東 亞 壯 士 斷 臂


本 週 一 , 東 亞 銀 行 發 盈 警 , 主 席 李 國 寶 現 身 解 畫 。 是 次 東 亞 悉 數 出 售 手 上 CDO 組 合 , 將 為 今 年 業 績 帶 來 三 十 五 億 元 虧 損 。 ( 《 蘋 果 日 報 》 圖 片 )
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環 球 經 濟 急 速 惡 化 , 本 週 一 收 市 後 , 東 亞 銀 行 突 然 宣 布 , 悉 數 出 售 手 上 持 有 的 CDO 投 資 組 合 , 斬 纜 止 蝕 , 同 時 發 出 公 司 成 立 以 來 首 次 盈 警 , 表 示 今 年 在 有 關 投 資 上 , 將 錄 得 三 十 五 億 元 虧 損 , 包 括 上 半 年 已 入 賬 的 十 三 億 損 失 。 東 亞 今 年 上 半 年 盈 利 只 有 不 到 八 億 元 , ○ 七 年 受 惠 於 經 濟 暢 旺 , 盈 利 急 增 兩 成 至 四 十 一 億 元 , 但 今 次 一 鋪 就 輸 掉 去 年 盈 利 的 八 成 五 。 埋 單 計 數 , 東 亞 原 先 購 入 的 CDO 達 十 四 隻 , 總 值 約 五 十 七 億 元 , 如 今 已 蝕 掉 總 投 資 額 的 七 成 五 。
九 月 初 , 東 亞 銀 行 主 席 李 國 寶 接 受 訪 問 時 , 曾 表 示 將 上 述 CDO 持 至 到 期 才 是 「 上 策 」 , 態 度 樂 觀 , 想 不 到 隨 之 而 來 是 連 場 惡 夢 。 九 月 中 , 美 國 第 四 大 投 資 銀 行 雷 曼 破 產 , 引 發 金 融 海 嘯 。 市 場 風 聲 鶴 唳 , 東 亞 卻 爆 出 有 交 易 員 懷 疑 造 假 賬 目 , 隱 瞞 交 易 虧 損 , 銀 行 更 須 因 此 重 列 中 期 業 績 , 純 利 大 減 超 過 一 億 元 。 信 貸 評 級 機 構 標 準 普 爾 , 更 將 東 亞 的 「 A- 」 長 期 信 貸 評 級 , 列 入 負 面 觀 察 名 單 。
風 波 未 平 , 九 月 底 東 亞 再 自 爆 持 有 四 億 二 千 萬 元 雷 曼 相 關 產 品 , 最 終 成 為 謠 言 狙 擊 目 標 , 引 爆 擠 提 事 件 , 短 短 三 日 , 流 失 逾 六 十 億 元 。 然 而 , 除 了 真 金 白 銀 損 失 外 , 東 亞 的 股 價 , 亦 由 九 月 初 的 三 十 一 元 , 暴 跌 至 本 週 二 的 十 四 元 七 角 四 仙 水 平 。 主 席 李 國 寶 持 有 的 百 分 之 二 點 八 股 權 , 市 值 亦 大 跌 超 過 五 成 , 至 不 到 七 億 元 。
痛 定 思 痛 , 東 亞 最 終 決 定 「 壯 士 斷 臂 」 。 「 東 亞

CDO 上

投 資 ,

香 港 銀 行 界 算 做 得 比 較 狼 , 反 正 人

都 覺 得 你 唔 好 , 再 加 上 成 個 金 融 界 、 上 市 公 司 , 接 二 連 三 出 現 虧 損 或 撥 備 , 趁 呢 個 時 候 一 次 過 撇 晒 , 市 場 接 受 能 力 較 高 , 是 明 智

選 擇 。 反 觀 中 信 泰 富 , 明 知 蝕 咁 多 仲

住 唔 放 , 繼 續 成 為 話 柄 , 俾 藉 口 市 場 掟 貨 。 」 銀 行 界 人 士 表 示 。
玖 紙 女 首 富 落 難除 了 本 地 富 豪 水 浸 眼 眉 外 , 那 些 在 過 去 一 、 兩 年 間 冒 起 的 富 豪 榜 新 貴 , 亦 因 大 肆 擴 張 業 務 , 導 致 債 台 高 築 , 也 先 後 露 底 。
其 中 最 積 極 拓 展 的 , 肯 定 是 曾 被 《 胡 潤 百 富 榜 》 選 為 中 國 首 富 的 張 茵 打 骰 的 玖 龍 紙 業 。
張 茵 以 往 接 受 訪 問 時 , 曾 笑 言 做 事 必 要 爭 第 一 , 她 說 : 「 如 果 一 個 行 業 我 無 法 做 到 第 一 , 我 會 選 擇 放 棄 。 」 因 此 她 趁 玖 龍 紙 業 上 市 後 順 勢 急 速 擴 張 , 即 使 是 今 年 初 次 按 陰 霾 密 布 之 際 , 仍 不 斷 擴 充 生 產 基 地 , 更 頻 頻 收 購 上 下 游 業 務 來 壯 大 規 模 。
惟 好 景 不 常 , 本 月 剛 公 布 全 年 業 績 的 玖 紙 , 截 至 六 月 底 為 止 , 純 利 雖 然 僅 跌 百 分 之 八 , 但 因 連 番 收 購 , 令 總 負 債 按 年 激 增 一 點 二 倍 , 至 一 百 九 十 億 元 人 民 幣 。 而 流 動 資 產 中 , 現 金 不 足 二 十 億 元 , 但 一 年 內 要 償 還 的 債 項 卻 高 達 二 十 三 億 元 , 令 市 場 擔 心 公 司 沒 有 足 夠 資 金 , 應 付 未 來 巨 額 借 貸 的 利 息 。
如 今 銀 行 變 得 水 緊 , 再 加 上 紙 價 急 速 回 落 , 導 致 玖 紙 的 生 意 愈 來 愈 難 做 。 其 存 貨 周 轉 期 , 由 去 年 同 期 的 七 十 五 天 , 大 增 至 九 十 二 天 , 製 成 品 存 貨 更 由 去 年 價 值 二 億 八 千 萬 元 , 大 增 至 十 億 元 , 反 映 其 出 貨 速 度 減 慢 , 對 現 金 流 壓 力 更 大 。
有 工 業 股 分 析 員 說 : 「 今 年 一 至 三 月 , 佢 話 盤 生 意 毛 利 有 兩 成 四 , 但 係 到 四 至 六 月 , 就 得 番 一 成 二 , 你 話 驚 唔 驚 ? 」


根 據 《 胡 潤 百 富 榜 》 , 張 茵 家 族 去 年 身 家 一 度 急 升 至 七 百 七 十 億 元 人 民 幣 , 今 年 卻 縮 水 至 一 百 八 十 億 元 人 民 幣 。 ( 歐 陽 江 攝 )
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玖 紙 是 中 國 最 大 箱 板 原 紙 產 品 生 產 商 , 於 廣 東 省 及 江 蘇 省 一 帶 設 廠 , 年 初 被 監 察 組 織 指 工 作 環 境 危 險 , 故 被 評 為 「 血 汗 工 廠 」 。 ( 《 蘋 果 日 報 》 圖 片 )
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債 券 被 評 為 垃 圾由 於 玖 紙 債 務 火 箭 式 上 升 , 評 級 機 構 標 普 遂 將 它 納 入 負 面 觀 察 名 單 , 而 惠 譽 更 將 該 公 司 發 行 的 三 年 期 企 業 債 券 , 降 至 垃 圾 級 別 , 反 映 其 信 貸 狀 況 惡 劣 。 由 於 玖 紙 的 債 券 息 率 是 與 評 級 掛

, 故 此 被 降 級 後 , 年 息 須 加 一 釐 , 預 計 每 年 的 利 息 開 支 因 此 增 加 二 千 萬 元 , 勢 必 進 一 步 蠶 食 其 利 潤 。
雖 然 張 茵 頻 頻 向 投 資 者 派 定 心 丸 , 表 示 會 調 低 來 年 的 資 本 開 支 , 但 在 金 融 海 嘯 下 , 玖 紙 股 價 大 幅 插 水 , 較 年 初 已 勁 跌 九 成 六 , 張 茵 的 身 家 至 少 蒸 發 六 百 億 元 以 上 。
企 業 財 務 照 妖 鏡
環 球 信 貸 收 緊 , 令 不 少 大 企 業 陷 入 財 困 。 本 月 中 , 大 摩 引 用 芝 加 哥 大 學 會 計 系 教 授 Joseph Piotroski 的 評 核 標 準 , 為 一 眾 上 市 公 司 把 脈 。 以 下 九 大 準 則 , 公 司 過 關 愈 多 , 表 示 財 務 愈 穩 健 , 投 資 者 不 妨 自 行 計 算 。 例 如 中 移 動 便 能 連 過 八 關 。
狂 開 分 店 百 麗 高 危


百 麗 上 市 後 積 極 擴 張 , 以 主 席 鄧 耀 為 首 的 管 理 層 表 示 下 半 年 還 會 多 開 五 百 家 新 店 。 ( 《 蘋 果 日 報 》 圖 片 )
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去 年 大 肆 擴 張 的 公 司 , 還 有 中 國 鞋 王 鄧 耀 持 有 的 百 麗 。 百 麗 舊 年 五 月 上 市 , 集 資 八 十 億 元 , 但 短 短 一 年 , 便 以 全 現 金 方 式 南 征 北 伐 收 購 多 個 品 牌 及 集 團 ; 單 是 以 每 股 六 元 , 收 購 其 堂 弟 鄧 偉 林 經 營 多 年 的 美 麗 寶 , 已 耗 資 十 六 億 元 ; 計 及 其 他 收 購 , 更 花 掉 逾 五 十 億 元 。 經 過 多 番 收 購 後 , 百 麗 一 年 之 內 , 直 營 零 售 店 數 量 竟 由 四 千 七 百 多 間 , 增 加 至 八 千 三 百 多 間 。
但 百 麗 版 圖 越 大 , 股 價 卻 越 縮 水 , 由 高 位 十 三 元 至 今 急 挫 近 八 成 , 至 兩 元 五 角 ; 即 使 和 招 股 價 相 比 , 也 跌 逾 六 成 。 就 連 百 麗 上 市 時 , 以 二 億 多 元 入 股 它 百 分 之 三 的 法 國 名 牌 公 司 LVMH , 相 信 亦 要 坐 艇 。
無 厘 頭 買 金 融 資 產


有 分 析 員 指 , 百 麗 在 股 市 還 未 爆 煲 前 , 多 次 收 購 美 麗 寶 等 行 家 的 交 易 , 全 以 現 金 支 付 , 反 映 賣 家 並 不 睇 好 百 麗 , 情 願 要 錢 唔 要 貨 。 ( 嚴 寶 權 攝 )
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事 實 上 , 截 至 六 月 底 , 百 麗 的 總 負 債 高 達 三 十 五 億 元 人 民 幣 , 比 去 年 底 急 增 約 一 點 四 倍 , 短 期 借 貸 金 額 更 逾 十 二 億 元 人 民 幣 , 較 去 年 底 急 增 五 倍 , 反 之 現 金 卻 由 去 年 底 七 十 五 億 元 人 民 幣 , 大 減 至 十 二 億 三 千 萬 元 人 民 幣 。
記 者 翻 查 百 麗 年 報 , 發 現 現 金 大 額 溜 走 , 除 因 以 淨 現 金 四 處 收 購 外 , 還 花 了 逾 十 八 億 元 人 民 幣 買 入 金 融 資 產 , 但 卻 未 有 詳 細 透 露 該 金 融 資 產 究 竟 是 什 麼 。
記 者 向 百 麗 查 詢 何 以 巨 額 買 入 金 融 資 產 , 其 投 資 者 關 係 部 發 言 人 解 釋 是 買 入 保 本 的 存 款 證 , 強 調 大 部 分 已 取 回 本 金 , 公 司 亦 有 能 力 還 清 貸 款 。
但 敦 沛 金 融 投 資 研 究 部 主 管 郭 家 耀 卻 質 疑 : 「 我 唔 明 邏 輯

邊 , 借 十 幾 億 返

, 又 用 番 十 幾 億 去 買 金 融 資 產 ? 我 更 加 唔 明 , 作 為 一 間 零 售 企 業 , 有 咁 多 併 購 大 計 , 點 解 唔 留 番

錢

做 併 購 , 而 要 去 買 金 融 資 產 ? 」
儘 管 百 麗 未 有 在 金 融 資 產 中 錄 得 虧 損 , 但 其 大 肆 擴 張 , 勢 必 對 經 營 成 本 構 成 壓 力 , 未 來 經 營 相 信 舉 步 維 艱 , 故 瑞 銀 及 高 盛 等 大 行 , 已 調 低 其 目 標 價 ; 就 連 身 為 大 股 東 的 鄧 耀 也 不 睇 好 , 在 四 月 大 手 減 持 , 套 現 近 二 十 八 億 元 。