有一億人。2000年六十五歲以上嘅日本人口已佔17.4％、2020年佔27.8％、 2050年佔35.7％。日本正步向老人國，亦系人口由郊區回流市區嘅理由（老人家住喺市區比較方便）。

　　香港非工業化1980年已開始，相信早已完成。隨著樓價上升嘅壓力，人口向郊區移動，刺激郊區樓價上升。1997年8月起香港樓價回落，相信到2002年（即五年後）喺日本出現嘅情況響香港重現，即因為市區樓價回落，住郊區嘅人重返市區，形成2003年起市區樓價平均升幅60％以上（指中價住宅樓），但郊區樓價平均升幅只有30％。香港一樣面對人口由郊區回流市區嘅問題，系過去四年郊區樓價升幅較細嘅理由，符合Spill over（溢出）原理：漲價由市中心開始，然後向外擴散；跌價由郊區開始，漸漸影響市中心。至於深圳及上海樓價，好快亦面對非工業化問題。隨著國內製造業向中部及西部地區轉移，製造業所提供嘅就業機會減少，令人口湧向市區，形成市區與郊區樓價差距拉闊。例如港島半山區住宅樓動輒過一萬元一呎，而天水圍住宅樓只系一千七百元，一呎港島半山住宅樓可換六呎天水圍住宅樓。上海浦西住宅樓每呎售價五千元，浦東住宅樓每呎售價一千二百元，如以香港標準，浦西住宅樓仍有上升空間，即上海區內豪宅仍然看漲（或浦東郊區樓價睇跌）。深圳則分特區內與特區外，特區內住宅樓價仍看升，特區外住宅樓價相信已差唔多。咁即系話，樓價兩極化應將喺國內大城市出現。

樓價跌令郊區人口回流市區

　　參考日本情況，再分析本港樓市，有如下結論：一、本港豪宅發展下一步將傾向微型化，以符合二人家庭需求，即七百五十至一千呎嘅豪宅進入吃香期。二、人口向市區回流，太古城等中價樓同天水圍等下價樓差距進一步拉闊。繼 2003年超級豪宅同普通住宅樓價差距拉闊後，下一步發展系市區嗰D七百五十呎或以上嘅中價樓同郊區中下價樓差距拉闊。過去五年香港樓價系富者愈富，未來五年發展系貧者愈貧。香港社會結構繼出現20╱80後，下一步出現20╱60╱20，即有20％人口經濟情況愈來愈差而陷入貧窮，低收入家庭正由香港內移到深圳，形成香港低價樓需求進一步下降。

　　上述只代表我老曹個人睇法，真實情況系點？有待時間證明。不過我老曹擔心二百萬元或以下住宅投資價值唔大。

　　上華控股（371）、新怡環球（1094）、聯泰控股（311）、北京控股（392）、豐采多媒體（764）停牌。

奧普集團控股（477）、銀河娛樂（027）、金鷹商貿集團（3308）、白花油（239）、時捷（1184）、爪哇控股（251）、北京北辰（588）、瑩輝集團（1163）、中建科技（261）、中建電訊（138）、中國稀土（769）、東風集團（489）、安寧控股（128）、海升果汁（359）、亨達國際（111）、亨亞（428）、合豐集團（2320）、合富輝煌（733）、華淩集團（382）、交大科技（300）、僑威集團（1201）、聯華超市（980）、自然美（157）、駿新集團（091）、軟庫發展（648）、創科實業（669）、天津港發展（3382）4月18日；中國糧油控股（606）、大同集團（544）、廣益國際（530）、合興集團（047）、澤新遊樂（703）、利星行（238）、慶鈴汽車（1122）、和寶國際（039）、正興（692）、中國糧油國際（506）、高力集團（1118）、新奧燃氣（2688）19日；廣東科龍（921）、上海實業（363）、招商局中國基金（133）、綠色能源科技（979）、東方娛樂（009）20日公佈業績。